□ 侯明揚

隨著國際油價的企穩(wěn)回升，全球油氣工業(yè)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。美國頁巖油產(chǎn)量穩(wěn)定增長，已成為全球原油供給中不可忽視的重要影響力量。

深水油氣資產(chǎn)將成為國際石油公司投資的重要目標(biāo)。李曉東 供圖

國際油價回升助力全球油氣工業(yè)筑底

（一）國際油價“觸底回升”

2017年全年，國際原油價格呈現(xiàn)“一波三折、觸底回升”走勢。年初，受歐佩克（OPEC）近八年來首次達(dá)成穩(wěn)產(chǎn)協(xié)議等因素刺激，WTI和Brent兩大基準(zhǔn)原油現(xiàn)貨價格均在50～55美元/桶區(qū)間附近震蕩整理。但進(jìn)入3月后，受美國頁巖油產(chǎn)量持續(xù)增長等因素影響，國際油價出現(xiàn)一波震蕩下行走勢，至6月底，兩大基準(zhǔn)原油現(xiàn)貨分別低至42.48美元/桶和43.98美元/桶的年內(nèi)低點。此后，2017年6月底至年末，國際油價迎來一輪震蕩上漲走勢。北美WTI現(xiàn)貨價格上漲至年末的60.46美元/桶以上，Brent現(xiàn)貨價格同期則上漲至66.73美元/桶，均創(chuàng)下2015年11月以來的階段性新高。

2017年下半年國際油價階段性上漲的原因：一是OPEC和沙特聯(lián)手抑制原油供給，OPEC和非OPEC國家延長減產(chǎn)協(xié)議已成定局；二是沙特與伊朗間的緊張關(guān)系進(jìn)一步加劇，沙特為首的多國聯(lián)軍在也門境內(nèi)與伊朗支持的胡塞武裝沖突升級；三是沙特王儲在國內(nèi)肅貪范圍持續(xù)擴(kuò)大，國際市場普遍認(rèn)為沙特阿美上市前景不確定性大增；四是伊拉克庫爾德地區(qū)“公投”導(dǎo)致該國部分原油產(chǎn)能受損；五是美國原油庫存在9、10月曾多次出現(xiàn)減少態(tài)勢等。

圖1 2017年以來國際油價走勢

（二）上游生產(chǎn)成本持續(xù)降低

低油價背景下，全球上游各類原油生產(chǎn)不得不選擇多種手段降低成本，力爭將有限的投資實現(xiàn)最大化收益，積極應(yīng)對油價風(fēng)險。一是選擇大幅壓低技術(shù)服務(wù)相關(guān)成本。根據(jù)IHS統(tǒng)計，通過壓低技術(shù)服務(wù)成本，石油行業(yè)近三年來上游平均資本成本和操作成本就分別降低了27%和17%；二是優(yōu)化新投建項目設(shè)計，采用相對簡單且成本較低的設(shè)計方案，鼓勵“標(biāo)準(zhǔn)化”“模塊化”的項目設(shè)計方案；三是提高在生產(chǎn)項目效率；四是利用本幣貶值等其他外部因素實現(xiàn)降本增效。從整體上看，上述措施對石油行業(yè)上游“適應(yīng)”油價寒冬起到了積極作用，全球范圍內(nèi)平均單桶原油完全成本整體上呈現(xiàn)大幅降低趨勢。但是，由于不同地區(qū)、不同類型原油生產(chǎn)分別具有自身特點，在本輪低油價期間采取了不完全相似的措施和手段，因此降本增效程度也不盡相同。

加拿大油砂生產(chǎn)企業(yè)通過聚焦運營環(huán)節(jié)的降本增效，將平均單桶原油完全成本由65美元/桶下降至50美元/桶左右，降幅約為22%。全球范圍內(nèi)深水原油開發(fā)，通過優(yōu)化設(shè)計引領(lǐng)成本降低，平均單桶原油完全成本由2014年的60美元/桶下降至39美元/桶左右，降幅高達(dá)35%。美國頁巖油通過技術(shù)創(chuàng)新確保單井產(chǎn)量穩(wěn)定增長，平均單桶原油完全成本由2014年的75美元/桶降低至41美元/桶，降幅高達(dá)44%。俄羅斯陸上原油借力本幣貶值擴(kuò)大投資強度，平均單桶完全成本由2014年的92美元/桶降低至44美元/桶，降幅高達(dá)52%。

（三）油氣資源并購市場“回暖”

隨著原油價格在國際市場供需“弱平衡”下的震蕩上漲，全球油氣資源并購市場呈現(xiàn)“回暖”態(tài)勢。從交易數(shù)量看，全球油氣資源并購活動發(fā)生總數(shù)量為384宗，接近2016年全年水平。從交易資產(chǎn)分布及類型看，加拿大西部油砂資產(chǎn)、美國二疊盆地頁巖油資產(chǎn)、巴西深海鹽下原油資產(chǎn)及非洲東、西部海上區(qū)域天然氣資產(chǎn)等都是2017年上游資源并購市場的熱點，其中，Cenovus能源133億美元收購康菲公司在加拿大油砂資產(chǎn)是2017年規(guī)模最大的并購交易；?？松梨诠?6億美元購入BOPCO公司美國二疊盆地頁巖油資產(chǎn)等交易也具有較大影響力。從交易的時間節(jié)點上看，一季度全球油氣資源并購市場完成交易金額最大，占全年總額的41%，其中，加拿大油砂和美國頁巖油的交易金額分別高達(dá)250億美元和210億美元。從不同交易主體的表現(xiàn)看，國際石油巨頭全年完成資產(chǎn)購買總金額高達(dá)240億美元，創(chuàng)下2012年以來的新高；亞洲國家石油公司表現(xiàn)持續(xù)低迷，全年資產(chǎn)購買總金額不足20億美元；私募資本仍是全球上游并購的重要力量，2017年僅在歐洲地區(qū)就購入油氣資產(chǎn)高達(dá)210億美元，遠(yuǎn)高于2016年同期的50億美元，此外，私募資本也在非洲和北美等地區(qū)購買了較大規(guī)模的油氣資產(chǎn)。

圖2 全球范圍內(nèi)各類原油生產(chǎn)的平均單桶原油完全成本比較

（四）勘探發(fā)現(xiàn)降至近70年來新低

自2014年下半年以來，低油價導(dǎo)致全球石油行業(yè)上游投資“斷崖式”下跌，由2014年6639億美元的總規(guī)模驟降至2016年的3680億美元。同期，勘探投資也持續(xù)降低。由于勘探成果對投資反映的滯后性，2017年勘探發(fā)現(xiàn)大幅降低。2017年12月21日，Rystad Energy發(fā)布研究報告披露，2017年全球常規(guī)油氣新增發(fā)現(xiàn)量僅有70億桶油當(dāng)量，創(chuàng)造了自20世紀(jì)40年代以來的最低水平；同時，報告還分析指出，2017年全球常規(guī)油氣的儲量替代率已低至11%，意味著在2017年，全球所開采的常規(guī)油氣資源量是新發(fā)現(xiàn)資源量的10倍，形勢可謂十分不樂觀。在2012年，全球常規(guī)油氣的儲量替代率還能達(dá)到50%，而在2006年則能達(dá)到100%，可以看出來，常規(guī)油氣的儲量替代率近年來在不斷下降。如果這一態(tài)勢持續(xù)，必然意味著常規(guī)油氣資源走向枯竭。此外，Rystad Energ報告還指出，不僅資源發(fā)現(xiàn)量減少，2017年新發(fā)現(xiàn)油氣田的平均儲量也在減小。油氣田儲量小將降低其經(jīng)濟(jì)效益，使得資源開發(fā)成本更高；經(jīng)過研究預(yù)測，2017年新發(fā)現(xiàn)這70億桶油氣資源當(dāng)中，有10億桶可能永遠(yuǎn)也無法實現(xiàn)開采。

（五）中東產(chǎn)油國動蕩加劇

作為全球最重要的產(chǎn)油區(qū)，中東地區(qū)2017年持續(xù)動蕩，各類事件密集發(fā)生。第一，特朗普的中東政策“出人意料”。特別是10月特朗普否認(rèn)伊朗履行伊核協(xié)議，以及12月宣布承認(rèn)耶路撒冷為以色列首都等，都加劇了該地區(qū)的局勢動蕩，可能促成全球油氣地緣政治的重大變化。第二，俄羅斯在中東地區(qū)影響力日漸增長。得益于俄軍在敘利亞戰(zhàn)場上的表現(xiàn)，以及在地區(qū)事務(wù)中踐行的務(wù)實外交政策，俄羅斯與伊朗、伊拉克、敘利亞、土耳其形成聯(lián)合陣線。10月4日，沙特國王歷史性地訪問俄羅斯，兩國在能源和軍事領(lǐng)域達(dá)成多項共識。第三，沙特對內(nèi)大膽改革，對外頻繁外交，揭開了轉(zhuǎn)型發(fā)展的序幕。第四，伊拉克中央政府與庫爾德地區(qū)政府關(guān)系也在這一年持續(xù)緊張，武裝對峙升級。第五，伊朗以核協(xié)議換取結(jié)束制裁后，已經(jīng)向全球原油市場釋放了超過100萬桶的產(chǎn)能，重新成為影響全球原油供給的重要力量。

（六）美國頁巖油產(chǎn)量穩(wěn)定增長

與OPEC和俄羅斯等傳統(tǒng)產(chǎn)油國由政府或國家石油公司主導(dǎo)油氣生產(chǎn)經(jīng)營不同，美國頁巖油發(fā)展依靠的是完全市場化的運作機制，國際油價和開發(fā)成本等條件下產(chǎn)生的利潤水平，是決定頁巖油產(chǎn)量的決定性因素。2017年，隨著生產(chǎn)商技術(shù)與管理創(chuàng)新的持續(xù)深入，以及國際油價在下半年的緩慢復(fù)蘇，頁巖油產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)定增長。根據(jù)EIA最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2017年底，美國頁巖油平均日產(chǎn)量已達(dá)631.4萬桶，較2016年同期增長約17%。從區(qū)域的角度看，二疊盆地頁巖油強勢崛起，產(chǎn)量高達(dá)272.6萬桶/日；伊格爾福特和巴肯兩大傳統(tǒng)頁巖區(qū)帶緊隨其后，產(chǎn)量分別為123.9萬桶/日和116.8萬桶/日。從公司的角度看，盡管國際石油巨頭已開始深度參與頁巖油生產(chǎn)，但專注上游油氣勘探開發(fā)的美國獨立石油公司仍是頁巖油產(chǎn)量增長的主力軍。譬如，在二疊盆地，雪佛龍和?？松梨趦纱髧H石油巨頭的產(chǎn)量分別為22.4萬桶/日和18.2萬桶/日；OXY和先鋒資源兩家美國獨立石油公司產(chǎn)量則高達(dá)34.9萬桶/日和24.6萬桶/日。

事實上，頁巖油未來發(fā)展也面臨著一些挑戰(zhàn)。在美國，如何尋找新“甜點”及低成本開發(fā)“非甜點”區(qū)域是頁巖油未來發(fā)展面臨的首要問題；主力井和加密井之間的井間干擾等技術(shù)問題也有待破解與優(yōu)化，或?qū)搸r油的開發(fā)效益帶來不利沖擊等。但從總體上看，頁巖油已成為全球原油供給中不可忽視的重要影響力量。

2018 年全球油氣工業(yè)發(fā)展充滿變數(shù)

（一）國際油價預(yù)期難有太大增長空間

第一，從生產(chǎn)成本的角度看，根據(jù)IHS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅在2014～2016年，以10%的內(nèi)部收益率測算，全球范圍內(nèi)單桶原油生產(chǎn)的完全成本平均下降了34%。在當(dāng)前市場弱平衡背景下，剔除金融市場上的投機因素，原油價格將圍繞生產(chǎn)成本小幅波動，因此國際油價難以脫離成本區(qū)間大幅增長。第二，從市場博弈的角度看，全球原油需求2016年增長僅為1.6%，盡管當(dāng)前OPEC和俄羅斯正在全球范圍內(nèi)主導(dǎo)產(chǎn)油國“限產(chǎn)保價”，但美國頁巖油產(chǎn)量極有可能借此再次大幅增長，從而沖抵傳統(tǒng)產(chǎn)油國的減產(chǎn)對國際油價的支撐效果。第三，從新能源發(fā)展的角度看，根據(jù)國際可再生能源署數(shù)據(jù)，2016年全球可再生能源項目內(nèi)部收益率范圍集中在7%～10%區(qū)間，相比部分上游油氣項目已初步具有競爭力。最后，從美元匯率的角度看，美聯(lián)儲已表示，未來較長時期內(nèi)，美聯(lián)儲將通過漸進(jìn)式的加息與“縮表”保障美國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，未來美元存在較大概率的上升預(yù)期。由于“原油—美元”的計價體系，美元升值預(yù)期將對國際油價未來持續(xù)上漲產(chǎn)生不利影響。

（二）上游投資水平將保持平穩(wěn)

從整體上看，盡管2017年下半年以來國際油價出現(xiàn)反彈走勢，國際油氣資源并購市場等也重歸活躍，但2018年上游投資水平仍將保持平穩(wěn)，難以有較大幅度的提升，主要原因是國際油氣市場前景存在較大不確定性，石油公司剛剛適應(yīng)了現(xiàn)階段油價水平下的經(jīng)營活動，難有較大規(guī)模資金投入上游投資。根據(jù)伍德麥肯茲公司預(yù)測，2018年全球上游投資水平維持4000億美元左右，與2017年基本相當(dāng)。從投資種類上看，美國頁巖油氣資產(chǎn)仍將是國際石油公司聚焦的熱點，預(yù)計投資金額將占全球上游投資水平的15%以上；深水油氣資產(chǎn)也將成為國際石油公司投資的重要目標(biāo)，預(yù)計投資金額占比將占上游投資水平的15%左右；預(yù)計大型LNG項目投資將較2017年出現(xiàn)較大幅度下降。從投資規(guī)模上看，國際石油公司仍將審慎選擇規(guī)模較大的上游投資項目，而部分規(guī)模適中但盈利能力較好的上游項目將是2018年上游投資關(guān)注的重點。

（三）美國頁巖油或?qū)ⅰ傲績r齊升”

從技術(shù)層面看，頁巖油生產(chǎn)商在鉆井、壓裂、開發(fā)優(yōu)化和油藏檢測等技術(shù)領(lǐng)域均獲得較好進(jìn)展，預(yù)計相關(guān)技術(shù)的完善與推廣將進(jìn)一步提升頁巖油未來的產(chǎn)量。從投資層面看，2017年美國頁巖油投資也出現(xiàn)“觸底反彈”跡象，其對產(chǎn)量增長影響的時滯效應(yīng)，將推動頁巖油產(chǎn)量在2018年持續(xù)增長。從管理層面看，頁巖油生產(chǎn)商從供應(yīng)鏈管理和開發(fā)過程管理等方面持續(xù)提升管理水平，頁巖油“降本增效”的效果不斷顯現(xiàn)，有助于產(chǎn)量在未來保持增長。但頁巖油發(fā)展同樣面臨挑戰(zhàn)，除了資源拓展問題和關(guān)鍵性技術(shù)難題，隨著國際油價的回暖及頁巖油開發(fā)活動在各個頁巖區(qū)帶的擴(kuò)散，工程技術(shù)服務(wù)成本也出現(xiàn)上漲，將導(dǎo)致未來頁巖油開發(fā)平均單桶原油完全成本出現(xiàn)一定幅度的上升。因此，預(yù)計2018年美國頁巖油或?qū)⒊霈F(xiàn)“量價齊升”的發(fā)展趨勢。伍德麥肯茲公司也預(yù)測，2018年美國頁巖油產(chǎn)量將在2017年的基礎(chǔ)上增長超過20%，而平均單桶原油完全成本可能上升15%左右。

（四）中國將帶動全球天然氣市場發(fā)展

在2017年，中國天然氣消費的快速增長成為全球天然氣市場為數(shù)不多的亮點之一，其主要驅(qū)動因素是受環(huán)保政策影響，全國多地區(qū)實施“煤改氣”，導(dǎo)致城市燃?xì)庠鏊俅蠓噬?，天然氣消費量再次出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。加快天然氣發(fā)展，提高天然氣在一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重，是中國加快建設(shè)清潔低碳、高效安全的現(xiàn)代能源保障體系的必由之路，因此，考慮到環(huán)保政策的持續(xù)推動、宏觀經(jīng)濟(jì)增速回升、天然氣相對替代能源價格競爭力回升的因素，預(yù)計2018年中國天然氣市場消費仍將持續(xù)增長。從全球整體看，天然氣供給2017年仍較為寬松，美國LNG出口量逐步提升，歐洲和亞洲地區(qū)仍是天然氣消費的重點領(lǐng)域。進(jìn)入采暖季，我國天然氣的持續(xù)增長帶動了全球LNG現(xiàn)貨市場價格的提升，進(jìn)而拉動了各地區(qū)天然氣市場價格走勢。預(yù)計2018年中國、印度、埃及、巴基斯坦等新興市場的增長將依然保持強勁勢頭，并帶動全球天然氣消費不斷增加，推動天然氣價格出現(xiàn)小幅增長。世界銀行最新報告指出，預(yù)計全球天然氣2018年價格出現(xiàn)3%～5%的提升。同時，得益于新的液化天然氣出口項目及管道等基礎(chǔ)設(shè)施的落成，全球天然氣貿(mào)易市場一體化程度將持續(xù)提升，LNG貿(mào)易在全球天然氣市場中的作用也將日漸凸顯。

（五）中東地緣風(fēng)險仍值得關(guān)注

從整體上看，特朗普的“不走尋常路”和普京“持續(xù)滲透”均釋放了強勢回歸中東的信號，伴隨著兩國在敘利亞明爭暗斗的升級，各自的盟友也在沖突和對抗中重新分化組合。除美俄兩國，歐盟、日本、印度和中國都已積極介入中東地區(qū)事務(wù)，增加了該地區(qū)油氣地緣政治發(fā)展的不確定性。而在中東地區(qū)各個產(chǎn)油國中，沙特處在改革轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，如能如期完成轉(zhuǎn)型，則在中東地區(qū)形成示范效應(yīng)，改革成果可能惠及其他國家；如出現(xiàn)變故，則危機自身的穩(wěn)定進(jìn)而加劇中東局勢的震蕩；此外，在當(dāng)前油價回升的背景下，一旦沙特轉(zhuǎn)型成功，將與新能源一起共同對油價形成打壓，OPEC市場份額也可能呈現(xiàn)前低后高的局面。無論如何，中東地區(qū)地緣風(fēng)險仍將是2018年全球油氣上游市場發(fā)展最大的變數(shù)之一。