(鄭州大學(xué) 河南 鄭州 450006)

一、文獻(xiàn)綜述

近年來，中國信用債市場發(fā)展的同時，也伴隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下滑的趨勢，GDP增速從2014年的10.6%下降到2015年的6.9%，2016年更是進(jìn)一步下滑到6.7%，債券評級越來越低?！?1超日債”違約，開啟我國債券違約高頻率發(fā)生的序幕。中關(guān)村雜志的畢夫認(rèn)為債券違約將成為我國債券市場一種常態(tài)，信用市場化逐步顯現(xiàn)，但也會影響一級市場與二級市場的融資功能而造成市場波動。蘇寧金融研究院研究員趙卿認(rèn)為債券違約頻繁爆發(fā)是因為在經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下企業(yè)的債務(wù)規(guī)模不斷增大，還款壓力不斷增大。張偉亞研究整理了我國發(fā)生的信用事件的時間分布，區(qū)域分布、發(fā)債主體是否為上市公司等因素來研究違約債券，以及探究信用事件是如何演變?yōu)檫`約的?；粲昙褜W(xué)者研究了公司債券違約財務(wù)預(yù)警體系，并結(jié)合違約公司和正常公司的財務(wù)指標(biāo)給出合適的臨界值以及對指標(biāo)的可行性作了驗證，但由于我國公司債券違約的案例不夠充足，所以研究成果僅具有參考意義。

二、我國公司債券違約現(xiàn)狀及其特點分析

信用違約事件的地區(qū)及行業(yè)來分析違約債券金額分布情況(如下圖)：

圖1 圖2

數(shù)據(jù)來源：鵬元評級

根據(jù)以上可以總結(jié)出：違約債券保持迅猛增長的態(tài)勢，自2014年出現(xiàn)首例債券違約以來，違約債券層出不窮。2016年至今的違約總量以及金額總量翻了近三倍。產(chǎn)能過剩及強周期性企業(yè)違約率高。民營企業(yè)違約數(shù)量較多但違約金額小，國企、央企違約金額大。債券違約企業(yè)主要位于上海、河北、東北、北京等地，東北三省的違約主體個數(shù)不多但金額較大。短期及超短期債券違約數(shù)量增長過快。2016年至今，短期債券違約在各種違約債券種類中占比最高。

三、淺析公司債券違約原因

經(jīng)過分析可以總結(jié)出債券違約的原因可以分為兩種：宏觀因素和微觀因素。

(一)宏觀因素

宏觀環(huán)境下，世界經(jīng)濟(jì)仍受2008年金融危機和歐債危機的影響，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，違約是信用自身性質(zhì)的一個方面，非系統(tǒng)因素可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生債券違約?？墒切庞眠`約頻發(fā)，必受經(jīng)濟(jì)下行的影響。近幾年，我國GDP增長率逐年遞減，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型瓶頸期，越來越嚴(yán)峻的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及市場需求不足使PPI保持連續(xù)4年的負(fù)增長。這種形勢加重了企業(yè)發(fā)債的融資成本，企業(yè)難以為繼而產(chǎn)生信用違約。宏觀經(jīng)濟(jì)下行與需求不足對企業(yè)的沖擊影響因行業(yè)而異。強周期性企業(yè)和小型企業(yè)更易受外界環(huán)境形勢影響。因為這些強周期性行業(yè)存在過剩產(chǎn)能以及高設(shè)備閑置率，企業(yè)的盈利能力受到限制，更易發(fā)生信用違約。

(二)微觀因素

1.銀行止貸導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流斷裂。2.擔(dān)保人未履行賠償責(zé)任。3.外部擔(dān)保過大，造成企業(yè)營運陷入困境。4.公司治理不善，內(nèi)部股東爭斗、人事發(fā)生劇烈變動等公司內(nèi)部原因或因技術(shù)性原因致使兌付資金未能及時劃轉(zhuǎn)到托管部門。

四、公司債券違約的應(yīng)對

(一)政府適當(dāng)干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)

過度的宏觀干預(yù)手段雖然在短時間略見成效，但是從長遠(yuǎn)來看，加大金融風(fēng)險和不確定性。國家對特定行業(yè)的巨大支持會掩蓋市場的不良反應(yīng)，從而違反市場“優(yōu)勝劣汰”的規(guī)則，引發(fā)更大的危機。

(二)信用契約精神應(yīng)是發(fā)債企業(yè)的必備條件

企業(yè)的謹(jǐn)慎舉債是降低信用風(fēng)險、維持債券市場穩(wěn)定健康的必然。建立完善的公司治理制有助于企業(yè)抵御市場風(fēng)險，在市場經(jīng)濟(jì)潮流中穩(wěn)健前進(jìn)。

(三)中介機構(gòu)履行職責(zé)

中介機構(gòu)連結(jié)企業(yè)融通資金和投資者投資，處于市場功能的核心。債券市場的中介機構(gòu)主要包括主承銷商、評級機構(gòu)、擔(dān)保方。債券主承銷商負(fù)責(zé)對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查、信息披露、持續(xù)督導(dǎo)。然而國內(nèi)承銷機構(gòu)的收益主要來自承銷債券，所以部分承銷機構(gòu)只重視發(fā)行債券工作，忽視監(jiān)督發(fā)債主體的運行問題。承銷機構(gòu)為了樹立良好的品牌形象應(yīng)為投資者和融資者提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，嚴(yán)格監(jiān)督并提高主承銷商的違規(guī)成本。信用評級衡量債券的違約風(fēng)險水平，是投資者進(jìn)行投資時重要的投資參考依據(jù)。中國債券評級普遍虛高以及嚴(yán)重滯后，使信用評級失去了原有的指導(dǎo)功能。評級機構(gòu)作為債券發(fā)行的第三方應(yīng)摒除利益偏見，不僅要對發(fā)債主體的歷史數(shù)據(jù)作出合理的判斷，更要對企業(yè)發(fā)展前景做一個合理的預(yù)判，給出正確反映企業(yè)經(jīng)營狀況的評級。

(四)制定合理的債權(quán)人司法救濟(jì)制度

合理的破產(chǎn)機制是對債權(quán)人利益的保障，也是對企業(yè)過度舉債以及資源錯配、資源利用率低下的懲罰手段。但在中國破產(chǎn)機制還不能有效實施，讓債權(quán)人承擔(dān)完全的違約風(fēng)險損失，扭曲了股票與債券的市場定價機制。

五、結(jié)論

在世界范圍內(nèi)，中國的債券違約率依然保持在合理范圍內(nèi)。這次的債券“災(zāi)難”可以看做是債券市場的洗牌和重組，使市場向成熟化邁進(jìn)一步，更有利于債券市場的優(yōu)勝劣汰。

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