張桔

端午節(jié)后的首個交易日，千股跌停再現(xiàn)A股市場，上證指數(shù)單日跌幅將近1.5%；而分級基金亦傷情遍地，當(dāng)日總共有四只分級基金出現(xiàn)了下折，包括了泰信400B、一帶一B、TMT中證B、新能源B。

節(jié)后的第二、第三個交易日，雖然分級基金中暫時沒有再下折的產(chǎn)品出現(xiàn)，但第二天二級市場上仍然有包括券商B級、券商B、帶路B等三只產(chǎn)品跌停，而第三天二級市場上亦有多只分級B產(chǎn)品跌停；同時，相關(guān)的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計亦顯示，截至6月21日收盤后，目前二級市場上提示了下折風(fēng)險的分級B還有大約19只。眾所周知，分級基金的謝幕已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑?，但最后的“謝幕演出”似乎因市場的羸弱而注定不完美。

分級B今年以來收益慘淡

雖然內(nèi)地的第一只分級基金誕生于2007年，但實際上分級基金的輝煌卻是從2014年開始的，受到股市走牛的強烈刺激，公募基金的分級軍團(tuán)陣營迅速擴(kuò)容，其總份額迅速突破了千億大關(guān)；但短短四年時間，隨著市場環(huán)境的變化和政策力度的收緊，分級基金由盛轉(zhuǎn)衰，如今已經(jīng)進(jìn)入了存續(xù)的“倒計時”。

根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，截至6月21日收盤，在納入到統(tǒng)計的142只分級B中，今年以來復(fù)權(quán)單位凈值增長率為負(fù)的有125只，占比約為88%。

除去因二級市場弱勢導(dǎo)致“看跌杠桿”效應(yīng)放大外，實際上另一導(dǎo)致今年分級B業(yè)績慘淡的原因就是流動性缺失了。《紅周刊》記者注意到，2017年實施的分級基金新規(guī)提高了交易門檻，把中小投資者擋在門外，一定程度上限制了分級基金的流動性，導(dǎo)致基金規(guī)模的大幅下滑。

無獨有偶，接受《紅周刊》記者采訪時，大泰金石識基研究院核心分析師王驊也指出：“因為分級B的持有者以散戶居多，因此對于分級B的需求就有所降低，引發(fā)折價，引來套利盤進(jìn)行折價套利；分級A主要持有者是機構(gòu)投資者，在原有需求不變的情況下，另外新增配對轉(zhuǎn)換的買盤，因此現(xiàn)在的情況就是分級A的價格越來越高，呈現(xiàn)溢價，分級B的價格不斷走低，AB份額收益不平衡因此加劇?！?/p>

但是他進(jìn)一步表示，由于分級基金不會再增加，存量的分級基金會具有稀缺性，市場有一定趨勢時，可能會受到專業(yè)投資者的追捧。目前市場低迷，成交量迅速萎縮，分級基金流動性很難吸引套利資金入場，即便再高的溢價率、再大的套利空間，沒有流動性的話，其收益也無法變現(xiàn)，最終套利盤只能折價賣出。

當(dāng)然，上述兩種因素某種程度上互為因果，而隨著近期股指的加速破位下行，記者注意到，高溢價分級B似乎更容易成為資金拋棄的對象，這其中最為典型的例子是已經(jīng)提示了下折風(fēng)險的重組B。

節(jié)后三個交易日，該分級B份額在二級市場連續(xù)三跌停，周四，其成交量放出達(dá)到了1.12萬，創(chuàng)出了近期的天量，雖然該日可能有套利盤無功而返“壯大”了成交量的因素；但實際上，最重要的一點原因是重組B存在較高溢價，周四開盤前，其前一交易日收于0.317，而前日份額的收盤凈值約為0.2847，彼時溢價率約為11.3%；而就當(dāng)前的分級整體多清盤或轉(zhuǎn)型的現(xiàn)狀而言，溢價持有分級B的風(fēng)險巨大。

下折潮再涌或加速分級“消亡”

在這一輪端午節(jié)后二級市場的快速殺跌過程中，分級B中最為讓人膽寒的下折再起；根據(jù)記者結(jié)合集思錄的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，除去首日四只分級B下折外，根據(jù)6月21日的最新數(shù)據(jù)，提示了分級B下折風(fēng)險的產(chǎn)品還有大概19只，其中母基金再下跌不到1%就導(dǎo)致下折的包括了：重組B、傳媒B級、傳媒B、創(chuàng)業(yè)股B等。

綜合《紅周刊》記者的采訪，傳統(tǒng)意義上，分級基金下折的損失取決于分級B下折前溢價的高低，究其原因，二級市場分級B的持有者是按照市場價格買入，但要按照凈值來下折，這對溢價買入的B類持有人來說顯然是筆賠本的買賣，舉例來說，一般分級B的折算閥值為0.25元，一位投資者本持有1000份某分級B，而該分級B某日凈值跌至0.243元觸發(fā)下折，那么在折算的過程中，該分級B的凈值歸1，但投資者持有的B份額縮減至243份了。

接受《紅周刊》記者采訪時，他指出：“對于分級B，我們建議投資者不要持有。正在持有的，注意分級基金的總份額是否在3億份以下，這些基金的清理期限是2019年6月底，可能比其他分級基金變更的更早。尤其是溢價較高的分級B，盡量在轉(zhuǎn)型和清盤決定公告前賣出?！?/p>

值得注意的是，近期，一行兩會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，對禁止公募基金分級提出了明確要求。根據(jù)監(jiān)管層要求，到2019年6月底，總份額在3億份以下的分級基金應(yīng)完成清理；總份額在3億份以上的分級基金，最后清理期限是2020年底之前。同時，配合分級基金“退場”的工作，記者還了解到，渠道方目前也在采取相應(yīng)的措施來壓縮這類產(chǎn)品的規(guī)模，例如“以贖定申”，確保分級基金規(guī)模數(shù)量不再增加。

對此，陳思賢還提醒投資者，今年以來，有多只基金已經(jīng)轉(zhuǎn)型，或準(zhǔn)備召開轉(zhuǎn)型的持有人大會。目前，分級B多數(shù)為溢價狀態(tài)。在分級基金轉(zhuǎn)型或清盤時，通常子份額的折算方式是以凈值折算為母份額，那么處于溢價狀態(tài)的分級B在折算后的價格會降低。隨著分級基金清理的最后期限來臨，分級B溢價會逐漸減少，價格接近凈值。這樣，在前期高溢價時購入的投資者會遭受虧損。并且分級B流動性較差，等到基金變更前再賣出，損失的可能性會更大。

當(dāng)分級投資者憂心手中產(chǎn)品遭遇下折而提前賣出時，實際也就變相加速產(chǎn)品的“消亡”。

分級基金轉(zhuǎn)型路“撲朔迷離”

既然分級基金已經(jīng)有了明確的退出時間表，擺在存續(xù)分級基金面前的路只有兩條：清盤或者轉(zhuǎn)型。

Wind資訊顯示，2017年1月1日至2018年5月30日，4只分級基金清盤，39只轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型的方式主要有幾類：分級基金轉(zhuǎn)LOF、分級轉(zhuǎn)非分級指數(shù)基金、分級轉(zhuǎn)混合基金、分級轉(zhuǎn)定開債基金。其中，轉(zhuǎn)型成LOF基金的有20只，轉(zhuǎn)型成定開債基金的2只，轉(zhuǎn)型成混合基金的2只，轉(zhuǎn)型成非分級指數(shù)基金的有15只，轉(zhuǎn)型成LOF的占主流。

但是，陳思賢則提醒長期以來分級基金的投資者，轉(zhuǎn)型后的產(chǎn)品形態(tài)和分級A將不再一樣。就目前轉(zhuǎn)型的分級基金來看，指數(shù)型的分級基金，大多轉(zhuǎn)型成指數(shù)基金或者主動型股基；債券型的分級基金，則多數(shù)轉(zhuǎn)型為普通的債券型基金。而分級A約定收益率是固定的，目前存續(xù)的產(chǎn)品在4.5%到5.5%之間，相當(dāng)于一個保本保息的固定收益產(chǎn)品。但轉(zhuǎn)型后，基金將不再享有保本保息的優(yōu)勢，風(fēng)險會增加?？偟膩砜?，折價的分級A在轉(zhuǎn)型時有機會獲得一筆超額收益，存在一定的投資價值，但在轉(zhuǎn)型后注意需要考慮新產(chǎn)品是否適合投資。

綜合《紅周刊》記者的采訪，實際上在轉(zhuǎn)型過程中的最難點是上市交易子份額的估值。目前看主要有兩種轉(zhuǎn)型的具體操作手法：一是按凈值轉(zhuǎn)份額。即將分級基金的子份額，按照基金凈值，直接轉(zhuǎn)化成母基金份額，之后取消分級，所有份額統(tǒng)一為母基金份額，基金轉(zhuǎn)化為不分級的基金；二是按交易價格轉(zhuǎn)份額。即將分級基金的子份額，按照基金交易價格（可以是某一截止日的收盤價，也可以是某一區(qū)間的收盤價均值），按照A、B各自的市場價格估值，然后根據(jù)估值比例，計算應(yīng)該分得的母基金份額，轉(zhuǎn)化成母基金份額，之后取消分級，所有份額統(tǒng)一為母基金份額，基金轉(zhuǎn)化為不分級的基金；兩者比較來看，后者實際操作困難。

此外，王驊對記者判斷，就消亡期前現(xiàn)階段的投資價值來說，分級A主要持有者是機構(gòu)投資者，在原有需求不變的情況下，另外新增配對轉(zhuǎn)換的買盤，因此現(xiàn)在的情況就是分級A的價格越來越高，呈現(xiàn)溢價，分級B的價格不斷走低，呈現(xiàn)折價，AB份額收益不平衡因此加劇。但是由于分級基金不會再增加，存量的分級基金會具有稀缺性，在市場有一定趨勢時，可能還是會受到專業(yè)投資者的追捧。

面對整體“倒計時”的分級基金，就當(dāng)初著力發(fā)展分級的公募基金公司來說，現(xiàn)在市場上存續(xù)的分級基金，數(shù)量和份額較多的有鵬華、招商、申萬菱信、中融等基金公司，這幾家的分級產(chǎn)品以指數(shù)分級基金為主。但考慮到目前國內(nèi)的指數(shù)基金覆蓋面仍然不夠廣的現(xiàn)狀，參考美國基金市場的發(fā)展趨勢，未來指數(shù)基金擁有廣闊的前景，上述昔日的分級大鱷們可以增加指數(shù)產(chǎn)品線來“酌情”彌補整體規(guī)模的縮減。