樂松

今年表面上比去年更難做，年初周期股有如曇花一現(xiàn)般地表現(xiàn)后，去年表現(xiàn)最好的大藍籌都開始回調(diào)，中小創(chuàng)一度引領(lǐng)市場但自5月下旬調(diào)整以來大部分股票也都出現(xiàn)了年度下跌，遠不如去年大藍籌的持續(xù)力強。下跌至今，指數(shù)何處是底？股票到底還能不能做？筆者將在本文一一分析。

分化加大，關(guān)鍵在于選股

今年股市最大的特征是延續(xù)分化，在指數(shù)表現(xiàn)不佳時出現(xiàn)所謂港股或美股化，但與去年不同的是今年迄今為止的表現(xiàn)更為均衡。第一點，大藍籌在漲，表現(xiàn)比較突出的是白酒，沒跌多少大多數(shù)又都起來了，甚至一部分創(chuàng)出了明顯新高，其實又不限于此，整個大消費股，包括白酒飲料，還有調(diào)味品和食品，甚至珠寶、旅游等基本都得以錄得正的漲幅。要特別強調(diào)的是，根據(jù)我們風(fēng)格指數(shù)的模型跟蹤，大盤藍籌股的中期強勢從去年起已經(jīng)奠定且在進一步延續(xù)中，短期內(nèi)比如今年2月以后至5月下旬以前這一段中小創(chuàng)的強勢其實只是短期風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，大盤藍籌股的中期強勢估計總體會持續(xù)兩到三年，也就是會持續(xù)到今年底甚至明年年中左右。A股6月納入MSCI指數(shù)本身對藍籌股也就是中長期的支撐。從現(xiàn)在的銀行股來看，已經(jīng)有不少跌破凈資產(chǎn)且部分大行的分紅比例已經(jīng)超過一年期定期存款利率，往下大幅破位沒有理論基礎(chǔ)。

今年第二個特點是醫(yī)藥股漲幅普遍非常好，一些細(xì)分醫(yī)療指數(shù)甚至高達50%左右的漲幅，從年初一直持續(xù)到現(xiàn)在，5月下旬開始的調(diào)整中也總體非?？沟膊煌鞴P者從去年底開始一直每期不遺余力地看好這個大的行業(yè)，需注意的是這不是去年低估值的上漲模式。

第三點，一些優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟龍頭個股由于已經(jīng)到達估值底部，在政策支持下已經(jīng)開始走出持續(xù)上揚的行情。畢竟已經(jīng)是科技大發(fā)展的時代，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的時代，是智能社會的時代，不管是半導(dǎo)體、芯片還是大數(shù)據(jù)云計算、網(wǎng)絡(luò)安全以至智能制造等等，個股均輪番有所表現(xiàn)。一部分股票筆者認(rèn)為已經(jīng)開啟了今后數(shù)年的上漲之路，但就漲幅而言，今年未必能漲多少，畢竟獨木難成林，大部分的中小創(chuàng)公司的估值仍處于修復(fù)中，群體性、持續(xù)性的超過大消費的指數(shù)漲幅還難以預(yù)期。但個股的價值又豈止是配置價值可以涵蓋的？可能漲快了會回歸價值中樞等待比價效應(yīng)消失，但持續(xù)的潛力已經(jīng)顯現(xiàn)出來了，已經(jīng)不是反彈然后繼續(xù)下跌的模式而是扭轉(zhuǎn)過來了。雖然這樣的個股數(shù)量還不多，但愿星星之火可以燎原！

寧德時代和工業(yè)富聯(lián)等“獨角獸”在A股的緊急降落以及本周已經(jīng)發(fā)行的易方達、南方等6家“獨角獸”基金傳遞了什么政策信號？竊以為：今天的“獨角獸”不一定就是未來的大藍籌，“獨角獸”日后又破產(chǎn)的不少，“獨角獸”成功率僅僅20%多。但這些“獨角獸”股票大多出現(xiàn)在科技和先進制造領(lǐng)域，這樣中國A股的科技先進性和工業(yè)2025的意味是不是毫無疑問地更強了？市場中消費金融同科技和先進制造的股票比例是不是更均衡了？對科技和先進制造的引領(lǐng)作用是不是更強了？在筆者看來，本周創(chuàng)業(yè)板收盤價1641點已經(jīng)接近前期低點1571點，很可能是在構(gòu)筑雙底的過程，創(chuàng)業(yè)板中這類優(yōu)質(zhì)股票也很可能是隨后反彈的領(lǐng)頭羊。

展望后市，有幾個大的方面值得重點觀察：1.6月14日公布的5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，不好的地方是基建投資下滑到6%，是1999年以來最低的，消費小幅下降，主要是由于汽車7月要減稅，很多人持幣觀望，好的方面有，高端制造業(yè)上升，PMI創(chuàng)新高，工業(yè)利潤平穩(wěn)上升，房地產(chǎn)投資開始已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，總體彈性猶在但要密切觀察每月的進展；2.中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，建立了磋商機制，中興通訊獨自吞食苦果，6月15日早上美國總統(tǒng)特朗普又指示對中國500億美元商品加征關(guān)稅，我國外交部已嚴(yán)正聲明，若真如此，原來達成的協(xié)議將無效；3.信用風(fēng)險，現(xiàn)在社會融資規(guī)模收縮較大，寬貨幣和緊信用并存，觀察資金面緊張是否將逐步緩解。總體上估計都還得兩個月才能真正緩解，即使如此股市也是逐步退守，總體維持大的震蕩格局居多，不必過多憂慮。

平衡市道的可貴堅守

關(guān)于大的指數(shù)格局，筆者的觀點一如既往的明確，現(xiàn)在是尋底過程。從江恩時間周期的角度看本月底下月初有望結(jié)束調(diào)整。從剩余時間已經(jīng)不多上看空間應(yīng)該不大，很可能是不破不立的過程中，預(yù)計反彈的重點在中小創(chuàng)市場。但筆者注意到最近有很多大股東股票質(zhì)押強平造成的“閃電崩”，所以個股選擇要特別注意。今年以來盡管行情波動頻繁，筆者一直這么堅持做盤而不是收手不干，因為作為職業(yè)投資人，這樣的世道不是熊市，總體上應(yīng)該判斷為平衡市，而平衡市就要力爭取得復(fù)利道路上應(yīng)該取得的基本收益而不是知難而退全盤放棄。期待月度級別的反彈，讓今年的平衡市成立，讓今年的盈利目標(biāo)實現(xiàn)。

關(guān)于平衡市筆者還有以下重要觀點想做分享：投資大部分時間一定是平衡市，不要僅僅期待牛市風(fēng)口?，F(xiàn)在公募基金換手率高達400%多，一個季度不到換手一次，陽光私募更高，做價值投資的并不是主流。因為賺錢依靠的是企業(yè)盈利的增長，而不是靠水漲船高、在高流動性下維持高估值，也維持不住。從實際情況看2005年998點前夕藍籌股普遍低估，2012年底1949點之前中小創(chuàng)達到歷史大底（對應(yīng)創(chuàng)業(yè)板585點），大部分時間幾乎沒有教科書上靜態(tài)看起來非常低估的品種，況且價值陷阱的概率很高。難怪有人講堅守價值投資比守寡更不易。

投資者們要避免的只是大牛市結(jié)束后的熊市行情，比如2008年和2015年6月以后到下年初2638點以前?；蛘呔植恐笖?shù)的暴跌行情，比如2011年的中小創(chuàng)，2017年的創(chuàng)業(yè)板。最近有一個券商資管部負(fù)責(zé)人在退出后談及過去12年他們?nèi)〉昧?6倍的好業(yè)績，年均收益超過30%，同時他也坦言，主要是靠復(fù)利增長而非牛市帶來的。當(dāng)然，每個人的路子不一樣，狐貍花榮號稱他的財務(wù)自由主要是靠A股998點之前募集到煤老板的大錢在隨后2005-2007兩年多牛市中實現(xiàn)的。相對于前者，后者要有對行情更高的判斷力以及更好的運氣，而一般人更應(yīng)該強調(diào)前者堅持的力量，發(fā)揮復(fù)利魔力的作用。6月14日被稱為“超級周四”，銀保監(jiān)會主席郭樹清表示理財收益率超過6%就要打問號，超過8%就很危險，10%以上就要準(zhǔn)備損失全部本金。今年二級市場的證券投資基金已經(jīng)有一部分實現(xiàn)了10%的增長，筆者認(rèn)為，平衡市和分化只要大體存在，我們就要爭取實現(xiàn)全年收益10%以上，不做40%以上的夢想，完成整個合同期內(nèi)保持復(fù)利增長目標(biāo)所應(yīng)有的年度擔(dān)當(dāng)。