韓平

近期，A股上市公司回購(gòu)再成熱門話題。A股上市公司競(jìng)相出手，但其中良莠不齊。公司如果能夠拿出真金白銀回購(gòu)股票加以注銷，在微觀上不斷減小特定股票的供應(yīng)量，提高上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，對(duì)于穩(wěn)定甚至提高公司股價(jià)均有極其重要的意義。

A股回購(gòu)問(wèn)題曝光

從實(shí)踐看，雖然回購(gòu)的公司數(shù)量與投入的金額均創(chuàng)出了歷史新高，但是股價(jià)并未得到有效提振，顯示回購(gòu)對(duì)市場(chǎng)的正面作用偏弱。

首先是回購(gòu)力度偏低。對(duì)比今年以來(lái)海外成熟市場(chǎng)的月均股票回購(gòu)規(guī)模相對(duì)總市值占比，A股、港股、美股分別為0.0049%、0.0065%、0.7402%?？梢?，在今年A股回購(gòu)數(shù)量達(dá)到前兩年總和三倍以上之際，與美股相比，我們每個(gè)月的差距高達(dá)151倍！

從資金量看，美國(guó)股市今年投入的回購(gòu)資金將高達(dá)萬(wàn)億美元，我們才百億元人民幣！光是蘋果公司一家，去年5月份就宣布拿出1000億美元進(jìn)行回購(gòu)，在之后的第三財(cái)季還拿出2100億美元完成了前年批準(zhǔn)的回購(gòu)。今年上半年，又拿出428億美元進(jìn)行了回購(gòu)。

其次是回購(gòu)上下限差距過(guò)大。以上市公司怡亞通為例，回購(gòu)金額從0.1億元到4.5億元，如果按下限算，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)根本就是聊勝于無(wú)；而如果是4.5億元的話，按當(dāng)時(shí)平均股價(jià)6元計(jì)算，可以買入約8000萬(wàn)股，總股本相當(dāng)于縮減3%，還是有一定積極意義的。可是就連區(qū)區(qū)1000萬(wàn)的金額，新股東上臺(tái)后還將其取消了。

類似的例子還有很多，嘉化能源的回購(gòu)預(yù)案從5000萬(wàn)到4.98億元，上下限相差了近10倍；順網(wǎng)科技則從1億到8億元，相差了8倍。由于下限太低作用有限，上限又不用達(dá)到，難以取信于市場(chǎng)。

再次是回購(gòu)所需時(shí)間太長(zhǎng)，目前絕大多數(shù)的回購(gòu)時(shí)間都在半年與一年之內(nèi)。而A股上市公司增持的時(shí)間窗口不足，除了季報(bào)外，很多影響股價(jià)的重大事項(xiàng)都需停牌，然后停牌前后的交易日也構(gòu)成非交易日，導(dǎo)致很多公司在半年內(nèi)無(wú)法順利完成約定的回購(gòu)。

以目前較為常見的1億元左右的回購(gòu)金額來(lái)測(cè)算，如果在一年時(shí)間內(nèi)完成，按每年250個(gè)交易日測(cè)算，平均每個(gè)交易日公司只投入40萬(wàn)元買入。就算是在半年內(nèi)買完，平均每個(gè)交易日也就80萬(wàn)元，這樣的投入量，不要說(shuō)對(duì)大盤股了，對(duì)中位數(shù)是18億元的流通市值的公司來(lái)說(shuō)，也是杯水車薪。

A股回購(gòu)任重道遠(yuǎn)

與國(guó)外公司股份回購(gòu)大多用于注銷不同，A股回購(gòu)用途多樣化，也給投資者甄別哪些回購(gòu)更具利好特質(zhì)帶來(lái)困難。

如果是用于注銷的，由于起到了減少股票這一重要作用，同時(shí)還能夠提高每股收益、每股凈資產(chǎn)，而且當(dāng)行情好的時(shí)候，也不會(huì)拋出來(lái)打壓股市，因此回購(gòu)注銷對(duì)股民來(lái)說(shuō)才是最有價(jià)值的利好；而用于高管或是員工激勵(lì)，則利好的程度大為下降，因?yàn)檫@是一個(gè)難以量化的利好。

目前A股最常見的回購(gòu)預(yù)告中，對(duì)于回購(gòu)股票的用途，幾乎是不做區(qū)分的，將上述幾個(gè)用途混為一談，基本上都表述為：回購(gòu)股票用于注銷、激勵(lì)高管與員工等。這樣的表述，令投資者難以判斷其利好的程度，因此難以得到市場(chǎng)的認(rèn)同。

此外，回購(gòu)是利好全體股東的觀念有待強(qiáng)化。由于市場(chǎng)持續(xù)下跌，不少公司大股東質(zhì)押的股票跌破平倉(cāng)線，面臨著被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，因此有一些公司在這樣的關(guān)頭推出了股票回購(gòu)方案；這種行為若出現(xiàn)在大股東經(jīng)常高位套現(xiàn)的A股，股民會(huì)認(rèn)為這是用公司的錢在救大股東，所以也不會(huì)對(duì)這樣的股票產(chǎn)生跟進(jìn)買入的愿望。

其實(shí)這部分投資者需要轉(zhuǎn)變觀念，公司出資回購(gòu)股票，并不是單為救大家都看得見的大股東，而是有千萬(wàn)個(gè)小股東也會(huì)從中受益，就比如大家都在一條船上，出了漏洞，整條船沉掉；當(dāng)然是大股東或是船東的損失最大，但是如果大家都不去補(bǔ)，任憑船沉，那么船上的人員很可能無(wú)一幸免。更為嚴(yán)重的是，如果大股東因?yàn)閺?qiáng)平出局，會(huì)導(dǎo)致公司出現(xiàn)實(shí)際控制人缺位的情況。

最后，建議國(guó)有企業(yè)、重要指數(shù)成份股上市公司要帶頭回購(gòu)。目前我國(guó)A股市場(chǎng)上占據(jù)重要地位的央企、國(guó)企等大型權(quán)重股很少進(jìn)行回購(gòu)，中小創(chuàng)是回購(gòu)的主要力量。反觀美國(guó)，目前標(biāo)普500指數(shù)中，86%的成份股公司都有不同程度的回購(gòu)。

如果我們的滬深300或者中證500中，能有超過(guò)八成的公司回購(gòu)，且回購(gòu)的股票均用于注銷，相信對(duì)全體投資者的信心都將是極大的提振，這樣做的效果也優(yōu)于國(guó)家隊(duì)的入場(chǎng)干預(yù)、救市。