胡東輝

如果人們原來還不能確定IPO嚴(yán)審是否常態(tài)化，那么經(jīng)過本周發(fā)審會7否6、5否3緩1之后，相信所有的疑問都已打消了。今年以來IPO的通過率已降至36%，否決率則升至49%，為歷史之最。對投行來說，本周是慘淡的一周，但對A股市場來說，則是一件大好事，因為源頭水更清了。與其讓問題公司魚目混珠上市后不受待見，讓投資者買也不是，不買也不是，還不如拒其于證券市場大門之外。

IPO堰塞湖具有多重危害

IPO本來就應(yīng)該嚴(yán)審，嚴(yán)審應(yīng)該是常態(tài)。但過去實在太寬松了，甚至還想不審，所以大家已經(jīng)習(xí)慣了寬松，上會大概率會通過，把這看成了常態(tài)化，所以才會對現(xiàn)在的嚴(yán)審大驚失色。過去歷年來，IPO的過會率在80%到90%。更讓人驚奇的是，被否公司二次上會的過會率更高，幾乎必過，個別仍然被否的，三次上會也會過。這種“老常態(tài)”導(dǎo)致很多問題公司也都來排隊IPO，抱著僥幸心理闖關(guān)，成則一夜暴富，敗則不餒，二進(jìn)宮又是一條好漢。這樣IPO堰塞湖便居高不下，成為全球股市的一大奇觀。

IPO堰塞湖給A股市場帶來的危害是多方面的。首先是把二級市場壓得喘不過氣來，二級市場投資者始終籠罩在大幅擴(kuò)容的陰影之中，投資者投資A股有巨大的后顧之憂，不知道什么時候堰塞湖會決堤，帶來滅頂之災(zāi)。其次是影響了優(yōu)質(zhì)公司的IPO進(jìn)程，因為候?qū)徆咎?，排隊時間太長，讓一些優(yōu)質(zhì)公司望而卻步，或改道境外上市，或借殼上市。優(yōu)質(zhì)公司到境外上市讓投資者感到遺憾，而借殼上市則又搞得市場雞飛狗跳，一地雞毛。另外也讓監(jiān)管部門左右為難，泄洪會危害二級市場投資者的利益，也會動搖A股市場的根基，細(xì)水長流則讓排隊公司不滿。因此IPO堰塞湖成為長期困擾A股市場的大問題。

怎么化解IPO堰塞湖？此前兩年的做法是加快IPO速度，2016年不是一個完整的IPO加速年，是從下半年才開始加速，而2017年則是完整的IPO加速年，據(jù)統(tǒng)計，2017年共有436家公司實現(xiàn)IPO。與此同時IPO的過會率也很高，擬上市公司的排隊時間明顯縮短，快的只用了7個多月，而且從過會到拿批文的時間最短只間隔了4天時間。IPO加速的結(jié)果是讓二級市場承受巨大擴(kuò)容壓力，兩年下來又增加了很多解禁限售股，而回頭一看，IPO堰塞湖并沒有顯著降低。直到新發(fā)審委成立后開始嚴(yán)審IPO，過會率大幅降低以后，有些排隊公司眼見情況不妙，主動撤回了IPO申請，而一些問題公司則暫時打消了先去排隊的念頭，這才將IPO堰塞湖降了下來，但仍然還有451家公司在排隊。

嚴(yán)審讓問題公司知難而退

顯而易見，IPO嚴(yán)審讓很多問題公司知難而退，畢竟排隊IPO也有不菲的資金和時間成本。過去因為過會率高，這個成本與公司上市后獲得的巨大利益相比微不足道，所以很多公司都趕來排隊?，F(xiàn)在過會率這么低，這個成本就要好好算一算了，是不是值得就要兩說了。當(dāng)然，這些公司都還在觀望之中，看IPO嚴(yán)審是不是一陣風(fēng)，如果刮過去就又恢復(fù)到以前寬松的老常態(tài)，那么這些公司還是會來排隊的，而被否的公司也會再來排隊，這樣IPO堰塞湖就會被再度抬高。

事實已經(jīng)證明，嚴(yán)審具有化解IPO堰塞湖的功效，因此貴在堅持。過去認(rèn)為化解IPO堰塞湖的辦法只有疏解，似乎只要加速IPO，就能加快化解堰塞湖，因此提出了2年解決IPO堰塞湖的目標(biāo)。但實際情況是IPO速度越快，趕來排隊的公司也越多，前清后積，沒完沒了。只有嚴(yán)審可以輕松應(yīng)對這種情況，排隊越多，否決越多。如果按本周這樣的否決率持之以恒，要不了3個月，IPO堰塞湖可以降低一半以上。

根據(jù)中國的國情，IPO不排隊是不可能的，但保持100家左右的排隊長度則是各方都能接受的，這樣的排隊長度基本上不會影響優(yōu)質(zhì)公司的IPO進(jìn)度。是不是優(yōu)質(zhì)公司，需要接受市場各方的檢驗，特別是媒體的監(jiān)督，這需要一定的時間，而這個排隊長度剛好能滿足市場各方對排隊公司進(jìn)行方方面面的研究剖析，查找可能存在的問題。

投行人士不必大嘆苦經(jīng)，不要把過去不正常的寬松當(dāng)正常，IPO是讓優(yōu)質(zhì)公司加快發(fā)展，不是讓問題公司來圈錢。過去IPO造假給A股市場帶來了多少后遺癥？帶病上市又讓多少投資者“吃藥”？終身追責(zé)可不是一句空話，IPO嚴(yán)審其實也是對投行的一種保護(hù)。A股市場歡迎優(yōu)質(zhì)公司上市，但對問題公司一定要說“不”。

（此文只代表個人觀點，不代表紅刊立場。）