陶丹

·主持人語(yǔ)·

新年以來(lái)，銀行股“大象起舞”，工行、建行、農(nóng)行、招行等多只大盤(pán)銀行股紛紛刷新上市以來(lái)新高，在銀行股的助力下，1月23日滬指重回熔斷前水平，當(dāng)日?qǐng)?bào)收3546.5點(diǎn)，工行大漲4.46%，報(bào)收7.49元/股，總市值達(dá)2.67萬(wàn)億元，超過(guò)摩根大通的3967億美元（約合2.54萬(wàn)億元人民幣），重回“宇宙第一大行”寶座。對(duì)于銀行股近來(lái)的大幅上漲，如果能用全球化的思維與眼光來(lái)看待，其實(shí)沒(méi)有什么值得大驚小怪的，把中國(guó)的銀行股拿到全球去橫向比較，如重回“宇宙第一大行”寶座的工商銀行，目前動(dòng)態(tài)估值不到9倍，而剛剛被超越的摩根大通最新的市盈率是16.5倍，估值優(yōu)勢(shì)依然明顯。

幾家歡喜幾家愁，停牌長(zhǎng)達(dá)9個(gè)多月的樂(lè)視網(wǎng)終于復(fù)牌了，與預(yù)期一致，樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌連續(xù)一字跌停。此前多家基金公司下調(diào)了對(duì)樂(lè)視網(wǎng)股票的估值，調(diào)整后價(jià)格多為3.92元或3.91元，較樂(lè)視網(wǎng)停牌前15.33元的價(jià)格大約相當(dāng)于13個(gè)跌停。相比機(jī)構(gòu)，網(wǎng)友對(duì)樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌以后的表現(xiàn)要樂(lè)觀一些，相關(guān)網(wǎng)站調(diào)查顯示，僅有50%的網(wǎng)友認(rèn)為樂(lè)視網(wǎng)會(huì)有超過(guò)10個(gè)以上的跌停，35%的網(wǎng)友認(rèn)為跌停5到10個(gè)板，15%的網(wǎng)友認(rèn)為跌5個(gè)板以內(nèi)。樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌連續(xù)跌停引發(fā)網(wǎng)友吐槽：“2018年度第一災(zāi)難大片震撼上演”“樂(lè)視網(wǎng)復(fù)牌走勢(shì)參考保千里”，更有網(wǎng)友腦洞大開(kāi)，給大家出了道數(shù)學(xué)題：“樂(lè)視網(wǎng)每天跌10%，保千里每天跌5%，但是保千里先跌了17天，問(wèn)樂(lè)視網(wǎng)多少天之后能追上保千里？”

解不開(kāi)數(shù)學(xué)題沒(méi)關(guān)系，但看清大勢(shì)，跟隨主流卻是投資者該做的事情。那么，工行重奪“宇宙第一大行”后市會(huì)否重蹈2007年覆轍？IPO“審七否六”帶來(lái)哪些思考？100ETF暴漲暴跌為哪般？本期欄目將就相關(guān)話題展開(kāi)討論。

“宇宙第一大行”的寶座重回工商銀行！隨著本周二（1月23日）AH股聯(lián)袂大漲，工商銀行當(dāng)天收盤(pán)時(shí)市值達(dá)到26695億元，超過(guò)美國(guó)的摩根大通，成為全球市值最大的銀行。而在此前的1月17日，工行A股的股價(jià)復(fù)權(quán)之后也已經(jīng)超過(guò)2007年的高點(diǎn)，這也意味著持有工行A股的投資者基本上都處于獲利的狀態(tài)。

工商銀行股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)存在重大的提振作用。最重要就是價(jià)值投資理念再度以鮮活的例子深入人心。曾幾何時(shí)，A股以“炒小、炒差、炒新”為榮，類似工商銀行這樣的大盤(pán)股被視為股性不活躍的“大笨象”，除了必須按比例配置的指數(shù)型基金外，大部分投資者并不會(huì)重倉(cāng)買入。而在備受市場(chǎng)冷落的期間，工行的業(yè)績(jī)?nèi)栽诜€(wěn)步增長(zhǎng)，每年維持較高分紅，股息率排名A股前列。而“價(jià)值只會(huì)遲到不會(huì)缺席”，2016年以來(lái)工行和其它大藍(lán)籌被市場(chǎng)逐漸挖掘，股價(jià)因此出現(xiàn)了向上修正。股價(jià)逐步上漲乃至登頂“宇宙第一大行”的寶座，正是給長(zhǎng)線投資者、價(jià)值投資者最好的獎(jiǎng)賞。

事實(shí)上，早在2007年7月的時(shí)候，工行就曾經(jīng)超越美國(guó)花旗集團(tuán)，成為全球市值最大的銀行，但當(dāng)時(shí)好景不長(zhǎng)，4個(gè)月不到工行的股價(jià)便見(jiàn)頂回落，成為10年以來(lái)的最高點(diǎn)，并在2013年12月再度交出“宇宙第一大行”的寶座。但筆者認(rèn)為，目前和2007年有兩大不同，工行股價(jià)并不會(huì)重演2007年見(jiàn)頂回落的一幕：

首先是估值和資產(chǎn)質(zhì)量改善。1月23日登頂當(dāng)天，工行A股的動(dòng)態(tài)市盈率為8.8倍，而2007年11月股價(jià)見(jiàn)頂時(shí)的市盈率超過(guò)37倍，當(dāng)前的低估值決定了工行目前股價(jià)比2007年具有更好的防御性。而目前的低估值還建立在資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上，工行的不良貸款率已經(jīng)連續(xù)3個(gè)季度下降，息差率也止跌回穩(wěn)，去年三季報(bào)工行的凈息差2.17%，較二季度末增加0.01個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了近幾年來(lái)的大幅下降趨勢(shì)。低估值加上資產(chǎn)質(zhì)量的改善，意味著當(dāng)前股價(jià)存在較高的安全邊際。

其次是投資者結(jié)構(gòu)的變化。目前機(jī)構(gòu)投資者的比重遠(yuǎn)超2007年，價(jià)值投資已經(jīng)逐漸成為A股市場(chǎng)主流，以工行為代表的大型藍(lán)籌股的內(nèi)在價(jià)值也被不斷挖掘。今年6月A股入摩前后，外資集體涌入大型藍(lán)籌股已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，其中既有跟蹤MSCI指數(shù)被動(dòng)配置的需要，也有其本身低估值的吸引。以工行目前不到9倍的動(dòng)態(tài)市盈率，和摩根大通超過(guò)16倍的市盈率相比，吸引力高下立判。可以預(yù)期的是，未來(lái)隨著A股開(kāi)放程度的加深，工行的估值將得到進(jìn)一步的挖掘和修復(fù)。

隨著中國(guó)建設(shè)資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)的推進(jìn)，未來(lái)更多的“全球市值第一”將會(huì)誕生在A股市場(chǎng)，對(duì)于目前發(fā)展態(tài)勢(shì)良好、估值偏低的藍(lán)籌股，投資者仍可著眼長(zhǎng)線進(jìn)行布局，等待下一個(gè)工行、下一個(gè)貴州茅臺(tái)的誕生！

（文中涉及股票，只做舉例，不做買入推薦。且作者承諾未持有文中提及股票）