王驊

通常，主動(dòng)操作的基金獲取收益的層面有三個(gè)：一是市場(chǎng)、二是行業(yè)、三是個(gè)股，基金經(jīng)理操作上的方式則有兩種，持有或者交易，因此操作風(fēng)格是指基金經(jīng)理在操作上的一種傾向。

在實(shí)際的調(diào)研中我們發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理的操作風(fēng)格延續(xù)性很強(qiáng)，如基金經(jīng)理的風(fēng)格是選股還是做趨勢(shì)、是集中持股還是分散配置等等。但是操作大體上可以分為兩種：輪動(dòng)風(fēng)格和精選風(fēng)格。輪動(dòng)風(fēng)格是指基金經(jīng)理輪換操作行業(yè)或者個(gè)股來(lái)獲取收益，基金配置的行業(yè)變化越大或者重倉(cāng)股票變化越大，說(shuō)明輪動(dòng)風(fēng)格越明顯；與之相反的精選風(fēng)格是指基金經(jīng)理長(zhǎng)期持有看好的行業(yè)或者個(gè)股，行業(yè)集中度越高或者重倉(cāng)股集中度越高、持倉(cāng)時(shí)間越長(zhǎng)，說(shuō)明精選風(fēng)格越明顯。

價(jià)值精選為2017年主流

在2017年的市場(chǎng)環(huán)境下，以“漂亮50”為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股受到追捧，市場(chǎng)也表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)化的特征。從基金的角度看，全年以精選風(fēng)格為主的基金，尤其是精選價(jià)值股為主的基金表現(xiàn)出色。對(duì)應(yīng)基金經(jīng)理一般堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，通過(guò)自下而上的個(gè)股選擇，力圖從各行業(yè)中選出盈利模式清晰、治理結(jié)構(gòu)良好、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力突出、估值合理或低估的股票，然后按照通過(guò)中長(zhǎng)期持股來(lái)獲得超額收益。

例如東方證券資管，它的股票持倉(cāng)偏重于業(yè)績(jī)穩(wěn)定、低估值、高分紅的藍(lán)籌公司。從其各個(gè)公募產(chǎn)品的持股可以看出，幾乎所有的產(chǎn)品重倉(cāng)持股都差不多。公開(kāi)披露的報(bào)告顯示，在東方紅睿豐四季度前十大重倉(cāng)股中，不乏工商銀行、美的集團(tuán)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)有口碑有估值的優(yōu)勢(shì)公司；另外，有些精選的個(gè)股長(zhǎng)期出現(xiàn)在旗下產(chǎn)品中，比如?？低曌灶ＸS成立以來(lái)始終占據(jù)重倉(cāng)席位。

輪動(dòng)風(fēng)格短期迎來(lái)爆發(fā)

與東方紅睿豐截然相反的是，光大中國(guó)制造2025混合是采用輪動(dòng)風(fēng)格的一個(gè)例子?；鸾?jīng)理何奇的風(fēng)格以提前布局為主，前期集中持有看好的板塊，在持倉(cāng)上漲后賣出調(diào)倉(cāng)，再進(jìn)行下一輪的布局。從基金的凈值走勢(shì)來(lái)看，基金近兩年與上證綜指或者滬深300關(guān)聯(lián)不大，經(jīng)常在平淡一段時(shí)間后迎來(lái)爆發(fā)。

從近期表現(xiàn)來(lái)看，光大2025混合近3個(gè)月收益率為21.30%。從持倉(cāng)來(lái)看，四季度前十大重倉(cāng)股中地產(chǎn)股票占了七個(gè)，而市場(chǎng)情況是，盡管整個(gè)地產(chǎn)板塊在年尾啟動(dòng)，但是其中優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)個(gè)股在10月底11月份就開(kāi)啟了上升行情。伴隨著2018年房地產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，其2018年以來(lái)收益為19.32%，1月23日單日凈值上漲3.01%。

辨證看待兩種風(fēng)格

以上僅僅是在大家熟知的大盤(pán)小盤(pán)、價(jià)值成長(zhǎng)持倉(cāng)風(fēng)格的基礎(chǔ)上，將公募基金依照基金經(jīng)理管理過(guò)程中的操作風(fēng)格進(jìn)行了大概劃分。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，可以看到文中列舉的兩個(gè)主要例子，光大2025和東方紅睿豐滬港深在近兩年的時(shí)間內(nèi)長(zhǎng)期收益相差不多。光大2025略勝。但光大2025明顯表現(xiàn)出了較大的波動(dòng)性。從三季度和四季度基金的規(guī)模上看，因?yàn)槿径鹊亩唐谏蠞q吸引了不少想賺快錢的投資者，從而規(guī)模大幅增長(zhǎng)；而四季度基金表現(xiàn)一般，部分投機(jī)者開(kāi)始撤出，份額大幅回落，這部分投資者也錯(cuò)過(guò)了今年的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

本文只參考了短期或者中長(zhǎng)期收益較好的基金的具體情況，市場(chǎng)中當(dāng)然也存在與市場(chǎng)風(fēng)格不一致、踩雷等其他原因?qū)е率找嫦禄幕??？偟膩?lái)說(shuō)，在業(yè)績(jī)的可持續(xù)性方面，國(guó)內(nèi)基金表現(xiàn)出了與海外成熟市場(chǎng)相似的特征，即基金的業(yè)績(jī)難以持續(xù)。投資者不宜僅根據(jù)短期業(yè)績(jī)來(lái)進(jìn)行投資決策，最好考察那些在長(zhǎng)期內(nèi)表現(xiàn)出了較好選股、風(fēng)險(xiǎn)控制能力的基金，忽略組合短期的業(yè)績(jī)波動(dòng)，進(jìn)行中長(zhǎng)期的投資。同時(shí)，要關(guān)注基金總體的管理能力、基金經(jīng)理投資風(fēng)格等因素。投資基金是一件既考驗(yàn)心態(tài)又需要專業(yè)知識(shí)的事。任何基金都不可能長(zhǎng)期保持領(lǐng)先，投資者也不應(yīng)過(guò)度追求短期收益，多維度的考察才是基金投資時(shí)的關(guān)鍵。