張桔

編者按：2017年公募基金四季報本周披露落幕，當季基金的調(diào)倉路徑得以完整曝光；公募在繼續(xù)持有平安、茅臺、伊利等消費金融類白馬藍籌股的同時，也在地產(chǎn)航空等價值洼地板塊尋找著投資機會；同時，對于2017年下半年新建倉的權(quán)益類基金而言，在中小創(chuàng)類股票中選擇標的的趨勢逐漸盛行。此外，基金整體的配置思路亦出現(xiàn)分歧，例如銀行股同時出現(xiàn)在增持和減持排行榜的前列。梳理基金四季報，或許會啟發(fā)您個人的投資思路！

本周，內(nèi)地公募基金2017年四季報披露落幕，公募行業(yè)在去年最后一季的持股路徑完整曝光。四季報顯示，公募在維持股票高倉位運作的同時，對于重倉股票的所屬行業(yè)也做出了明顯的戰(zhàn)略調(diào)整：整體來看，房地產(chǎn)行業(yè)占比的“突飛猛進”成為當季亮點，其占比從三季度的3.06%上升到了3.87%，殺進了公募重倉行業(yè)的三甲之列；此外，交通運輸和采掘業(yè)也成為公募基金在當季的側(cè)重點。

而從個股來看，權(quán)益類基金四季度增減持個股亦完整曝光，來自好買基金研究中心的統(tǒng)計表明，分眾傳媒、保利地產(chǎn)、東方航空成為四季度公募增持最多的三只股票，其分別被增持了約3.29億股、3.2億股、1.99億股，分屬傳媒、地產(chǎn)、交運三個不同的行業(yè)；有趣的是，公募當季減持最多的三只股票卻均來自銀行業(yè)，分別是農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行。此外，若從持股的基金數(shù)量而論，中國平安、貴州茅臺、伊利股份依然牢牢占據(jù)著前三席。

青睞大消費和金融：公募基金癡心依舊？

在2017年第四季度，A股市場呈現(xiàn)典型的一九分化，股指在突破3400點后出現(xiàn)階段性回調(diào)，上證綜指四季度下跌1.25%，而創(chuàng)業(yè)板指則下跌6.12%；從披露完畢的四季報來看，盡管公募基金整體延續(xù)高位做多，但權(quán)益類基金的倉位還是出現(xiàn)了小幅回落。

來自天相投顧的倉位統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度，股票型基金的股票倉位約為88.80%，其較三季度末的89.23%下降了約0.43%；而混合型基金的股票倉位約為62.90%，其較三季度末的62.98%微降了約0.08%。誠然，公募減倉的原因林林總總，但其中重要的一點是或許要面對基金規(guī)模的整體贖回。

而記者手頭四季度基金的規(guī)模數(shù)據(jù)也恰好印證了這一點。來自于好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度末股票型基金（含指數(shù)）的份額合計約為5609.24億份，但四季度末股票型基金（含指數(shù)）的份額合計約為5589.45億份，一個季度規(guī)?？s水了約0.35%；而三季度末混合型基金的份額合計約為18339.67億份，但四季度末混合型基金的份額合計約為17560.67億份，一個季度規(guī)模縮水了約4.25%。

不過，從權(quán)益類基金整體的持倉風格來看，之前為權(quán)益類公募業(yè)績貢獻良多的大消費和金融類股票繼續(xù)得到追捧。在股票型基金、混合型基金持股中，持有中國平安的基金數(shù)量仍然最多，總共有764只基金重倉持有；而重倉持有貴州茅臺和伊利股份的基金數(shù)量分別位居其后，統(tǒng)計顯示分別有629只和562只基金持籌其中；此外，五糧液、招商銀行、格力電器、工商銀行、美的集團、中國太保、新華保險依次排在重倉股的第四到第十位。從這份名單來看，十只股票均為2017年二級市場領漲的品種，基本歸屬于大消費和金融股的范疇之列。

然而，《紅周刊》記者還注意到，盡管整體看多依舊、抱團白馬藍籌，但個體基金還是對所持個股及比例有所變動，且分歧初步顯現(xiàn)。

以“標桿”貴州茅臺為例，在2017年三大明星基金東方紅睿華滬港深、易方達消費行業(yè)、國泰互聯(lián)網(wǎng)加的四季度十大重倉股中，東方紅睿華滬港深依舊沒有配置貴州茅臺，易方達消費行業(yè)則將茅臺的配比從9.62%微降至9.44%，國泰互聯(lián)網(wǎng)加則將茅臺的配比從8.57%提升至9.35%。

對此，格上理財基金分析師楊曉晴向《紅周刊》記者分析，公募基金經(jīng)理對茅臺這類的白馬藍籌存在分歧，一方面會認為前期累積收益豐厚，存在泡沫、增長鈍化、彈性不大等憂慮會帶來股價回調(diào)的風險，因此有基金會選擇獲利了解、落袋為安的防守策略；當然也有篤定茅臺的基金操盤手對茅臺的供需關系表示樂觀，在漲價邏輯下，認為股價回調(diào)會是加倉的好機會。

尋覓價值洼地增倉：地產(chǎn)航空浮出水面？

首先是地產(chǎn)板塊，這一板塊“破天荒”地成為公募配置的重中之重，占比升至了基金資產(chǎn)凈值的3.77%，成為當季基金行業(yè)中配置排名第三的板塊。究其原因，綜合《紅周刊》采訪，港股市場的內(nèi)房股漲勢迅猛，A股中的房地產(chǎn)股相對估值較低，呈現(xiàn)出明顯的洼地效應；同時，A股市場中以萬科、綠地、保利地產(chǎn)為首的一批房地產(chǎn)股票業(yè)績良好，對機構(gòu)吸引力增強。

具體從增持股份的數(shù)量來看，保利地產(chǎn)被公募增持了約3.4億股，持股的總量達到了約6.72億股；而同屬于地產(chǎn)板塊的新湖中寶也位列四季度公募增持股票榜的前列，公募當季增持新湖中寶約1.46億股；此外，公募增持超過100萬股的地產(chǎn)股還包括了陽光城、招商蛇口、藍光發(fā)展、濱江集團、新城控股等等。2018年元月以來，地產(chǎn)板塊在二級市場表現(xiàn)搶眼，中信房地產(chǎn)指數(shù)2018年迄今漲幅已經(jīng)超過了16%，成為1月表現(xiàn)最好的行業(yè)板塊，這也讓相關重倉地產(chǎn)的基金實現(xiàn)了新年開門紅。

Wind資訊數(shù)據(jù)表明，截至1月23日收盤，2018年開年迄今表現(xiàn)最好的權(quán)益類基金已經(jīng)接近20%一線，它們分別是萬家宏觀擇時多策略、光大中國制造2025，以兩只基金四季報的十大重倉股來看，房地產(chǎn)股均占據(jù)了絕對的優(yōu)勢，前者的重倉股依次為：華夏幸福、榮盛發(fā)展、保利地產(chǎn)、新城控股、萬科A、金地集團、貴陽銀行、招商蛇口、龍元建設、中國中車，其中只有兩只股票不屬于房地產(chǎn)板塊；而后者的重倉股則依次為：保利地產(chǎn)、金地集團、大華股份、萬科A、天賜材料、新城控股、陽光城、招商蛇口、藍光發(fā)展、大亞圣象，其中房地產(chǎn)股票也達到了6只。

其次是航空板塊，從第四季度基金增持前列的股票名單上來看，東方航空和南方航空分列第三位和第九位，其中東方航空被基金增持約1.99億股，而南方航空則被基金增持約1.13億股。此外，國航、海航等航空股亦在公募基金增持排行榜的前列。

這里以航空股中被增持最多的東方航空為例，南方績優(yōu)成長在當季新建倉該股，當季買入約1851.88萬股，而該基金在2017年全年實現(xiàn)凈值增長率35.74%，其在504只同類基金中排在了第34位；而在上季已建倉東方航空的基金中，諾安先鋒混合在四季度增倉最為顯著，該基金持有東方航空從10.69萬股猛增至約1363.69萬股。

“抱團”中小創(chuàng)股票建倉：風格轉(zhuǎn)換會如期而來？

無獨有偶，來自凱石財富的報告也指出，從四季報來看，在基金持股占流通股比排名前20的上市公司中，占比最低的也達到了18.12%；就這20家公司而言，中小板公司占到了10家，創(chuàng)業(yè)板公司占到了6家，主板公司僅占到了4家，中小創(chuàng)合計占據(jù)了半壁江山。仔細審視，其中來自于創(chuàng)業(yè)板的公司包括了：先導智能、普利制藥、陽光電源、科恒股份、國瓷材料、尚品宅配，而來自于中小板的公司則包括了：華帝股份、韻達股份、康弘藥業(yè)、東山精密、南極電商、視源股份、奧佳華、索菲亞、東方雨虹、分眾傳媒。這些股票中，多是2017年持續(xù)至今的強勢股。

就當季公募選擇抱團股票的特點而言，凱石財富分析師蘭軒則指出，首先公司是中小市值，流通股比例低，天然易被基金抱團；其次看這些被持有的公司。多是細分行業(yè)龍頭，業(yè)績好，題材熱；再次，公司積極并購擴張，成長快，空間大。

有趣的一點是，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在2017年下半年以來新成立的權(quán)益類基金中，它們的建倉較上半年成立的基金發(fā)生了明顯的變化，某種程度上不再是上證50類股票一統(tǒng)江湖，而向中小創(chuàng)類股票產(chǎn)生了一定程度的傾斜。例如成立于2017年10月26日的華安幸福生活，四季報成為其成立后的第一份季報，明星基金經(jīng)理崔瑩也交出了首季的“成績單”。

四季報顯示，盡管基金經(jīng)理在十大重倉中也配置了貴州茅臺、伊利股份等大消費領域的龍頭公司，但其排名前三位重倉股均配置了來自創(chuàng)業(yè)板的股票，分別是洲明科技、藍思科技、智云股份；此外，在基金的十大重倉股中，崔瑩還配置了國星光電、寧波華翔兩只來自中小板的股票，同時配置了另一只來自創(chuàng)業(yè)板的股票晨光生物。如是算來，來自中小創(chuàng)的股票在十大重倉股中共占據(jù)了六個席位。

而華安幸福生活的選股思路某種程度上也是同一時間段所成立基金的縮影。對此，崔瑩清晰地闡述了其選股思路：其將堅持消費股和成長股的投資思路，特別是符合產(chǎn)業(yè)升級與消費升級趨勢的板塊；行業(yè)配置則包括：1利率上行收益，保險股和部分銀行股；2制造業(yè)：激光，鋰電設備，面板和半導體設備；3消費升級，必選消費品和電子股；4細分領域龍頭企業(yè)，特別是具有全球競爭力的細分領域龍頭。

銀行股引發(fā)配置分歧：東邊日出西邊雨？

在基金四季報曝光了公募加倉和建倉的重點股票的同時，四季度公募減持居前的股票亦同時曝光，值得注意的是，排在減持榜前三位的均為銀行股：農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行，三者分別被減持了約5.5億股、2.4億股、2.2億股。

不過，這種分化態(tài)度在2018年開年迄今并沒有得到二級市場的認同，銀行股元月以來呈現(xiàn)大幅上沖的局面。截至1月25日收盤，中信銀行指數(shù)開年迄今上漲了13.27%，在中信行業(yè)指數(shù)中的漲幅排名僅次于房地產(chǎn)板塊，位列第二位；此外，開年迄今漲幅超過10%的行業(yè)板塊還包括了石油石化和家電板塊。

除銀行股外，《紅周刊》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，歌爾股份、中國建筑、勝利精密、鄭煤機、華泰證券、*ST華菱、大秦鐵路位列在基金當季度減持榜的第四到第十位，上述公司均被減持超過了1億股。以這其中遭減持最多的歌爾股份為例來看，該公司2017年是中小板的強勢股之一，曾走出過一波凌厲的上攻行情，年內(nèi)股價漲幅曾經(jīng)超過80%；但從2017年11月下旬后，該股的股價迅速下跌；根據(jù)基金四季報披露的數(shù)據(jù)，公募的快速減倉或許是該股迅速回落的主要原因。2017年三季報時，重倉歌爾股份的公募基金中，6只持股超過了千萬股；但到了四季報時，持股歌爾股份最多的公募基金也不足千萬股。特別值得注意的是，廣發(fā)旗下多只基金減倉了歌爾股份。