鄭良海

受美股高位大調(diào)整影響，本周A股暴跌。滬指周跌7.6%，深成指周跌10.03%，創(chuàng)業(yè)板指周跌10.13%。轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出一定的抗跌性，上證轉(zhuǎn)債周跌1.75%，中證轉(zhuǎn)債周跌2.07%，深證轉(zhuǎn)債周跌2.15%。轉(zhuǎn)債個(gè)券普遍以下跌為主。

一級(jí)市場(chǎng)方面，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)貴廣網(wǎng)絡(luò)可轉(zhuǎn)債發(fā)行。合興包裝龍騰影視、藍(lán)曉科技、富祥股份、萬達(dá)信息和福斯特?cái)M發(fā)行可轉(zhuǎn)債。久其軟件控股股東北京久其科技投資有限公司擬發(fā)行3年期規(guī)模不超過4億元的私募可交債。

本周首例可交換債違約引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。10月8日，飛馬國(guó)際（002210）接到控股股東飛馬投資控股有限公司函告，獲悉其發(fā)行的16飛投01和16飛投02兩只私募可交債未能如期償付應(yīng)付利息及相關(guān)回售款項(xiàng)。

由于公司重組失利，飛馬國(guó)際股價(jià)連續(xù)遭遇7個(gè)跌停，大股東飛馬投資目前已深陷流動(dòng)性困局，持有飛馬國(guó)際的部分股份被動(dòng)減持以及被司法凍結(jié)。在連續(xù)跌停的情況下，當(dāng)前4.28元的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)低于2016年發(fā)行的可交債價(jià)格。截至2018年上半年，飛馬投資總資產(chǎn)276.29億元，總負(fù)債229.83億元，凈資產(chǎn)僅有46.45億元，資產(chǎn)負(fù)債率一直在80%以上。如無流動(dòng)性資金注入或?qū)⒓娌⒅亟M，兌付希望渺茫。

可交換債與可轉(zhuǎn)債一樣，兼具股債特點(diǎn)，進(jìn)可攻、退可守，但如果主體發(fā)行出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，一樣會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)。今年債券違約爆發(fā)高于往年，截至9月末，上市公司債券違約今年共有25起，涉及9家上市公司，其中8家A股，1家港股，累計(jì)債券余額達(dá)177.41億元。同時(shí)，在股市持續(xù)大跌情況下，上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也居高不下。2015年以來滬深上市公司共發(fā)行208只可交換債券，其中44只已經(jīng)到期，164只還未到期，未到期的規(guī)模高達(dá)2266.95億元。

由于股市持續(xù)下跌，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)，指數(shù)未再創(chuàng)出調(diào)整新低，一直在磨底。雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債已處于階段性底部位置，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力和風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，正股難走出反彈行情的時(shí)候，轉(zhuǎn)債從止跌到反彈的轉(zhuǎn)換并不順暢，搶反彈需看股市是否進(jìn)入上升通道。