王驊

國慶之后，市場經(jīng)歷了巨震，但是，絕對收益基金相對較小的波動在慘烈下跌中還是顯示出一定的優(yōu)勢。時間拉長看，在今年以來同期市場指數(shù)和主動權(quán)益類基金普遍跌幅超過20%的背景下，絕對收益基金的最大回撤控制在7%以內(nèi)。

不同市場環(huán)境下策略表現(xiàn)不一

絕對收益基金主要采用市場中性策略，不考慮投資的方向，而是利用對沖等方式讓投資組合中做多的頭寸與做空的頭寸滿足多維度的約束條件，使組合整體不承擔(dān)市場系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，這類基金在牛市行情下的走勢并不突出，但在震蕩市場、單邊下行市場下的表現(xiàn)則值得期待。

近兩年市場震蕩下行，絕對收益基金在不同時期卻表現(xiàn)分化：2017年四季度至今年一季度策略表現(xiàn)良好，平均回報為1.41%，僅有4只基金出現(xiàn)下跌，匯添富絕對收益策略、南方絕對收益策略的漲幅均超過6%；今年二季度以來，這一陣營整體卻出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，其中12只基金下跌，南方絕對收益跌幅達(dá)3.61%。究其原因，在A股市場現(xiàn)貨不便做空的情況下，股指期貨就成為了僅有的對沖工具，管理人所要面對的主要問題就是“基差”。

基差是現(xiàn)貨點位與期貨價格的差值，在套利機制和政策嚴(yán)格限制每日開倉量的作用下，這個差值通常在一個較小的范圍內(nèi)波動，近兩年貼水率相比往年大幅收斂。2017年四季度至今年一季度，基差更是呈現(xiàn)小幅貼水甚至升水的特征，比較適合市場中性策略的操作。今年三月底以來，貿(mào)易爭端發(fā)酵之后，A股市場出現(xiàn)了短期的快速調(diào)整，股指期貨貼水幅度明顯增大，充滿不確定性的市場環(huán)境給基金經(jīng)理操作帶來了難度。這也在一定程度上表明目前在市場預(yù)期“暗示”系統(tǒng)性風(fēng)險不明的情況下，基差波動會給市場中性策略造成較大的負(fù)面影響，從而引起基金凈值波動。此外，在市場大幅下挫的背景下，股指期貨投機盤更加凸顯流動性不足的問題，這也提高了對沖成本，同樣導(dǎo)致收益降低。

策略分化導(dǎo)致基金表現(xiàn)參差不齊

目前市場上有18只絕對收益基金，策略以市場中性策略為主，同時輔之以套利策略、事件驅(qū)動策略等多重絕對收益策略，力求實現(xiàn)長期穩(wěn)定的絕對收益。例如嘉實對沖套利、富國絕對收益等運用多空策略，根據(jù)管理人的投研判斷適時主動調(diào)整多頭股票系統(tǒng)性風(fēng)險敞口，在股指強勢時可通過降低對沖比例來分享市場上漲收益。

今年以來，絕對收益基金表現(xiàn)參差不齊，獲得正收益的僅占一半，海富通阿爾法對沖今年以來收益率達(dá)到7.33%，匯添富、華泰柏瑞等旗下基金收益率超過3%；泰達(dá)宏利絕對收益策略和南方安享絕對收益跌幅超過5%。根據(jù)財報分析，業(yè)績分化很大程度上與管理人采用的其他絕對收益策略有關(guān)。

其中，跌幅較大的泰達(dá)宏利絕對收益策略和南方安享絕對收益在對沖的基礎(chǔ)上均有多頭策略。從持股上看，兩只基金在二季度重倉的銀行板塊表現(xiàn)不佳，一定程度上拖累了凈值。但是從三季度的凈值變動上看，南方安享絕對收益策略可能維持了二季度末的資產(chǎn)配置，大量配置回購資產(chǎn)，目前凈值已經(jīng)穩(wěn)定；而泰達(dá)宏利絕對收益策略可能仍保持60%左右的倉位，在下行的市場環(huán)境中也不免繼續(xù)回撤。

在目前的交易政策之下，公募基金較大的單品規(guī)模反而制約了策略的發(fā)揮，很多規(guī)模數(shù)億元的公募市場中性產(chǎn)品在市場中性策略上的倉位并不高，其他倉位主要以固收資產(chǎn)為主。從半年報看，嘉實絕對收益策略、嘉實對沖套利和南方安享大幅調(diào)整了股票倉位，意在通過銀行存款和回購來保證正收益?？梢钥闯雒鎸ぞ呤芟?，有的管理人選擇將部分研究精力放在其他策略領(lǐng)域，例如擇時對沖、套利策略甚至打新策略等，用更多的策略為投資組合貢獻(xiàn)收益，但從基金表現(xiàn)上看，均受到市場波動的影響，因市場下跌也難以控制回撤。與此同時，也有管理人選擇繼續(xù)“深耕細(xì)作”，通過挖掘多樣化的因子將“中性”進(jìn)行到底。

絕對收益基金雖然在理論上可以有效規(guī)避市場風(fēng)險，獲得相對確定的收益，但在實際操作中，也會遇到包括對沖不完全、股指期貨成交受限等問題。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，絕對收益基金憑借著較強的避免能力顯示了一定的優(yōu)勢，但是個基之間還是存在較大差異，投資者還需擦亮眼睛。