張桔

公開(kāi)的數(shù)據(jù)來(lái)看，從各類別QDII今年以來(lái)的平均收益率來(lái)看，截至10月11日，油氣及資源類QDII的平均收益率達(dá)到了19.95%，沖在了最前端；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了正收益的QDII子類別還包括了美國(guó)股票和海外債，其中前者今年以來(lái)的平均收益率為8.37%，而后者今年以來(lái)的平均收益率為1.99%。對(duì)比來(lái)看，黃金主題、大中華及亞太股票等幾類的平均收益率均錄得負(fù)值。

今年以來(lái)，在內(nèi)地的各類公募基金凈值表現(xiàn)中，QDII基金成為收益率最為出色的一類：從前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，QDII基金的平均收益率達(dá)到了3.10%。來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，截至10月18日收盤，內(nèi)地的QDII基金收益兩極分化明顯，其中排名居首的是嘉實(shí)原油，其年初至今的凈值收益率為28.27%；而排在末位的則是華夏大中華企業(yè)精選，該基金年初至今的收益率約為-24.81%，首末的收益差約為53%。同時(shí)，《紅周刊》記者注意到，某種程度上受到香港股市的拖累，暫時(shí)年度排名墊底的產(chǎn)品多以主投大中華和亞太區(qū)股票的QDII為主。不過(guò)某種程度上，港股的大幅回調(diào)也讓恒升指數(shù)中龍頭股的投資價(jià)值漸現(xiàn)，比如騰訊控股。

原油類產(chǎn)品問(wèn)鼎

美股類產(chǎn)品退而求其次？

雖然原油類產(chǎn)品“霸屏”QDII基金收益類排行榜，而且開(kāi)年迄今凈值增長(zhǎng)率基本均超過(guò)了10%，包括了嘉實(shí)、易方達(dá)、南方、國(guó)泰、華寶等公司的產(chǎn)品，但《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，這類QDII基金多數(shù)規(guī)模偏小，規(guī)模超20億元的僅有1只，且多數(shù)為FOF型的產(chǎn)品。以嘉實(shí)原油為例，該基金最新的規(guī)模僅為0.4億元，且目前暫停申贖，享受到凈值飛漲的投資者數(shù)量有限。

對(duì)此，國(guó)金證券基金分析師指出，今年以來(lái)，原油市場(chǎng)供需格局逐漸向好，全球油價(jià)震蕩上行。在需求方面，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇，原油需求持續(xù)增加；在供給方面，OPEC維持100%減產(chǎn)協(xié)議至年底不變；而5月之后，美國(guó)退出伊朗核協(xié)議并對(duì)伊朗實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，伊朗原油出口受限，并準(zhǔn)備對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉這兩個(gè)產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行全面制裁。因此后續(xù)原油供給缺口可能進(jìn)一步擴(kuò)大，這導(dǎo)致了油價(jià)6月下旬后繼續(xù)推高。接下來(lái)，隨著原油供需緊平衡，國(guó)際油價(jià)預(yù)計(jì)將繼續(xù)震蕩回升態(tài)勢(shì)。

與油氣資源類QDII持續(xù)看高不同，排在次席的美國(guó)股票類QDII就“前途未卜”了。稍早前的數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日時(shí)，彼時(shí)美股QDII的平均收益率為18.18%，當(dāng)時(shí)在各項(xiàng)子類別中占據(jù)首位；但是將近兩個(gè)半月之后，其將頭把交椅讓給了原油類QDII。

接受《紅周刊》采訪時(shí)，華寶證券基金分析師李真坦言，10月以來(lái)美股出現(xiàn)大幅回調(diào)，主要指數(shù)跌幅在5%以上，相關(guān)QDII基金凈值也出現(xiàn)下跌。此次美股回調(diào)主要是受美債收益率攀升的沖擊，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益上行疊加貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒引發(fā)美股回調(diào)。中長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易沖突和美元走強(qiáng)將對(duì)美國(guó)企業(yè)盈利帶來(lái)一定影響，且加息周期下美債收益上行也為美股的繼續(xù)上漲帶來(lái)一定的不確定性。

而中概股回調(diào)對(duì)相關(guān)基金的影響主要取決于兩點(diǎn)：標(biāo)的本身跌幅和標(biāo)的在相關(guān)基金中的倉(cāng)位水平。QDII基金中有2只專門投資中概股的基金：易方達(dá)中概互聯(lián)（513050）和交銀中國(guó)互聯(lián)（164906），2只基金分別跟蹤中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)，2只指數(shù)的成分股基本相同，但個(gè)股權(quán)重存在較大差異，其中中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)的持股集中度更高。

如下表所示，易方達(dá)中概互聯(lián)和交銀中國(guó)互聯(lián)前5大個(gè)股相同，但易方達(dá)中概互聯(lián)的持股倉(cāng)位更高，受權(quán)重股回調(diào)的影響更大：按中報(bào)倉(cāng)位測(cè)算，2018年6月至10月12日，騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、京東集體下跌導(dǎo)致的易方達(dá)中概互聯(lián)和交銀中國(guó)互聯(lián)的凈值跌幅分別為-15.74%和-8.68%。

新興市場(chǎng)風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量？

曾幾何時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)和香港市場(chǎng)是QDII基金海外征戰(zhàn)的主戰(zhàn)場(chǎng)，但今年迄今主投香港的QDII看似完敗，但最后兩月是否會(huì)“翹尾”呢？

上投摩根QDII基金經(jīng)理張軍表示，投資者不必太過(guò)糾結(jié)已經(jīng)發(fā)生的事情，港股的表現(xiàn)已經(jīng)反映美元加息、中美貿(mào)易摩擦等不利因素的影響，短期還可能受到負(fù)面情緒的影響，但優(yōu)秀公司的基本面不是真差。“比如騰訊，從中長(zhǎng)期看仍是一家非常好的公司，長(zhǎng)期來(lái)看其核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、發(fā)展路徑清晰、技術(shù)壁壘高、內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，現(xiàn)金流也比較健康。今年的下跌主要是因?yàn)槭袌?chǎng)前期預(yù)期偏高，在經(jīng)濟(jì)下行疊加EPS沒(méi)有估準(zhǔn)的雙重壓力下引致股價(jià)下跌?？紤]到游戲發(fā)行政策放寬的時(shí)間不確定，短期內(nèi)也還沒(méi)有看到明確的催化劑，所以騰訊的盈利增速在1-2個(gè)季度內(nèi)還需要觀察。”他向記者進(jìn)一步描述他的騰訊“態(tài)度”，他在等待最佳的買點(diǎn)出現(xiàn)。

而綜合記者的采訪，實(shí)際上QDII盡管對(duì)騰訊的看法不如去年般路徑一致，但實(shí)際上該股仍是近期新發(fā)QDII建倉(cāng)的標(biāo)配，樂(lè)觀派認(rèn)為300以下抄底騰訊風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大，因此盡管尚無(wú)法用基本面改善來(lái)徹底說(shuō)服公司投委會(huì)，但依然選擇動(dòng)用一部分倉(cāng)位殺入其中了。

一葉窺秋，QDII對(duì)于騰訊“欲說(shuō)還休”的例子也是其目前對(duì)于港股的態(tài)度。上海一位不愿具名的QDII基金經(jīng)理就向記者坦言，香港股市的特點(diǎn)是機(jī)構(gòu)投資者占比較高，整體風(fēng)格非常理性，經(jīng)濟(jì)及企業(yè)的基本面是股價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力，考慮到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，且香港市場(chǎng)相對(duì)估值較低，互聯(lián)網(wǎng)、電子制造等行業(yè)有許多優(yōu)秀的公司在香港上市，屬于比較稀缺的投資標(biāo)的，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，香港市場(chǎng)依然具有較好的投資價(jià)值。

印度、歐洲會(huì)成下一片藍(lán)海？

雖然以香港為代表的亞太新興市場(chǎng)投資邏輯未變，但對(duì)于重視相對(duì)收益和排名的公募而言，短期提升基金收益也是當(dāng)務(wù)之急，尋覓投資標(biāo)的區(qū)域的下一片藍(lán)?？滩蝗菥?。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，張軍直言他的目標(biāo)是歐洲?！艾F(xiàn)在歐洲的經(jīng)濟(jì)情況跟三、四年前的美國(guó)很相似，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定維持在2%左右，企業(yè)盈利自2017年開(kāi)始出現(xiàn)明顯加速上行，此外，市場(chǎng)的整體估值也處于歷史平均水平的下限。所以選擇此時(shí)進(jìn)入歐洲股市，時(shí)機(jī)上較為合適?！彼寡裕皻W洲股市行業(yè)分布較為均勻，據(jù)統(tǒng)計(jì)，金融行業(yè)以20%左右的比例排名首位，而第二至第六名的行業(yè)占比均為8%至13%之間，因此在各個(gè)行業(yè)中均可以篩選出許多可投資標(biāo)的。資產(chǎn)配置的多元化、分散化是中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的方向?！?/p>

而有魚(yú)基金高級(jí)研究員王驊表達(dá)了類似的觀點(diǎn)：“歐洲市場(chǎng)作為成熟經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)正逐漸轉(zhuǎn)好；歐洲央行的貨幣政策目前仍然較為寬松，有利于股市投資；歐洲企業(yè)的盈利水平，也在經(jīng)歷了長(zhǎng)期沉寂后逐漸轉(zhuǎn)好。”但他同時(shí)指出了值得擔(dān)心的地方，美聯(lián)儲(chǔ)加息伴隨著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，這對(duì)新興市場(chǎng)以及歐洲不是利好，油價(jià)全面上漲也會(huì)引發(fā)各國(guó)的財(cái)政壓力、通脹壓力。而落到基金投資中，雖然目前的基金產(chǎn)品主要以指數(shù)跟蹤為主，但是在配置層面更需要對(duì)這些市場(chǎng)本身有更加深入的了解，這也是目前公募所比較欠缺的。

同時(shí)，從公募現(xiàn)有的產(chǎn)品來(lái)看，實(shí)際上市場(chǎng)中早有一只對(duì)標(biāo)德國(guó)的QDII指數(shù)化產(chǎn)品（華安德國(guó)30（DAX）ETF），但該基金自2014年8月以來(lái)的逐年凈值增長(zhǎng)率也基本平平，并無(wú)突出的亮點(diǎn)。2018年迄今，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅為-8.28%，在92只同類基金中排在了第62位，而該基金所對(duì)標(biāo)的德國(guó)法蘭克福股市DAX指數(shù)為歐洲股市三大主流指數(shù)之一。

對(duì)比歐洲，目前劍指印度的QDII產(chǎn)品則更多。接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，泰達(dá)宏利印度股票基金的擬任基金經(jīng)理指出，年初至今印度市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于其他新興市場(chǎng)，考慮到印度市場(chǎng)受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響較小和其長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力，印度市場(chǎng)成為海外全球大基金資產(chǎn)配置不可缺少的標(biāo)的。MSCI印度指數(shù)（美元計(jì)價(jià)）過(guò)去5年的表現(xiàn)也是超越代表亞洲市場(chǎng)的MSCI泛亞太區(qū)（除日本）指數(shù)，5年漲幅達(dá)55%左右，僅次于美國(guó)的表現(xiàn)。

“印度市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的相關(guān)性較小，統(tǒng)計(jì)15年的歷史數(shù)據(jù)，印度市場(chǎng)和A股滬深300的相關(guān)性為0.28，與創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)性為0.15，因此印度市場(chǎng)是對(duì)中國(guó)投資者全球配置提供了一個(gè)很好的補(bǔ)充?！彼麖?qiáng)調(diào)指出。

但王驊也提醒投資者：“歐洲和印度都是以往QDII投資較少涉及的區(qū)域，尤其是印度，雖然其長(zhǎng)期走勢(shì)不錯(cuò)，但是今年9月以來(lái)發(fā)生了巨大的回撤，需要留意?！倍浾咭嘧⒁獾剑ゃy瑞信基金旗下已經(jīng)成立的印度市場(chǎng)人民幣基金表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，迄今的年化收益僅為-24.14%。