王煒

A股有別于其他市場，資金供給和需求對比決定股價高低，絕大部分股票走勢和基本面無關，股價高低取決于有錢沒錢。同樣一只股票，牛市的時候每股20元，一年不到基本面沒多大變化情況下股價跌到每股5元，期間主要原因就是資金供給斷流。研究A股股價，最重要的是研究市場資金供給和需求對比，其次才是基本面。因為A股市的本質(zhì)就是資金市。

2015年牛市資金供給如此之大和幾項法規(guī)有關，如出臺融資融券、上市公司股權能夠在券商、信托和銀行質(zhì)押、允許作為通道給私募配資等。融資融券引流最高2萬多億，至今仍有近8千億持倉，券商場內(nèi)和銀行信托場外股權質(zhì)押幾萬億、信托和銀行給私募基金配資估計也是幾萬億。2015年牛市來的如此猛烈，主要原因是引流資金體量大，速度快。如果這些資金快速撤離，股市是不是會跌幅巨大，走勢和2015年上漲背道而馳，速度也會快的驚人？從2018年1月底，股市進入下跌趨勢看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)短短幾個月從1800點跌到1200點，上證指數(shù)從3587點跌到2500點不到，都是資金供給斷流的結果，走勢確實和上漲正好相反。

但當前到底A股處在資金供給和需求對比的哪個階段？未來資金需求壓力大不大？我們可以重點從四個方面著手分析：1.融資融券規(guī)模變化；2.股權質(zhì)押危機如何化解；3.IPO規(guī)模的波動；4、再融資政策的變化。

1.融資融券：0.777萬億的退出壓力

圖1顯示，2018年1月29日融資融券規(guī)模1.08萬億，到10月18日降低到0.777萬億，上證指數(shù)從3583跌到2486點，說明融資融券規(guī)模的大幅縮減和股市漲跌息息相關。兩融金額最高的是2015年6月18日的2.2666萬億，假設兩融規(guī)模會不斷縮小，市場如何承受剩下0.777萬億退出的壓力？當前市場已經(jīng)無法承受千億級別資金的退出，兩融的0.777萬億資金壓力如何化解讓人費解！

2.股權質(zhì)押：金額高達4.44萬億

深圳市國資委、北京海淀區(qū)相繼成立化解股權質(zhì)押的融資平臺，規(guī)模幾百億不等。到底股權質(zhì)押規(guī)模多大？幾百億資金能否化解股權質(zhì)押危機？

股權質(zhì)押分為場內(nèi)質(zhì)押和場外質(zhì)押，場內(nèi)質(zhì)押即質(zhì)押給券商，場外質(zhì)押給信托和銀行。場內(nèi)質(zhì)押前期比例高可達50%，近期質(zhì)押比例大幅降低，場外質(zhì)押也是如此。截至10月12日，上市公司股權質(zhì)押數(shù)量3478家、總股數(shù)0.6373億股，總金額4.44萬億。規(guī)模極為龐大！

圖2顯示，重要股東質(zhì)押已達平倉線占30%，已達預警線為平倉占10%，質(zhì)押盤平倉對二級市場有巨大的沖擊。8月至今，已經(jīng)有西南證券、東興證券、華鑫證券、華安證券、中信建投和銀河證券等多家券商發(fā)布了股權質(zhì)押訴訟公告，涉及金額逾30億元。目前已有多家券商停止了股票質(zhì)押業(yè)務，其中包括一家規(guī)模前十的大型證券公司。

為什么多家券商停止辦理質(zhì)押業(yè)務？因為市場下跌已經(jīng)觸發(fā)大量股票達到質(zhì)押平倉線（具體金額沒有對外公布），但是已達平倉線和預警線未平倉比例高達40%，部分券商已經(jīng)無法承受。如今的市場每天成交僅2500億元，質(zhì)押盤4萬多億如果有幾千億在二級市場拋售平倉，股市真的不知道猴年馬月能見底了。

通常泡沫有兩種方式化解，第一種就是化解方式類似2008年美國的金融危機，另一種就是靠時間慢慢的消化。如果是第一種，股市冬天會很冷；如果是第二種，股市冬天會很長！

3.IPO規(guī)模：鎖定幾千億流動性

股市兩年上市新股800家，對流動性有巨量需求。光一家工業(yè)富聯(lián)融資267億元，漲停板打開后在二級市場三天成交金額289億元，289億元有相當一部分成為沉沒成本。長此以往發(fā)行新股，二級市場開板后鎖定海量流動性，對市場壓力巨大。

2018年6月獨角獸基金募集高達1000億，獨角獸到底會不會發(fā)行至今沒有定論。市場已經(jīng)無法承受IPO每年幾千億的流動性鎖定，IPO成為股市資金流失最重要的原因之一。

4.再融資政策改變：允許募資部分用于補充流動性和還債

最近允許募集配套資金用于補充公司流動資金、償還債務，比例不應超過交易作價的25%；或者不超過募集配套資金總額的50%，此前的規(guī)定要求募集的配套資金只能用于項目，不能用于補充上市公司和標的的資產(chǎn)流動資金或償還債務。

再融資增發(fā)股份一般是12個月解禁，如果一年通過二級市場募集配套資金達到一千億，12個月后解禁在二級市場拋售，哪里有資金能夠承接千億資金的拋售？

綜上所述，當前股市暴跌不止的原因主要是資金供需嚴重失衡，市場在通過大幅下跌達到流動性均衡，即如果個股價格20元/股，股票需要日成交2億元穩(wěn)定價格，如果個股股價3元/股，股票日成交只要1000萬元就能穩(wěn)住。但大幅下跌達到流動性供給平衡是特別痛苦的過程。如果不能化解融資融券千億、股權質(zhì)押萬億規(guī)模的拋售壓力、降低IPO數(shù)量和再融資規(guī)模，未來幾年都需要經(jīng)歷漫漫冬天！