張俊鳴

回購制度剛松綁，A股市場便出現(xiàn)一份高達(dá)千億元的回購“大禮”，主角是公認(rèn)的白馬股代表中國平安。根據(jù)中國平安的公告，公司準(zhǔn)備適時(shí)回購境內(nèi)外發(fā)行的股份，回購總額不超過總股本的10%，按公告日的收盤價(jià)計(jì)算約1000億元人民幣。這一巨額回購預(yù)案如果落實(shí)到位，將超過今年以來702家上市公司實(shí)施241億元回購金額三倍，對市場將構(gòu)成實(shí)質(zhì)性重大利好。但正如中國平安公告所說，回購股份的要素仍有待確定，甚至存在不確定性。為了避免讓千億回購預(yù)案淪為“雷聲大、雨點(diǎn)小”的作秀，中國平安回購需要做出最妥善的安排，兼顧各方利益，成為未來藍(lán)籌股回購的典范。

從千億融資到千億回購

在這份千億回購預(yù)案拋出之前，資深投資者對中國平安的另一個(gè)“千億”印象深刻，那就是2008年3月公司提出的“千億增發(fā)預(yù)案”，當(dāng)時(shí)這一巨量融資方案遭遇市場“用腳投票”，在付出市值大量蒸發(fā)的代價(jià)之后，最終胎死腹中。這一融資預(yù)案讓中國平安的股價(jià)長期受制于預(yù)案提出時(shí)的價(jià)格，形成“融資頂”直到2015年大牛市才沖破，更被認(rèn)為是當(dāng)時(shí)A股重挫的因素之一。如今十年過去，中國平安復(fù)權(quán)之后的股價(jià)遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)，卻沒有拋出巨額融資而是提出巨額回購，雖然實(shí)施還有不確定性，但從抽血變成輸血，無疑值得點(diǎn)贊。

中國平安作為藍(lán)籌股的代表之一，其資本運(yùn)作不僅代表公司自身，更會(huì)對其它藍(lán)籌股形成對比和示范效應(yīng)。特別是在目前市場相對低迷的情況下，藍(lán)籌股群體如果也能根據(jù)自身的情況，推出數(shù)額可觀、具有可操作性的回購方案，無疑對市場是一大利好，有利于向投資者傳遞出公司內(nèi)在價(jià)值的清晰信號(hào)，對樹立長線價(jià)值投資理念的效果明顯。

回購有上限更要有下限

雖然這份千億回購預(yù)案看起來數(shù)額驚人，但卻充滿了許多模糊空間。特別是回購的股份，涉及的“千億”金額僅僅是上限，也就是最多回購的金額，而沒有明確下限。如果只是少量的回購，對公司股價(jià)的支持和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，無疑只是杯水車薪的效果，甚至?xí)煌顿Y者質(zhì)疑只是“口水護(hù)盤”，讓回購預(yù)案淪為短期市值管理的工具。因此，在未來回購方案的細(xì)節(jié)里，需要訂立回購金額的下限，而且這個(gè)下限還不能太低，才能讓投資者感受到公司回購的誠意。

當(dāng)然，制定回購金額下限也需要在一定的市場條件下，如果未來股價(jià)大漲，公司還大量回購，不排除會(huì)對公司的內(nèi)在價(jià)值造成損害，最直接就是造成每股凈資產(chǎn)的降低。因此，回購方案中最好明確回購的價(jià)格區(qū)間，筆者建議可設(shè)置回購價(jià)為當(dāng)年平安核心員工持股計(jì)劃買入的價(jià)格，低于這個(gè)價(jià)格公司在下一交易日便實(shí)施回購，在價(jià)格沒有回升到回購價(jià)之前，回購買入不少于當(dāng)年員工持股計(jì)劃買入金額。如此一來，可以讓投資者對公司的價(jià)值看得更清楚明白。

明確回購時(shí)間表，設(shè)定“回購準(zhǔn)備金”

除了回購金額的明確之外，回購時(shí)間表也應(yīng)當(dāng)更清晰。如果沒有時(shí)間表，理論上公司可以讓投資者“千年等一回”，每年回購1億元，分1000年完成，這對投資者來說沒有太大意義。當(dāng)然，如果是一次性快速買入，不僅會(huì)對買入價(jià)造成巨大的沖擊成本，也容易造成市場的劇烈波動(dòng)，對公司的財(cái)務(wù)安排也未必是最好的選擇。因此，筆者建議，回購時(shí)間表可采用年度計(jì)劃完成，選擇股價(jià)低估的時(shí)候出手。比如，每年度的回購金額在不低于核心員工買入金額的同時(shí)，不超過100億元，以免市場對股價(jià)有過度預(yù)期。

另外，在股價(jià)沒有下跌到符合回購的價(jià)格區(qū)間時(shí)，公司應(yīng)當(dāng)設(shè)定“回購準(zhǔn)備金”，將每年凈利潤的一部分，以固定比例的方式提取出來，在某年度股價(jià)大幅下跌、進(jìn)入回購價(jià)格區(qū)間時(shí)在當(dāng)年回購，直至準(zhǔn)備金用完。如此一來，回購可根據(jù)市場價(jià)格的變動(dòng)靈活應(yīng)對，也有充足的資金來源，對空頭保持強(qiáng)大的威懾力。即使最終因?yàn)楣蓛r(jià)上漲而沒有實(shí)施，也不會(huì)對投資者的利益造成損害，因?yàn)楸旧硗顿Y者就能從股價(jià)上漲中獲利。

在回購股份的用途方面，筆者認(rèn)為直接注銷是首選，可以對每股收益形成直接提升的效果，增加股票的內(nèi)在價(jià)值；其次是作為年終獎(jiǎng)金發(fā)放的一部分替代品，發(fā)放給員工時(shí)設(shè)置一定的鎖定期，讓員工收入實(shí)現(xiàn)和公司績效的共同成長。