張桔

公募三季報(bào)落幕，多只今年成立的權(quán)益類(lèi)新品們的建倉(cāng)思路也出現(xiàn)了巨大的分歧，有的倉(cāng)位奇高，有的倉(cāng)位為零。而高倉(cāng)位沒(méi)有換來(lái)好業(yè)績(jī)，反而是空倉(cāng)的實(shí)現(xiàn)了正收益。

上周，內(nèi)地公募基金的三季報(bào)披露落幕，公募基金當(dāng)季的重倉(cāng)股和調(diào)倉(cāng)思路得以完整曝光；而更為引人關(guān)注的是，多只今年成立的權(quán)益類(lèi)基金交出了首份季報(bào)“答卷”。權(quán)益類(lèi)新品們的建倉(cāng)思路也出現(xiàn)了巨大的分歧，有的采取快速建倉(cāng)的策略，三季度末時(shí)股票倉(cāng)位已經(jīng)接近95%的超高一線，例如華泰柏瑞國(guó)企整合精選（94.8338%）、銀華瑞泰（94.8244%）等；但同時(shí)也有多只新基金當(dāng)季空倉(cāng)，其中甚至包括了成立于今年1月份的產(chǎn)品，例如前海開(kāi)源的鑫系列產(chǎn)品等。

而高倉(cāng)位沒(méi)換來(lái)好業(yè)績(jī)，來(lái)自Wind顯示，截至11月1日收盤(pán)，在納入統(tǒng)計(jì)的主動(dòng)型權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金中，目前年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率墊底的是鵬華產(chǎn)業(yè)精選，這只今年5月募集成立的基金自成立以來(lái)的凈值回報(bào)率為-29.84%，三季報(bào)顯示其在成立四個(gè)多月的時(shí)間迅速建倉(cāng)約85%；相反，三季報(bào)顯示空倉(cāng)股票的前海開(kāi)源鑫系列產(chǎn)品成立迄今均實(shí)現(xiàn)了正收益。

“高倉(cāng)位”重倉(cāng)單一板塊：鵬華產(chǎn)業(yè)精選錯(cuò)愛(ài)白酒股

公募三季報(bào)顯示，在現(xiàn)存的全部權(quán)益類(lèi)開(kāi)放式基金中，實(shí)際股票倉(cāng)位超過(guò)95%的基金也僅有兩只：一只是成立于2016年5月的廣發(fā)滬港深新機(jī)遇，該基金在三季度末的股票倉(cāng)位約為96.39%；而另一只則是2017年成立的泰達(dá)宏利驅(qū)動(dòng)A，該基金在三季度末的股票倉(cāng)位約為95.02%。

如是比較，2018年成立的部分權(quán)益新品們建倉(cāng)動(dòng)作絕不遲緩。《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，若將量化基金也考慮在內(nèi)的話，三季度末股票倉(cāng)位超過(guò)94%的權(quán)益新品就有7只之多，其中楊景涵所掌管的華泰柏瑞國(guó)企整合精選和新金融地產(chǎn)均位列其中，而且新金融地產(chǎn)屬于靈活配置型基金，某種程度上表明這些基金經(jīng)理們認(rèn)為股市底部已到。

盡管受到市場(chǎng)因素的影響，高倉(cāng)位主動(dòng)權(quán)益新基開(kāi)年迄今業(yè)績(jī)?nèi)€告負(fù)，但是在重倉(cāng)品種差異顯現(xiàn)的背景下，相關(guān)基金的凈值下跌幅度還是分化非常明顯，倉(cāng)位最重的華泰柏瑞國(guó)企整合精選成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為-5.12%，但同月成立的鵬華產(chǎn)業(yè)精選成立以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率卻達(dá)到了-29.84%。

公開(kāi)的資料顯示，鵬華產(chǎn)業(yè)精選成目前實(shí)行的是雙基金經(jīng)理制，其中的一位是鵬華目前的當(dāng)紅小生王宗合，其目前在鵬華總共管理著11只產(chǎn)品，其中的代表作是鵬華消費(fèi)優(yōu)選，該基金在2017年全年實(shí)現(xiàn)凈值增長(zhǎng)率49.93%，在506只同類(lèi)基金中排名第6位。

但2018年以來(lái)，延續(xù)重倉(cāng)以白酒股為首的消費(fèi)白馬藍(lán)籌股的思路讓基金收益不斷下挫。在基金三季報(bào)中，基金經(jīng)理也直言不諱地坦誠(chéng)了對(duì)市場(chǎng)判斷出現(xiàn)失誤：“我們季初判斷市場(chǎng)會(huì)呈弱勢(shì)震蕩格局，一些優(yōu)秀的細(xì)分行業(yè)里的好公司會(huì)表現(xiàn)得比較好。結(jié)果反而是這些績(jī)優(yōu)股由于前期表現(xiàn)較好，出現(xiàn)了補(bǔ)跌。這樣的市場(chǎng)表現(xiàn)，比我們的預(yù)判要弱很多。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂(yōu)，短期內(nèi)很難得到有效緩解，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)會(huì)維持比較弱的走勢(shì)。”

對(duì)照從基金成立以來(lái)的首份季報(bào)重倉(cāng)股看，基金經(jīng)理幾乎悉數(shù)將白酒股收入囊中：洋河股份、五糧液、貴州茅臺(tái)、水井坊、山西汾酒占據(jù)了重倉(cāng)股的前五位，而老白干酒也同時(shí)擠入了十強(qiáng)；此外，愛(ài)爾眼科、志邦家居、長(zhǎng)春高新、格力電器也出現(xiàn)在當(dāng)季的重倉(cāng)股十強(qiáng)之列。盡管愛(ài)爾眼科開(kāi)年迄今漲幅超過(guò)30%、長(zhǎng)春高新也僅小幅微跌，但考慮到重倉(cāng)股中勢(shì)力雄厚的白酒家族表現(xiàn)不濟(jì)，組合整體的凈值表現(xiàn)頗為慘淡。值得注意的是，這種重配白酒股的思路還不僅體現(xiàn)在這只新品上，在王宗合掌舵的多只基金中均體現(xiàn)明顯，例如去年出盡風(fēng)頭的鵬華消費(fèi)優(yōu)選，當(dāng)季重倉(cāng)股中的白酒股更是達(dá)到了7只，除去上述六只外，還包括了古井貢。

而成也白酒敗也白酒，成立不久，鵬華產(chǎn)業(yè)精選的份額也出現(xiàn)了較為明顯的縮水：來(lái)自公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，該基金首募成立時(shí)的份額約為13.33億份，而三季度末的份額約為11.59億份，這一數(shù)字較成立時(shí)縮水了約13%。

“中等倉(cāng)位”調(diào)倉(cāng)劍走偏鋒：國(guó)泰江源優(yōu)勢(shì)精選大面積換股

如果將股票倉(cāng)位大于等于85%納入到高倉(cāng)位范疇的話，則股票倉(cāng)位在五六成左右搖擺的眾多權(quán)益產(chǎn)品則屬于中等倉(cāng)位水平范疇；而對(duì)于新基金而言，這一倉(cāng)位水平則是采取了一種“進(jìn)可攻、退可守”的策略。

在2018年八月之前成立的主動(dòng)型權(quán)益新基中披露了基金的三季報(bào)?！都t周刊》記者以當(dāng)季股票倉(cāng)位在50%～60%的基金為例分析，成立于今年3月的國(guó)泰江源優(yōu)勢(shì)精選迄今的年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率僅為-28.05%，該基金也是目前年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率排名倒數(shù)第二的產(chǎn)品（若將量化產(chǎn)品除外的話）。

與鵬華產(chǎn)業(yè)精選不同，由于成立時(shí)間相對(duì)稍早，三季報(bào)是該基金正式披露的第二份財(cái)報(bào)。基金三季度末的股票倉(cāng)位為52.01%，對(duì)比二季度末時(shí)的股票倉(cāng)位49.78%，三季度整季，該基金似乎維持了上季的倉(cāng)位水平。

而這一點(diǎn)在季報(bào)重倉(cāng)股中體現(xiàn)充分，對(duì)比基金的三季報(bào)和二季報(bào)重倉(cāng)股可以發(fā)現(xiàn)，申坤實(shí)際上大面積更換了重倉(cāng)股。具體說(shuō)來(lái)，三季度只保留了華帝股份和天齊鋰業(yè)兩只上季的品種，同時(shí)將二季度時(shí)重倉(cāng)的瑞康醫(yī)藥、索菲亞、金風(fēng)科技、海信電器、羅萊生活、長(zhǎng)春高新、格力電器、山西汾酒調(diào)出，而調(diào)入了歐菲科技、三一重工、美克家居、帝歐家居、森馬服飾、凱立泰、?？低暋⑿氯煞?，這其中涉及的行業(yè)較為繁雜，但基本為深市中小創(chuàng)的股票，來(lái)自滬市的兩只股票也并非傳統(tǒng)意義的白馬藍(lán)籌，這與鵬華產(chǎn)業(yè)精選形成了鮮明的對(duì)比。

但耐人尋味的是，三季度重倉(cāng)股中，申坤所保留的兩只股票開(kāi)年以來(lái)的跌幅卻最大：截至11月1日收盤(pán)，華帝股份開(kāi)年迄今的跌幅約為54.65%，而天齊鋰業(yè)開(kāi)年迄今的跌幅約為45.03%；雖然當(dāng)季建倉(cāng)的森馬服飾和凱立泰今年以來(lái)股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)還出現(xiàn)小幅上漲，但礙于持股和倉(cāng)位有限，對(duì)整體基金組合的貢獻(xiàn)微乎其微。

值得注意的是，申坤目前管理著國(guó)泰基金旗下的3只產(chǎn)品，除去江源優(yōu)勢(shì)精選外，其余的兩只基金今年以來(lái)的業(yè)績(jī)和排名同樣不佳，來(lái)自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，截至10月底，國(guó)泰成長(zhǎng)優(yōu)選今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率為-40.13%，其在575只同類(lèi)基金中排在第573位；而國(guó)泰金鑫今年以來(lái)的的凈值增長(zhǎng)率為-43.14%，其在287只同類(lèi)基金中排在最后一位。

“低倉(cāng)位”建倉(cāng)穩(wěn)字當(dāng)先：萬(wàn)家經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能重倉(cāng)非主流銀行股

與上述兩只基金三季度末的規(guī)模均在10億元以上不同，當(dāng)季規(guī)模偏小的迷你新品的掌門(mén)人們?cè)诳紤]到封閉期過(guò)后可能面對(duì)的大額贖回因素，三季度基本不敢大舉建倉(cāng)，它們的股票倉(cāng)位多在30%以下，因此雖然凈值表現(xiàn)暫時(shí)尚可，但潛在的清盤(pán)危機(jī)同樣不容小視。

例如成立于今年2月初的萬(wàn)家經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能，季報(bào)顯示其A＼C兩類(lèi)份額的加總規(guī)模才0.04億元，原因何在？《紅周刊》記者了解到，該基金成立于今年2月份，其原本是一只債券型基金，在9月17日公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)中的主將李文賓正式走馬上任。

從三季度末大約10天左右的建倉(cāng)結(jié)果來(lái)看，李文賓在彼時(shí)市場(chǎng)小幅回暖的背景下表現(xiàn)謹(jǐn)慎，整體建了不到三成的倉(cāng)位；他在季報(bào)中表示，在具體品種的選擇上以低估值的大金融板塊為主。具體來(lái)看他建倉(cāng)的股票，在當(dāng)季的重倉(cāng)股中只有8只基金的名字，其中半數(shù)為銀行股，而且并非主流的四大行和板塊龍頭招商銀行。

李文賓所選擇的4只銀行股分別是華夏銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行、貴陽(yáng)銀行，雖然從9月中旬迄今整體表現(xiàn)抗跌，但是這幾只銀行股也并無(wú)驚艷的表現(xiàn)，它們的優(yōu)勢(shì)基本在于相對(duì)板塊較低的估值水平；此外，基金經(jīng)理所選擇的另外4只重倉(cāng)股分別是華友鈷業(yè)、華英農(nóng)業(yè)、華僑城和深赤灣。若從年初至今的漲跌幅來(lái)看，這4只股票股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)的下跌幅度明顯要大其它4只重倉(cāng)的銀行股。

對(duì)此，有基金分析師向記者指出，萬(wàn)家經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能在年初成立，但是從凈值變動(dòng)來(lái)看，基金至9月還未有明顯建倉(cāng)跡象，二季報(bào)披露基金99%的資產(chǎn)配置在了銀行存款。彼時(shí)雖然該基金是1只債基，但時(shí)任基金經(jīng)理也不建債券倉(cāng)位的舉動(dòng)同樣讓人生疑。此外，值得注意的是，《紅周刊》記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，李文賓在成為萬(wàn)家經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能混合基金經(jīng)理的第二天，其還卸任了萬(wàn)家瑞隆混合的基金經(jīng)理一職，但其任職該基金的基金經(jīng)理一職1年零33天，其任職回報(bào)為-11.20%。盡管如此，目前在李文賓掌舵下的萬(wàn)家系基金仍然有10只之多。

“這種迷你基金轉(zhuǎn)型的好像不多，今年比較多的情況是包成立然后再清盤(pán)，從建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)看可能是抱著嘗試的心理去配置，股票倉(cāng)位不高，選股也都是銀行和地產(chǎn)，9月底這些板塊估值其實(shí)也是非常低的。如果市場(chǎng)反彈或者企穩(wěn)了，當(dāng)年的收益就很好看，如果繼續(xù)跌沒(méi)人買(mǎi)，那還可以考慮再清盤(pán)?！庇恤~(yú)基金高級(jí)研究員王驊如是分析李文賓時(shí)代的萬(wàn)家經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。