張桔

公募三季報落幕，多只今年成立的權(quán)益類新品們的建倉思路也出現(xiàn)了巨大的分歧，有的倉位奇高，有的倉位為零。而高倉位沒有換來好業(yè)績，反而是空倉的實現(xiàn)了正收益。

上周，內(nèi)地公募基金的三季報披露落幕，公募基金當(dāng)季的重倉股和調(diào)倉思路得以完整曝光；而更為引人關(guān)注的是，多只今年成立的權(quán)益類基金交出了首份季報“答卷”。權(quán)益類新品們的建倉思路也出現(xiàn)了巨大的分歧，有的采取快速建倉的策略，三季度末時股票倉位已經(jīng)接近95%的超高一線，例如華泰柏瑞國企整合精選（94.8338%）、銀華瑞泰（94.8244%）等；但同時也有多只新基金當(dāng)季空倉，其中甚至包括了成立于今年1月份的產(chǎn)品，例如前海開源的鑫系列產(chǎn)品等。

而高倉位沒換來好業(yè)績，來自Wind顯示，截至11月1日收盤，在納入統(tǒng)計的主動型權(quán)益類開放式基金中，目前年內(nèi)復(fù)權(quán)單位凈值增長率墊底的是鵬華產(chǎn)業(yè)精選，這只今年5月募集成立的基金自成立以來的凈值回報率為-29.84%，三季報顯示其在成立四個多月的時間迅速建倉約85%；相反，三季報顯示空倉股票的前海開源鑫系列產(chǎn)品成立迄今均實現(xiàn)了正收益。

“高倉位”重倉單一板塊：鵬華產(chǎn)業(yè)精選錯愛白酒股

公募三季報顯示，在現(xiàn)存的全部權(quán)益類開放式基金中，實際股票倉位超過95%的基金也僅有兩只：一只是成立于2016年5月的廣發(fā)滬港深新機遇，該基金在三季度末的股票倉位約為96.39%；而另一只則是2017年成立的泰達(dá)宏利驅(qū)動A，該基金在三季度末的股票倉位約為95.02%。

如是比較，2018年成立的部分權(quán)益新品們建倉動作絕不遲緩?！都t周刊》統(tǒng)計，若將量化基金也考慮在內(nèi)的話，三季度末股票倉位超過94%的權(quán)益新品就有7只之多，其中楊景涵所掌管的華泰柏瑞國企整合精選和新金融地產(chǎn)均位列其中，而且新金融地產(chǎn)屬于靈活配置型基金，某種程度上表明這些基金經(jīng)理們認(rèn)為股市底部已到。

盡管受到市場因素的影響，高倉位主動權(quán)益新基開年迄今業(yè)績?nèi)€告負(fù)，但是在重倉品種差異顯現(xiàn)的背景下，相關(guān)基金的凈值下跌幅度還是分化非常明顯，倉位最重的華泰柏瑞國企整合精選成立以來的凈值增長率為-5.12%，但同月成立的鵬華產(chǎn)業(yè)精選成立以來的凈值增長率卻達(dá)到了-29.84%。

公開的資料顯示，鵬華產(chǎn)業(yè)精選成目前實行的是雙基金經(jīng)理制，其中的一位是鵬華目前的當(dāng)紅小生王宗合，其目前在鵬華總共管理著11只產(chǎn)品，其中的代表作是鵬華消費優(yōu)選，該基金在2017年全年實現(xiàn)凈值增長率49.93%，在506只同類基金中排名第6位。

但2018年以來，延續(xù)重倉以白酒股為首的消費白馬藍(lán)籌股的思路讓基金收益不斷下挫。在基金三季報中，基金經(jīng)理也直言不諱地坦誠了對市場判斷出現(xiàn)失誤：“我們季初判斷市場會呈弱勢震蕩格局，一些優(yōu)秀的細(xì)分行業(yè)里的好公司會表現(xiàn)得比較好。結(jié)果反而是這些績優(yōu)股由于前期表現(xiàn)較好，出現(xiàn)了補跌。這樣的市場表現(xiàn)，比我們的預(yù)判要弱很多。我們認(rèn)為市場對宏觀經(jīng)濟、去杠桿、中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，短期內(nèi)很難得到有效緩解，未來一段時間市場會維持比較弱的走勢?！?/p>

對照從基金成立以來的首份季報重倉股看，基金經(jīng)理幾乎悉數(shù)將白酒股收入囊中：洋河股份、五糧液、貴州茅臺、水井坊、山西汾酒占據(jù)了重倉股的前五位，而老白干酒也同時擠入了十強；此外，愛爾眼科、志邦家居、長春高新、格力電器也出現(xiàn)在當(dāng)季的重倉股十強之列。盡管愛爾眼科開年迄今漲幅超過30%、長春高新也僅小幅微跌，但考慮到重倉股中勢力雄厚的白酒家族表現(xiàn)不濟，組合整體的凈值表現(xiàn)頗為慘淡。值得注意的是，這種重配白酒股的思路還不僅體現(xiàn)在這只新品上，在王宗合掌舵的多只基金中均體現(xiàn)明顯，例如去年出盡風(fēng)頭的鵬華消費優(yōu)選，當(dāng)季重倉股中的白酒股更是達(dá)到了7只，除去上述六只外，還包括了古井貢。

而成也白酒敗也白酒，成立不久，鵬華產(chǎn)業(yè)精選的份額也出現(xiàn)了較為明顯的縮水：來自公司網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，該基金首募成立時的份額約為13.33億份，而三季度末的份額約為11.59億份，這一數(shù)字較成立時縮水了約13%。

“中等倉位”調(diào)倉劍走偏鋒：國泰江源優(yōu)勢精選大面積換股

如果將股票倉位大于等于85%納入到高倉位范疇的話，則股票倉位在五六成左右搖擺的眾多權(quán)益產(chǎn)品則屬于中等倉位水平范疇；而對于新基金而言，這一倉位水平則是采取了一種“進(jìn)可攻、退可守”的策略。

在2018年八月之前成立的主動型權(quán)益新基中披露了基金的三季報。《紅周刊》記者以當(dāng)季股票倉位在50%～60%的基金為例分析，成立于今年3月的國泰江源優(yōu)勢精選迄今的年內(nèi)凈值增長率僅為-28.05%，該基金也是目前年內(nèi)凈值增長率排名倒數(shù)第二的產(chǎn)品（若將量化產(chǎn)品除外的話）。

與鵬華產(chǎn)業(yè)精選不同，由于成立時間相對稍早，三季報是該基金正式披露的第二份財報。基金三季度末的股票倉位為52.01%，對比二季度末時的股票倉位49.78%，三季度整季，該基金似乎維持了上季的倉位水平。

而這一點在季報重倉股中體現(xiàn)充分，對比基金的三季報和二季報重倉股可以發(fā)現(xiàn)，申坤實際上大面積更換了重倉股。具體說來，三季度只保留了華帝股份和天齊鋰業(yè)兩只上季的品種，同時將二季度時重倉的瑞康醫(yī)藥、索菲亞、金風(fēng)科技、海信電器、羅萊生活、長春高新、格力電器、山西汾酒調(diào)出，而調(diào)入了歐菲科技、三一重工、美克家居、帝歐家居、森馬服飾、凱立泰、?？低暋⑿氯煞?，這其中涉及的行業(yè)較為繁雜，但基本為深市中小創(chuàng)的股票，來自滬市的兩只股票也并非傳統(tǒng)意義的白馬藍(lán)籌，這與鵬華產(chǎn)業(yè)精選形成了鮮明的對比。

但耐人尋味的是，三季度重倉股中，申坤所保留的兩只股票開年以來的跌幅卻最大：截至11月1日收盤，華帝股份開年迄今的跌幅約為54.65%，而天齊鋰業(yè)開年迄今的跌幅約為45.03%；雖然當(dāng)季建倉的森馬服飾和凱立泰今年以來股價在二級市場還出現(xiàn)小幅上漲，但礙于持股和倉位有限，對整體基金組合的貢獻(xiàn)微乎其微。

值得注意的是，申坤目前管理著國泰基金旗下的3只產(chǎn)品，除去江源優(yōu)勢精選外，其余的兩只基金今年以來的業(yè)績和排名同樣不佳，來自Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，截至10月底，國泰成長優(yōu)選今年以來的凈值增長率為-40.13%，其在575只同類基金中排在第573位；而國泰金鑫今年以來的的凈值增長率為-43.14%，其在287只同類基金中排在最后一位。

“低倉位”建倉穩(wěn)字當(dāng)先：萬家經(jīng)濟新動能重倉非主流銀行股

與上述兩只基金三季度末的規(guī)模均在10億元以上不同，當(dāng)季規(guī)模偏小的迷你新品的掌門人們在考慮到封閉期過后可能面對的大額贖回因素，三季度基本不敢大舉建倉，它們的股票倉位多在30%以下，因此雖然凈值表現(xiàn)暫時尚可，但潛在的清盤危機同樣不容小視。

例如成立于今年2月初的萬家經(jīng)濟新動能，季報顯示其A＼C兩類份額的加總規(guī)模才0.04億元，原因何在？《紅周刊》記者了解到，該基金成立于今年2月份，其原本是一只債券型基金，在9月17日公司權(quán)益團隊中的主將李文賓正式走馬上任。

從三季度末大約10天左右的建倉結(jié)果來看，李文賓在彼時市場小幅回暖的背景下表現(xiàn)謹(jǐn)慎，整體建了不到三成的倉位；他在季報中表示，在具體品種的選擇上以低估值的大金融板塊為主。具體來看他建倉的股票，在當(dāng)季的重倉股中只有8只基金的名字，其中半數(shù)為銀行股，而且并非主流的四大行和板塊龍頭招商銀行。

李文賓所選擇的4只銀行股分別是華夏銀行、杭州銀行、興業(yè)銀行、貴陽銀行，雖然從9月中旬迄今整體表現(xiàn)抗跌，但是這幾只銀行股也并無驚艷的表現(xiàn)，它們的優(yōu)勢基本在于相對板塊較低的估值水平；此外，基金經(jīng)理所選擇的另外4只重倉股分別是華友鈷業(yè)、華英農(nóng)業(yè)、華僑城和深赤灣。若從年初至今的漲跌幅來看，這4只股票股價在二級市場的下跌幅度明顯要大其它4只重倉的銀行股。

對此，有基金分析師向記者指出，萬家經(jīng)濟新動能在年初成立，但是從凈值變動來看，基金至9月還未有明顯建倉跡象，二季報披露基金99%的資產(chǎn)配置在了銀行存款。彼時雖然該基金是1只債基，但時任基金經(jīng)理也不建債券倉位的舉動同樣讓人生疑。此外，值得注意的是，《紅周刊》記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，李文賓在成為萬家經(jīng)濟新動能混合基金經(jīng)理的第二天，其還卸任了萬家瑞隆混合的基金經(jīng)理一職，但其任職該基金的基金經(jīng)理一職1年零33天，其任職回報為-11.20%。盡管如此，目前在李文賓掌舵下的萬家系基金仍然有10只之多。

“這種迷你基金轉(zhuǎn)型的好像不多，今年比較多的情況是包成立然后再清盤，從建倉時點看可能是抱著嘗試的心理去配置，股票倉位不高，選股也都是銀行和地產(chǎn)，9月底這些板塊估值其實也是非常低的。如果市場反彈或者企穩(wěn)了，當(dāng)年的收益就很好看，如果繼續(xù)跌沒人買，那還可以考慮再清盤?！庇恤~基金高級研究員王驊如是分析李文賓時代的萬家經(jīng)濟新動能。