翁開松

本周一，在貴州茅臺三季報業(yè)績增速不及預(yù)期的帶動下，經(jīng)典藍(lán)籌股跳水，只要業(yè)績稍微不及預(yù)期，市場就給它重重跌上一跤，甚至還有股票躺著中槍。雖然之后的交易日藍(lán)籌股有所反彈，但大藍(lán)籌繼續(xù)下探的陰影還在。

熊市中，大藍(lán)籌調(diào)整是市場見底的信號。而對于投資者來說，更關(guān)心大藍(lán)籌的投資邏輯。在筆者看來，當(dāng)下藍(lán)籌股正在發(fā)生分化裂變，未來寡頭的投資機(jī)會最值得關(guān)注。

分化中的龍頭股如何擇優(yōu)

通過表1和表2可以看到，分布在金融、消費(fèi)、電子、汽車、新能源、建材等相關(guān)行業(yè)的藍(lán)籌股代表公司，從三季報開始，業(yè)績增速出現(xiàn)明顯分化。

筆者認(rèn)為，未來只有少數(shù)企業(yè)能夠維持增長，大部分企業(yè)的業(yè)績是往下走的，而龍頭之間的業(yè)績表現(xiàn)差別也越來越大，真正能在全球競爭中殺出來的企業(yè)才是好企業(yè)，也就是寡頭。

業(yè)績逐漸往上走的龍頭公司有成長為寡頭的可能，比如業(yè)績過去是20%的增速，未來仍能保持該增速。這樣公司的股價可能就剩下估值的影響。沿著這個思路，像恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、萬科、三一重工、格力電器、海螺水泥、視源股份和立訊精密等就都是不錯的品種。

但也并不是說，業(yè)績增速下滑的公司，就不值得關(guān)注，這里面也有殺出寡頭的可能。

比如，太陽紙業(yè)是三季度業(yè)績環(huán)比下滑，同比增長14.82%，今年前兩個季度都是同比增40%以上，但它的競爭對手晨鳴紙業(yè)和山鷹紙業(yè)環(huán)比下滑幅度都在24%以上。太陽紙業(yè)要比同行業(yè)多賺6-7個點(diǎn)。就是這幾個點(diǎn)，讓太陽紙業(yè)可以長期忍受激烈的競爭并存活下來。另外，從太陽紙業(yè)多年前在老撾購買大片用于生產(chǎn)溶解漿的林木基地來看，公司是有國際化思維的，老撾紙漿原材料要比國內(nèi)成本低30%-40%。目前太陽紙業(yè)是6倍的估值，在滬指998點(diǎn)時的該公司的估值還有10倍左右，目前是歷史最低估值。

還有比亞迪，三季報凈利潤業(yè)績是下滑的，但在9月汽車行業(yè)全部陷入困難時，只有比亞迪的新能源汽車是逆勢增長的，公司推出DiLink系統(tǒng)，是打造全球汽車技術(shù)開放平臺。

中信證券雖然凈利潤增速環(huán)比下滑，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于其他同業(yè)券商。因為中信證券的風(fēng)險控制是同業(yè)最好的，去年年底，中信證券把股票質(zhì)押利率從5%點(diǎn)多提到8%，基本沒怎么開拓股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。因此，中信證券現(xiàn)在的資產(chǎn)質(zhì)量包括投行業(yè)務(wù)很好，龍頭地位得到鞏固。未來券商業(yè)洗牌，中信證券龍頭地位仍然最穩(wěn)固的。

中信證券是行業(yè)景氣度下降但集中度在提高的板塊，福耀玻璃也是。該公司在全球市場份額達(dá)到25%，只要有汽車就需要福耀玻璃，再加上它年年都有不錯的分紅，可以把它看作是分紅標(biāo)的。

關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)健的公司

三季報中還有些公司比如營收大增，利潤卻大幅下滑。這就要看是什么原因吞噬了公司的利潤，沒有利潤是不是也沒有現(xiàn)金流。像亞馬遜，也曾長期沒有利潤，但現(xiàn)金流是看得到的。

A股中的永輝超市就是這樣的公司。該公司三季度營收增長20%多，利潤卻下滑26%，半年報也下滑15%。這是因為永輝超市第三季度開了近百家永輝生活、超級物種，費(fèi)用也增加了10個億。而和永輝合作的紅旗連鎖、武漢中百三季度業(yè)績分別增長88%和120%多，這證明永輝超市自身應(yīng)該有同樣的成長，只不過被其逆勢擴(kuò)張成本所掩蓋。最近李嘉誠先生把旗下的百佳內(nèi)地超市業(yè)務(wù)和永輝廣東商超業(yè)務(wù)進(jìn)行了合營，叫作“百佳永輝”。李嘉誠很少看錯方向，這一舉動側(cè)面證明永輝是個不錯的合作者和企業(yè)經(jīng)營者。

與永輝超市不同的是分眾傳媒。分眾傳媒半年報非常好，三季度應(yīng)收賬款大幅上升，現(xiàn)金流很差。

看現(xiàn)金流最直觀的就是看現(xiàn)金，這是一個公司越冬入春的實(shí)力。像上汽集團(tuán)業(yè)績零增長，按理說三季報公布后肯定會跌停，但實(shí)際并沒有跌停。上汽在新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)展很快，而且其擁有現(xiàn)金1000多億元。類似的，萬科提出“活下去”，就是把樓盤變現(xiàn)，變成賬上的現(xiàn)金。

關(guān)注現(xiàn)金流時，還要對“賦能”有理解，就是能幫企業(yè)降低成本、提高效率的技術(shù)和公司，也值得關(guān)注。騰訊就是代表，騰訊是在做產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，當(dāng)前做的一個突破性產(chǎn)品是“加推人工智能名片”，對公司解決終端銷售效率問題是個很大提升?，F(xiàn)在加推名片和20000家公司合作，包括上市公司近50家。

此外，視源股份也是幫企業(yè)智能化的一家上市公司，華為、小米、騰訊、南航、東航和銀行等30多家公司都跟它合作，在科技、教育、金融領(lǐng)域有了根基，現(xiàn)在開始向零售行業(yè)應(yīng)用，比如共享辦公使用的屏幕很多是視源股份的產(chǎn)品。

投資藍(lán)籌要有國際化眼光

此外，投資藍(lán)籌股要有國際化眼光，因為現(xiàn)在的企業(yè)多是國際化競爭。看估值，就應(yīng)該對標(biāo)美國同類企業(yè)。

如太陽紙業(yè)6倍的估值，美國同業(yè)是20倍以上的估值，管理效率方面也是太陽紙業(yè)占優(yōu)。再比如海螺水泥，過去只要A股暴跌，海螺水泥A股和H股表現(xiàn)都會很差，但這次海螺水泥A股的比港股的便宜。這說明國際資本已經(jīng)把A股標(biāo)的和國際同業(yè)相互比較了。還有北新建材，公司今年三季度業(yè)績下滑，但股票并沒有跌很多，為什么？巴菲特也持有一個石膏板的公司股票，那家公司在美國全球市場占有率20%多，估值25倍左右。北新建材估值只有9倍，而這家公司在國內(nèi)的市占率則達(dá)到了60%以上，因此，北新建材是沒有對手的。

國際化，眼光也要關(guān)注到海外市場。前文提到的騰訊控股就是非常優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。很多人都基于騰訊的游戲業(yè)務(wù)做文章，認(rèn)為騰訊的業(yè)務(wù)增速已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸。而實(shí)際騰訊的未來要看產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和金融領(lǐng)域的進(jìn)展。騰訊當(dāng)前的轉(zhuǎn)型有兩個領(lǐng)域，一個是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，目前加推人工智能名片為代表；另一個是科技金融。金融市場足夠大，騰訊也有足夠大的數(shù)據(jù)，所以騰訊從社交向科技金融踏進(jìn)一只腳既容易也能見到成效。支付是一種基礎(chǔ)設(shè)施，當(dāng)前中國只有騰訊和阿里具有支付能力。這正是騰訊除了“連接一切”護(hù)城河之外的另一個優(yōu)勢所在。