董寶珍

筆者的結(jié)論是，中國銀行業(yè)已經(jīng)成功地跨越了這一輪資產(chǎn)質(zhì)量惡化周期。

如果以銀行的財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)的基本面好轉(zhuǎn)是最近幾個季度的事，但實(shí)際上，銀行業(yè)的財(cái)報數(shù)據(jù)因?yàn)橄鄬︺y行真實(shí)基本面具有滯后性，所以銀行業(yè)整體好轉(zhuǎn)是幾個季度以前就顯示出來的。筆者結(jié)合最新向好的財(cái)報得出結(jié)論，銀行業(yè)已經(jīng)完全跨越資產(chǎn)質(zhì)量惡化周期。

現(xiàn)在來看，國有大行和招商銀行都成功地?cái)[脫了危機(jī)，而其他表現(xiàn)相對弱一些的股份制銀行也將陸續(xù)走出危機(jī)，不會拖太久。當(dāng)前市場對銀行還很悲觀，但這恰恰是難得的投資機(jī)會。

銀行凈利（息）差全面好轉(zhuǎn)

我們先看一個決定銀行業(yè)凈利潤的公式：銀行凈利潤=收入-成本-貸款減值損失。其中，收入=貸款規(guī)模*利差+中間業(yè)務(wù)收入，成本=經(jīng)營管理費(fèi)用+稅收。逐個指標(biāo)來看，銀行業(yè)稅收很穩(wěn)定，過去五六年的經(jīng)營管理費(fèi)用穩(wěn)中有降，這主要是由于銀行業(yè)機(jī)器替換人、網(wǎng)點(diǎn)收縮所導(dǎo)致的，這顯示出銀行近幾年的成本基本沒變。這也說明真正影響銀行業(yè)利潤的是收入和貸款減值損失，收入等于貸款規(guī)模乘以利差加上中間業(yè)務(wù)收入。貸款減值損失與新增不良規(guī)模成正比，新增不良和銀行的資產(chǎn)質(zhì)量直接關(guān)聯(lián)。從長期看，貸款規(guī)模會維持與GDP增速同步增長，所以貸款增速也是一個穩(wěn)定的變量，那么影響收入的就是凈利（息）差這個變量，因此影響銀行業(yè)經(jīng)營利潤的核心指標(biāo)就是凈利（息）差和資產(chǎn)減值損失。

為此，筆者和團(tuán)隊(duì)一起對凈利（息）差和資產(chǎn)減值損失的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)樣本是在2010年前上市的16家銀行股，其中國有五大行中、農(nóng)、工、建、交劃分為一類；除去國有五大行和招商銀行、民生銀行的股份制銀行劃為一類；經(jīng)營優(yōu)秀的招商銀行和經(jīng)營較差的民生銀行各為一類，一共分了四組。統(tǒng)計(jì)指標(biāo)包括凈利差和凈息差，90天以上逾期貸款撥備率，90天逾期額與不良貸款額的對比數(shù)據(jù)，當(dāng)期利潤與當(dāng)期資產(chǎn)減值損失的對比數(shù)據(jù)。

加入90天以上逾期貸款撥備率指標(biāo)，是因?yàn)檫@個指標(biāo)值得我們高度重視。銀行財(cái)報披露的不良貸款余額往往包含一定的主觀性，90天以上逾期貸款余額則是客觀的，我們把90天以上逾期和各銀行的撥備余額進(jìn)行了計(jì)算，最后形成了一個90天以上逾期的撥備率，觀察這個撥備率的變遷，就可以看到銀行資產(chǎn)質(zhì)量的走向和變化特征。

我們看一下國有銀行、股份制銀行，最好的銀行和較差的銀行凈息差、凈利差的變化。（見圖1、圖2、圖3、圖4）

數(shù)據(jù)顯示，五大國有銀行的息差和利差在2014年前非常穩(wěn)定，維持在2.5%左右的水平。但到了2014年底，國有五大行的息差、利差快速下跌且一直延續(xù)到2017年初，息差和利差都跌破了2%至1.9%附近，跌幅約為25%。從2017年初開始到今天，國有五大行的息差、利差經(jīng)過筑底后小幅回升，回升幅度在5%左右。股份制銀行的息差和利差經(jīng)歷了類似的過程，但沒有像國有大行那樣穩(wěn)定回升，只能說是穩(wěn)定探底的態(tài)勢非常明顯。

經(jīng)營狀況較差的民生銀行的息差和利差在2014年上半年之前維持在2.5%左右，但之后到2017年息差和利差一口氣跌到了1.31%，跌幅超過40%。民生銀行的息差跌幅遠(yuǎn)比全行業(yè)跌幅巨大，但是2017年民生銀行的息差利差見底后出現(xiàn)了接近20%的回升。同樣，經(jīng)營最好招商銀行的息差利差在今年開始反彈。經(jīng)營不太理想的民生銀行的表現(xiàn)證明，銀行業(yè)的息差利差情況出現(xiàn)了見底回升。

總結(jié)以上數(shù)據(jù)情況會發(fā)現(xiàn)，2015年后銀行業(yè)息差利差出現(xiàn)了一個極不正常的猛跌，到2017年已經(jīng)成為全球主要經(jīng)濟(jì)體中最低的水平，之后筑底并開始反彈。筆者以為，銀行業(yè)息差利差的拐點(diǎn)已經(jīng)來臨，未來息差利差不可能再收窄（世界范圍內(nèi)銀行業(yè)的息差和利差沒有長期低于1.5%的），只能是逐步回升。

90天以上逾期貸款撥備率反轉(zhuǎn)

接下來，我們分析一下股份行的90天以上逾期貸款撥備率等的變化。

股份行90天以上逾期貸款的撥備率和不良貸款撥備率在2012年之前都高達(dá)300%，2013年后全面下跌。在這個過程中，90天以上逾期貸款撥備率以更快速度下跌，到2015年初降到了120%。而不良貸款余額的撥備率降到了200%，降幅相對較少。這個差異背后的含義是什么呢？

筆者認(rèn)為，2013年底到2015年，股份制銀行客觀上出現(xiàn)了大量的90天以上逾期貸款。但是股份制銀行并沒有大量的計(jì)提減值損失，沒有把這些逾期貸款確認(rèn)為不良貸款，這就使得新增逾期貸款快速拉低逾期貸款撥備率。不良貸款的撥備覆蓋率下降說明，這一階段股份制銀行采取了非常寬松的壞賬認(rèn)定原則。

股份制銀行90天以上逾期貸款的撥備率從2015年開始從120%逐級回升到今天的186%，同時不良貸款余額的撥備率卻還在持續(xù)下降，以至于到2017年90天以上逾期貸款的撥備率已經(jīng)高于不良貸款余額的撥備率。到2018年前半年，股份制銀行合計(jì)的90天以上逾期的撥備率是186%，而不良貸款余額的撥備率是171%。這個變化特征說明什么呢？

這說明從2015年開始，銀行加強(qiáng)了不良貸款認(rèn)定原則，把更多甚至全部的90天以上的逾期貸款都認(rèn)定為不良貸款。這導(dǎo)致需要大量的計(jì)提資產(chǎn)減值損失。

我們統(tǒng)計(jì)以上數(shù)據(jù)可以得出一個結(jié)論：從2013年到2015年前股份行資產(chǎn)質(zhì)量急速惡化，2015年之后逐步好轉(zhuǎn)。

我們需要注意，股份行90天以上逾期貸款撥備率的拐點(diǎn)發(fā)生在2015年，不良貸款余額撥備率的拐點(diǎn)發(fā)生在2017年初，也就是說股份制銀行業(yè)的客觀資產(chǎn)質(zhì)量和報表資產(chǎn)質(zhì)量先后出現(xiàn)向好的拐點(diǎn)。

國有五大銀行、招商銀行和民生銀行的數(shù)據(jù)也證明以上的向好情況。招商銀行的表現(xiàn)最為清晰，它現(xiàn)在的實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量和報表資產(chǎn)質(zhì)量都同步回升到2012年的水平，而2012年是這一輪銀行業(yè)壞賬爆發(fā)的起點(diǎn)。換句話說，招商銀行已經(jīng)完全擺脫了這一輪的銀行業(yè)壞賬大危機(jī)，且率先進(jìn)入新的發(fā)展周期。民生銀行的客觀資產(chǎn)質(zhì)量和報表資產(chǎn)質(zhì)量沒有回升但都在企穩(wěn)，這也是民生銀行估值非常低的原因。

銀行業(yè)“隱藏”了巨額利潤

通過以上核心指標(biāo)的分析，我們發(fā)現(xiàn)從國有銀行到股份制銀行，銀行業(yè)整體的資產(chǎn)質(zhì)量都在明顯的好轉(zhuǎn)。國有大行和招商銀行的客觀資產(chǎn)質(zhì)量和報表資產(chǎn)質(zhì)量同步好轉(zhuǎn)，而股份行客觀資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)確定，未來兩三年無疑會持續(xù)好轉(zhuǎn)。這是我們確定銀行業(yè)戰(zhàn)略拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)的最重要的依據(jù)。

那么，接下來，銀行業(yè)凈利潤和主營收入將要發(fā)生怎樣的變化？過去三年中，無論是國有大行還是股份制銀行凈息差凈利差下跌幅度在25%～35%之間，個別股份制銀行跌幅更大，接近50%?，F(xiàn)在銀行業(yè)凈息差和凈利差的見底回升，實(shí)際上預(yù)示著未來一段時間息差的回升從可能性變?yōu)榱舜_定性的事。

筆者曾經(jīng)做過一個粗略的計(jì)算，大體上息差的回升幅度幾乎可以算作利潤的回升幅度，如果息差能回升10%，銀行的利潤就會回升10%。筆者認(rèn)為，未來一兩年中國銀行業(yè)的息差回升10%～20%的客觀需求是存在的，從而為利潤的增加提供了動力。

更進(jìn)一步，我們看到資產(chǎn)減值損失強(qiáng)烈地吞噬了銀行的利潤，但它會隨著資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)而增加銀行的利潤。2013年后銀行資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化，所有股份制行2016年計(jì)提資產(chǎn)減值損失甚至超過了當(dāng)年的凈利潤，到2018年上半年，所有股份制銀行的當(dāng)年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失占凈利潤的比利是98%。要知道，在2012年前正常情況下，所有股份制行當(dāng)年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失只占到了當(dāng)年凈利潤的20%。

假如銀行業(yè)順利度過了這一輪資產(chǎn)質(zhì)量惡化周期，回到正常的年份，那么其減值損失——當(dāng)年計(jì)提的減值損失恢復(fù)到25%左右的凈利占比，那么股份制銀行的利潤會被大幅增厚，這也是我們投資銀行很重要的一個思路和視角。

（李元剛、張保良、劉加忠對文章亦有貢獻(xiàn)）