趙康杰

10月底以來，殼資源再掀炒作風潮，ST板塊也被游資追捧。2015年“股災”至今，嚴監(jiān)管之下的打擊殼資源炒作是否已經(jīng)出現(xiàn)了方向上的轉(zhuǎn)變？本周，無錫方萬投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》專訪時認為，殼資源炒作將扭曲市場估值體系，如果不加以抑制會導致市場資源配置逆向化、劣幣驅(qū)逐良幣等亂象以及財富分配不公等一系列負面影響。但他同時表示，當前市場對于殼資源的炒作只是階段性的，并購重組政策的“松綁”并沒有為殼資源帶來太多炒作的空間，漸行漸近的注冊制也讓殼資源貶值成為大勢所趨。

殼資源炒作上演“末日行情”

《紅周刊》：您怎么看恒立實業(yè)的11個連板？

陳紹霞：最近一段時間，殼資源炒作確實比較厲害，我覺得其中有政策面調(diào)整所導致的市場風險偏好的變化。實際上，A股市場從年初至今已經(jīng)低迷了有大半年，監(jiān)管層可能比較擔心觸發(fā)系統(tǒng)性風險，作為救市“組合拳”，在政策層面自上而下地做了調(diào)整。前段時間，證監(jiān)會出臺新規(guī)，被否IPO企業(yè)再重組上市間隔由此前的3年縮短為6個月。原來相比于重新申報IPO，政策對借殼上市的要求更加嚴格，現(xiàn)在將兩者執(zhí)行統(tǒng)一標準，我覺得這也是正常的。

《紅周刊》：本輪殼資源炒作會不會持續(xù)下去？

陳紹霞：我覺得當前市場對于殼資源的炒作是階段性的。2015年“股災”之后，殼資源持續(xù)貶值，其中有很多坐莊的機構(gòu)被套牢，這次應該是趁著政策面松動尋求出逃的機會。殼資源炒作不太可能會回到2015年之前的狀態(tài)。

對于A股市場來說，注冊制是大勢所趨，如果科創(chuàng)板試點注冊制進展順利，A股市場其他板塊都會效法實施。在未來注冊制落地的大背景下，IPO或許就不需要排隊了。甚至有可能像香港市場那樣，一天有數(shù)家公司敲鐘上市，殼資源貶值也將成為一個大趨勢。同時，被否IPO企業(yè)再重組上市與被否IPO企業(yè)重新申報IPO的時間間隔調(diào)整一致，以及重組上市與IPO上市的標準等同，也意味著借殼不再是有融資需求企業(yè)的首選上市方式，殼資源也就無法像先前那樣待價而沽。

殼資源炒作扭曲市場估值體系

《紅周刊》：殼資源炒作風會給資本市場帶來哪些負面影響？

陳紹霞：殼資源炒作最大的負面影響是扭曲了市場的估值體系與價格機制。在一個正常的股票市場中，估值體系是唯一的：在持續(xù)經(jīng)營的狀態(tài)下，一家企業(yè)的盈利能力強、現(xiàn)金流充沛、能夠持續(xù)為股東創(chuàng)造價值，這樣的股票才是有價值的。但在殼資源估值過高的背景下，A股市場有兩個估值體系——企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的價值，以及殼資源的價值。尤其是對于小市值股票來說，很大一部分價值在于其所擁有的殼資源的價值。

這種炒作風氣如果不加以抑制會導致一系列的負面影響。首先，很多已上市企業(yè)的管理層不是在忙著做好企業(yè)經(jīng)營，而是在忙著玩“忽悠式”重組，配合企業(yè)大小非減持；其次，還會導致資本市場資源配置功能的紊亂——在整個市場的估值體系與價格機制扭曲之后，價值跟經(jīng)營脫鉤，導致好企業(yè)并不一定能融到資，反而是一些盈利能力差的企業(yè)，通過資本運作圈幾十個億的資金。像全通教育這種公司，股價炒到數(shù)百元，公司通過定向增發(fā)融到很多錢，但融到的資金并沒有為股東創(chuàng)造價值，反而毀滅了股東的財富，也導致整個市場的投資回報率越來越低。

炒作包括殼資源炒作還會導致財富分配的不公。很多沒有持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)可能已經(jīng)資不抵債，但大小非一減持就套現(xiàn)了數(shù)億元。他們沒有為社會創(chuàng)造財富，也沒有為資本市場創(chuàng)造價值，大股東的所得與付出就是不匹配的。他們在二級市場炒高股價、減持套現(xiàn)之后，接盤的都是中小投資者，就像那些每股400多元買入全通教育的投資者，現(xiàn)在90%多的財富已經(jīng)蒸發(fā)。

此外，殼資源炒作無形中對于IPO造假也會起到推波助瀾的作用。殼資源估值高企對于未上市企業(yè)的誘惑力太大了，資不抵債的公司在市場上最少都有幾個億的價值，這會誘惑一些未上市垃圾企業(yè)不擇手段地謀求上市。所以，只有二級市場殼資源的不合理估值破滅，造假上市的直接動因才會消失。近兩年，隨著殼資源估值不斷下移以及IPO審核嚴格，很多排隊的IPO企業(yè)會主動撤回上市申請。辛辛苦苦上市，沒有業(yè)績，也沒有殼資源“光環(huán)”的加持，到了股市上也值不了多少錢。