王宗耀

上周我們分析了“紅刊績優(yōu)指數(shù)”中汽車行業(yè)的幾家處于價值洼地的公司，本周我們來看看家用電器板塊有哪些值得我們關(guān)注的“白馬”股。

在“紅刊績優(yōu)指數(shù)”中，家用電器板塊入選股票共6支，不過與其說是家用電器板塊，還不如說是白色家電板塊，因為我們選出的6支符合“紅刊績優(yōu)指數(shù)”標(biāo)準的公司，全部是家用電器中二級子行業(yè)為“白色家電”的公司，這也說明近年來白色家電在整個家電板塊中“風(fēng)景這邊獨好”。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2018年2月1日，按照申銀萬國分類的家電板塊上市公司共計65家，板塊總市值達14589億元，2017年前3季度共計實現(xiàn)營業(yè)總收入7997億元，與去年同期相比，增長了31.47%。合計實現(xiàn)凈利潤555億元，與去年同期相比增長了22.16%。不論是營業(yè)總收入增幅還是凈利潤增幅，與申銀萬國其他行業(yè)增幅相比，均處于靠前位置。

按照申銀萬國分類的家用電器板塊二級子行業(yè)中，白色家電公司共計52家，2017年前3季度營業(yè)總收入同比增幅為40.37%，凈利潤同比增幅為26.59%，不論是收入增幅還是利潤增幅，均高于家電行業(yè)均值。

家用電器板塊的另一二級子行業(yè)視聽器材公司則共有13家，2017年前3季度營業(yè)總收入和歸屬公司股東的凈利潤同比增幅則分別為11.03%和-17.58%，不但低于平均水平，還拖了整個家電行業(yè)的后腿。所以視聽器材公司中無一家入選“紅刊績優(yōu)指數(shù)”。

2017年白色家電板塊漲幅7.06%，跑贏了上證指數(shù)6.57%的漲幅，但是相比滬深300（年漲幅21.78%）和上證50（年漲幅25.08%）的漲幅就難以企及了。這也正說明該板塊處于價值洼地，值得我們進行重點挖掘。

接下來我們就來看看我們“紅刊績優(yōu)指數(shù)”選取的6家白色家電公司都有那些。

根據(jù)“紅刊績優(yōu)指數(shù)”選股條件選取的6家家用電器行業(yè)公司分別是美的集團、小天鵝A、格力電器、蘇泊爾、老板電器和飛科電器。這6家公司的“質(zhì)地”都非常不錯，如果非要從中選取幾家喜歡的公司的話，美的集團、小天鵝A和老板電器我們想詳細介紹一下。

美的集團

美的集團是家用電器行業(yè)中總市值最高的公司，截至2018年2月1日，總市值達到了3886億元。根據(jù)其報表數(shù)據(jù)來看，2017年前3季度，美的集團共實現(xiàn)營業(yè)收入1869億元，比2016年同期增加60.64%。白色家電行業(yè)中增長最多的公司。作為第一大市值公司的美的集團，營業(yè)收入增長率遠超行業(yè)水平，表現(xiàn)優(yōu)異。在凈利潤方面，美的集團2017年前3季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤140億元，比2016年同期增長了14.21%，略低于行業(yè)均值。

從一個更長期的角度來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，美的集團截至2016年的3年營業(yè)收入復(fù)合增長率為9.64%，增速不算很高，而凈利潤復(fù)合增長率則高達40.30%，凈利潤復(fù)合增長率遠遠超過了營業(yè)收入復(fù)合增長率，其盈利能力在不斷增強。另外公司歷年來的分紅送配率都非常高，派現(xiàn)都在每股派1元以上。2017年3季度末每股未分配利潤7.12元，所以2017年分配也有望在每股派1元以上。

估值方面，截至2018年2月1日，美的集團的市盈率為23.03倍，而剔除市盈率為負值和市盈率大于500的股票后，白色家電行業(yè)平均市盈率為41.84倍，顯然美的集團尚處于價值洼地，值得我們關(guān)注。

基本面方面，美的橫跨消費電器、暖通空調(diào)、機器人及自動化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈系統(tǒng)業(yè)務(wù)，是全產(chǎn)業(yè)鏈、全產(chǎn)品線的家電及暖通空調(diào)系統(tǒng)企業(yè)。其壓縮機、電控、磁控管等核心部件研發(fā)制造技術(shù)均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

美的全球擁有約13萬名員工、約200家子公司及11個戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位。

集團實行產(chǎn)品事業(yè)部制，具有極強的市場敏銳度，執(zhí)行力強。激勵機制方面，公司2014年起推出針對業(yè)務(wù)骨干的股權(quán)激勵計劃，2015年業(yè)內(nèi)首推針對核心管理團隊的合伙人持股計劃，通過員工持股建立長效激勵機制，綁定管理經(jīng)營人員利益。美的是全球領(lǐng)先機器人公司德國庫卡集團最主要股東（約95%）。據(jù)2017年《財富》世界五百強榜單，美的排名第450位，排名較去年上升31位，并成為連續(xù)兩次入榜的惟一一家中國家電企業(yè)。據(jù)福布斯2017全球企業(yè)2000強榜單，美的位列335名，較去年上升67名。據(jù)全球最大的傳播服務(wù)集團WPP發(fā)布的第七屆“2017年BrandZ？最具價值中國品牌100強”年度排名，美的上升至榜單第30位，連續(xù)兩年成為榜單中排名最高的家電品牌；在中央電視臺特別推出“國家品牌計劃”中，美的入選首批國家品牌計劃TOP10。

在研發(fā)方面，美的集團過去5年投入研發(fā)資金超過200億元，已在全球8個國家設(shè)立了17個研究中心，研發(fā)人員整體超過10000人，外籍資深專家超過300人，家電領(lǐng)域?qū)＠暾垟?shù)量全球排名第一。

另外美的在機器人方面的布局，在2017年中也取得了不錯的成績，通過與庫卡、高創(chuàng)等機器人巨頭的合作，美的完成了在機器人本體生產(chǎn)、工業(yè)自動化方案、系統(tǒng)集成以及智能物流等領(lǐng)域全面覆蓋。美的全力協(xié)同推動庫卡機器人業(yè)務(wù)快速增長，2017年上半年，庫卡機器人業(yè)務(wù)收入同比增長34.9%，達到歷史最高水平，并持續(xù)獲得新的訂單資源，訂單增長16%。

除了現(xiàn)有業(yè)務(wù)，美的也在積極探索企業(yè)的轉(zhuǎn)型，據(jù)其公司高管介紹，美的轉(zhuǎn)型的實踐重點有三個方向：1.現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，建立新的成本優(yōu)勢，維持較強的盈利能力，這樣公司就有更多的現(xiàn)金流，在這個基礎(chǔ)上進入新的市場，也是進行商業(yè)模式的變化；2.全球布局，以前依靠中國市場，現(xiàn)在公司會考慮更多的市場，從全球的市場需求去考慮；3.進行產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的家電業(yè)務(wù)可能不足以支持公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，因此公司必須要轉(zhuǎn)到新的產(chǎn)業(yè)上。

其轉(zhuǎn)型的目標(biāo)則是，以技術(shù)創(chuàng)新打造全球化的全價值鏈卓越運營。轉(zhuǎn)型成為一家以消費家電、暖通空調(diào)、機器人與自動化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈四大塊業(yè)務(wù)的科技集團。

小天鵝A

相比美的集團、格力電器等大塊頭來說，小天鵝A的394億元的市值只能算是“小巫”了。不過其業(yè)績增長勢頭卻不容小覷。其2017年前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入160億元，比2016年同期增長了32.53%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤11億元，比2016年同期增長了24.66%。從增速來看，其業(yè)績增速超過了行業(yè)平均值，2017年全年業(yè)績可期。

短期業(yè)績不錯，那近幾年發(fā)展情況又如何呢？根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，小天鵝A營業(yè)收入截止到2016年的3年復(fù)合增長率為23.24%，而經(jīng)《紅周刊》計算，白色家電行業(yè)同期內(nèi)，營業(yè)總收入合計的這一復(fù)合增長率僅為6.86%，顯然小天鵝A近幾年在行業(yè)內(nèi)的收入增長相當(dāng)不錯。其凈利潤截止到2016年的3年復(fù)合增長率為41.66%，白色家電行業(yè)在相同周期內(nèi)通過凈利潤合計計算出的復(fù)合增長率則為15.83%，顯然小天鵝A近幾年業(yè)績增速遠超同行業(yè)平均水平，處于快速發(fā)展階段。另外，截至2018年2月1日，其每股收益為2.22元，這一比例較高，也給公司加分不少。

估值方面，截至2018年2月1日，小天鵝A的動態(tài)市盈率為32.35倍，相比白色家電行業(yè)41.84倍的市盈率，明顯偏低，2017年其股票漲幅雖然高達113.22%，但是參考同行業(yè)估值水平，其價值仍有所低估，還有一定的成長空間。

從基本面來看，小天鵝A是中國最早經(jīng)營洗衣機的企業(yè)，也是國內(nèi)惟一一家從上世紀70年代至今一直聚焦于洗衣機業(yè)務(wù)的企業(yè)，其專注于洗衣機行業(yè)近40年，成為洗衣機行業(yè)最具競爭優(yōu)勢的企業(yè)之一。除了各式洗衣機外，該公司具備干衣機和攪拌式洗衣機的生產(chǎn)能力。

小天鵝A目前在江蘇省無錫市和安徽省合肥市有兩大生產(chǎn)基地，總占地面積超過1200畝，年產(chǎn)能超過2200萬臺。其實行“美的”、“小天鵝”雙品牌戰(zhàn)略，而“小天鵝”與“美的”品牌業(yè)務(wù)均這幾年均保持較好較快的增長。2017年1-11月洗衣機行業(yè)總銷量同比增長7.7%，而同期公司洗衣機總銷量同比增長14.8%，遠超行業(yè)增幅。公司產(chǎn)品在國內(nèi)市場和海外160多個國家和地區(qū)均有銷售，擁有代理商500～600家，終端網(wǎng)點數(shù)超5萬家。

根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年1～6月份小天鵝A的零售量份額為26.6%，同比提升0.1個百分點，零售額份額23.0%，同比提升0.8個百分點；根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年1～5月份小天鵝A的出口量份額20.4%，同比提升4.3個百分點，出口額份額17.7%，同比提升6.5個百分點，該公司出口量和出口額份額均位居第一。

小天鵝A推行T+3客戶訂單制模式，大力推動下線直發(fā)，減少中轉(zhuǎn)、裝卸等中間環(huán)節(jié)，推動渠道庫存共享，整合全渠道庫存統(tǒng)籌調(diào)配，最大化降低不良庫存，降低倉儲資源占用，強化勤進快銷，渠道周轉(zhuǎn)效率明顯提升。

研發(fā)方面，小天鵝A研發(fā)團隊有700人，擁有一個國家級企業(yè)技術(shù)中心和兩個國家認定實驗室，公司實驗室還在全國洗衣機行業(yè)首家通過UL北美安全認證和德國VDE認證。2016年其研發(fā)投入近7億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達4.26%。通過多年來對研發(fā)資源的持續(xù)投入，已形成了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。該公司擁有國際領(lǐng)先的變頻技術(shù)、智能驅(qū)動控制、結(jié)構(gòu)設(shè)計及工業(yè)設(shè)計等核心技術(shù)。截至報告期末，公司擁有洗衣機專利超2000項，軟件著作權(quán)超200項。公司推出了冷水洗滌、抗過敏、BLDC智能變頻、iclean智清潔、超聲波洗滌和分類洗護等差異化系列產(chǎn)品。

老板電器

“老板”品牌始創(chuàng)于1988年，經(jīng)過近30年的探索與發(fā)展，通過持續(xù)深化“大吸力”定位、打造高端品牌體驗，“老板”品牌已成為國內(nèi)知名度最高、最受消費者喜愛高端廚房電器品牌之一。

從1991年至今，“老板”牌吸油煙機先后獲得廚電行業(yè)內(nèi)惟一“中華人民共和國質(zhì)量銀獎”、“中國名牌產(chǎn)品”、“國家免檢產(chǎn)品”；“老板”商標(biāo)被認定為“中國馳名商標(biāo)”；“老板”品牌榮獲“中國廚電行業(yè)最具影響力品牌”、“中國500最具價值品牌”、“亞洲品牌500強”。

該公司目前有吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、嵌入式烤箱、蒸箱、微波爐、洗碗機、凈水器等產(chǎn)品。其中，吸油煙機、燃氣灶、消毒柜銷售額市場份額均為行業(yè)第一。

據(jù)世界權(quán)威市場調(diào)查機構(gòu)歐睿國際（Euromonitor）數(shù)據(jù)顯示，2016年老板電器吸油煙機居全球吸油煙機自有品牌市場份額第一。根據(jù)中怡康零售監(jiān)測報告顯示，截至2017年6月底，老板電器的品牌價格指數(shù)為行業(yè)平均的140%，是國內(nèi)廚電行業(yè)上市公司中惟一一家定位高端品牌的企業(yè)。

渠道方面，老板電器主要有三大渠道：線下零售、線上、工程精裝修；線下零售包含KA、專賣店、地方百貨、地方通路等；線上包含京東、天貓、蘇寧易購等；工程精裝修，主要對接開發(fā)商，與恒大、碧桂園等開發(fā)商合作。

在線下，截至2017年6月底，共有代理商88個，專賣店2467家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點2727家。未來一段時間，其將繼續(xù)拓展專賣店建設(shè)，加速三四級市場渠道下沉，持續(xù)加快專賣店建設(shè)步伐。

在線上，根據(jù)奧維線上零售市場監(jiān)測月度數(shù)據(jù)，老板品牌的廚電套餐（煙灶套餐及煙灶消套餐）線上占有率為28%。

工程（B2B）渠道方面，其與恒大、萬科、碧桂園等多家地產(chǎn)商均成功續(xù)簽，其中ROKI智能廚房系統(tǒng)成功中標(biāo)萬科智能廚房高端產(chǎn)品線，CCS在全國簽約建立18個示范項目

在研發(fā)上，老板電器提出打造技術(shù)驅(qū)動型公司的目標(biāo)。該公司有500多名研發(fā)人員，2016年研發(fā)投入金額1.95億元，占營業(yè)收入比重為3.36%。2017年1月，老板電器美國加州創(chuàng)新中心成立；6月，老板電器深圳創(chuàng)新中心成立，與國內(nèi)外知名研究單位和高校開展戰(zhàn)略合作，在技術(shù)層面嘗試新突破。

2017年上半年公司推出第4代2倍風(fēng)壓大吸力油煙機8230S、8229S，在技術(shù)上實現(xiàn)了較大突破，解決了吸油煙機噪音與風(fēng)量之間的問題，在提升吸力的同時降低噪音。吸油煙機67A6、5610及5700，采用了懸浮感應(yīng)等專利技術(shù)，燃氣灶58G8采用鍋架內(nèi)嵌式設(shè)計，均實現(xiàn)了產(chǎn)品性能提升。

在業(yè)績方面，2017年前3季度老板電器實現(xiàn)營業(yè)收入49.88億元，比2016年同期增長了25.15%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤9.10億元，比2016年同期增長了32.95%。該公司的營業(yè)收入和凈利潤增速表現(xiàn)都相當(dāng)不錯。

短期的增長說明不了問題，不過從這幾年的情況來看，老板電器業(yè)績增長情況也表現(xiàn)的相當(dāng)不錯。其營業(yè)收入截至2016年的3年復(fù)合增長率為29.74%，遠高于白色家電行業(yè)6.86%的增長。凈利潤截至2016年的3年復(fù)合增長率為46.27%，在“紅刊績優(yōu)指數(shù)”家電板塊中是最高的，將白色家電行業(yè)15.83%的復(fù)合增長率甩出好幾條街。

該公司截至2017年9月30日的的銷售毛利率高達56.07%，遠高于白色家電26.82%的均值。正是這超高的毛利率，讓老板天氣業(yè)績持續(xù)增長，表現(xiàn)優(yōu)異。

在送配方面，公司上市7年來除了2012、2013年只派不送外，其他5次均實施了10轉(zhuǎn)2派5以上的分紅方案。在股本擴張的同時以真金白銀回報投資者。

在估值方面，截至2018年2月1日，老板電器的動態(tài)市盈率為34.21倍，低于白色家電行業(yè)41，84倍的均值，2017年其股票漲幅雖然高達71.53%，但實該公司股票仍處于價值洼地，值得我們關(guān)注。