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        資產(chǎn)證券化過程中按揭貸款資產(chǎn)池監(jiān)管研究

        2018-05-14 13:50宋怡欣
        好日子(下旬) 2018年3期

        摘 要:按揭貸款證券化是我國按揭貸款業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向,其中最為核心的監(jiān)管即是對資產(chǎn)池進(jìn)行的監(jiān)管。有關(guān)按揭貸款資產(chǎn)池的研究涉及按揭貸款發(fā)展的各個方面,其中有關(guān)信息不對稱性的研究是其和興方面,關(guān)鍵問題即在于理清市場主體的訴求。

        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)池;信托資產(chǎn);信托機(jī)構(gòu)

        一、按揭貸款證券化過程中資產(chǎn)池的權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu)

        按揭貸款證券化是整個按揭貸款監(jiān)管的核心所在。銀行在組建資產(chǎn)池的目的在于轉(zhuǎn)讓按揭貸款債權(quán),而轉(zhuǎn)讓債權(quán)對銀行有兩方面的作用,一是通過降低風(fēng)險暴露降低銀行的監(jiān)管資本要求,這涉及到商業(yè)銀行的內(nèi)部風(fēng)險控制與銀監(jiān)會對商業(yè)銀行外部監(jiān)管所產(chǎn)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系;二是銀行通過設(shè)定信托的方式使銀行所有的資產(chǎn)池變?yōu)樾磐匈Y產(chǎn),一方面銀行作為委托人委托信托公司從事按揭貸款表外業(yè)務(wù),對其所承諾的資產(chǎn)池特性(譬如金額、利率、資產(chǎn)期限)等負(fù)有擔(dān)保責(zé)任,另一方面機(jī)構(gòu)投資者最終的信用保證將以資產(chǎn)池為基礎(chǔ),因此銀行亦存在對投資者的信息披露有關(guān)資產(chǎn)池信息的義務(wù)。

        二、按揭貸款資產(chǎn)池中的監(jiān)管核心:信托機(jī)構(gòu)

        按揭貸款信托財產(chǎn)的各方的權(quán)利義務(wù)結(jié)構(gòu),最終集中于信托機(jī)構(gòu)。信托機(jī)構(gòu)作為受托人的義務(wù)在于對銀行提供的資產(chǎn)池進(jìn)行資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)處理,《信貸資產(chǎn)試點(diǎn)管理辦法》第17條確定受托機(jī)構(gòu)依照信托合同約定履行的義務(wù)包括如下幾個方面,一、發(fā)行按揭貸款支持證券;二、對按揭貸款支持證券的信托財產(chǎn)進(jìn)行維護(hù)、管理;三、對有關(guān)按揭貸款信托財產(chǎn)的各種情況進(jìn)行適時的信息披露;四、根據(jù)所簽訂的合同及證券權(quán)利分配按揭貸款現(xiàn)金流。

        按揭貸款資產(chǎn)池在被設(shè)立信托成為信托財產(chǎn)后其所有權(quán)將衍生為信托機(jī)構(gòu)的形式債權(quán)與投資者的實(shí)質(zhì)收益權(quán)。我國作為大陸法系國家十分強(qiáng)調(diào)“一物一權(quán)”,因此,信托財產(chǎn)的所有權(quán)必然存在,在信托財產(chǎn)為債權(quán)的情況下則可體現(xiàn)為具體債權(quán)的歸屬,但無論是《信托法》還是《信貸資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》都未明確規(guī)定信托資產(chǎn)的歸屬情況,唯一可做參考的是《信貸資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》第6條對于信托財產(chǎn)歸屬權(quán)的規(guī)定,即一旦財產(chǎn)被受托而成為信托財產(chǎn),其獨(dú)立于包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、特殊目的機(jī)構(gòu)、貸款清收機(jī)構(gòu)等各類證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)所述的相關(guān)財產(chǎn),不受這些機(jī)構(gòu)所負(fù)擔(dān)義務(wù)的制約。

        行拖機(jī)構(gòu)作為債權(quán)人發(fā)揮著對按揭貸款的管理作用。所謂形式上的債權(quán)人是指信托公司本身無論是占有、使用、收益、處分該債權(quán)都要受到很大的制約,譬如所依據(jù)該債權(quán)所取得的資金必須與自有財產(chǎn)隔離,又譬如收益權(quán)讓渡給了投資者,處分權(quán)亦可能受到合同的限制,但是其又是信托財產(chǎn)的所有權(quán)人,因為自發(fā)起行發(fā)起信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為后在整個資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)過程中就再未發(fā)生過所有權(quán)變更的行為。

        在資產(chǎn)池運(yùn)作過程中,按揭貸款的交易關(guān)系與發(fā)行關(guān)系與信托公司彌補(bǔ)可分。證券化下的按揭貸款衍生品屬于一種準(zhǔn)債券,在此其權(quán)利義務(wù)主要針對的是這一衍生品的投資者,證券市場監(jiān)管原則的核心是投資者保護(hù),資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)市場亦不例外,從投資者的角度出發(fā),主要涉及如下權(quán)利義務(wù)。

        首先,按揭貸款資產(chǎn)池信托管理機(jī)構(gòu)對按揭貸款資產(chǎn)池富有管理職責(zé),若銀行、信托機(jī)構(gòu)乃至信用評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)過程中隱瞞了有關(guān)信托資產(chǎn)的事實(shí)真相或?qū)υ斐尚磐匈Y產(chǎn)損失,則亦應(yīng)承擔(dān)責(zé)任;其次,信用增級機(jī)構(gòu)或銀行若在按揭貸款表外業(yè)務(wù)過程中對信托資產(chǎn)提供了信用增級,則應(yīng)在其承諾范圍之內(nèi)承擔(dān)責(zé)任;第三,貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、貸款監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)按照約定為投資者的利益管理信托資產(chǎn),負(fù)有忠實(shí)勤勉之義務(wù);最后,按揭貸款借款人,作為信托資產(chǎn)的最終資金來源,具有按時支付所欠款項之義務(wù);可見,在按揭貸款支持證券發(fā)行之后,其權(quán)利義務(wù)關(guān)系的核心主題又發(fā)生了變化,從信托機(jī)構(gòu)變?yōu)榱送顿Y者。

        三、結(jié)論

        綜上所述,按揭貸款信托機(jī)構(gòu)是造成按揭貸款信息不對稱性的核心與關(guān)鍵,這一復(fù)雜性最終衍生成了信息不對稱性。具體而言可由下圖表示:

        注:圖中虛線代表13年證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定(征求意見稿)一旦實(shí)施,將意味著資產(chǎn)證券化將由證券公司直接操作。當(dāng)然其交易市場的范圍也將因此擴(kuò)大。

        因此對按揭貸款資產(chǎn)池的管理,核心是對管理其的信托公司的管理。僅僅還是較為初級的證券化就碰到諸多問題,如果要再進(jìn)一步發(fā)展在歐美市場引發(fā)危機(jī)的信用連接票據(jù)、信用價差期權(quán)、總收益互換、信用違約互換等新興按揭貸款衍生品業(yè)務(wù),筆者認(rèn)為將不僅涉及歐美制度的引入,更涉及對各方主體信息不對稱問題的解決。

        參考文獻(xiàn)

        [1]Sanjay Ramchander,Marc W.Simpson,James R.Webb:Macroeconomic News and Mortgage Rates,The Journal of Real Estate Finance and Economics,2003(3);

        [2]具體請參見《信貸資產(chǎn)試點(diǎn)管理辦法》第17條之規(guī)定;

        [3]具體《信貸資產(chǎn)按揭貸款表外業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》第6條之規(guī)定;

        [4]Jill L.Wetmore,Chiaku Ndu:Mortgage Refinancing Activity:An Explanation [1990-2001],The Journal of Real Estate Finance and Economics,2006(1);

        作者簡介:

        宋怡欣(1983—),男,上海人,上海電機(jī)學(xué)院商學(xué)院副教授。研究方向:金融法

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