摘 要：按揭貸款資產(chǎn)支持證券的信息不對稱問題對按揭貸款資產(chǎn)支持證券未來的發(fā)展十分重要?，F(xiàn)有的表外業(yè)務(wù)體系并不完善，對表外業(yè)務(wù)的研究離不開對其規(guī)則的研究，本文所述內(nèi)容以此為著眼點力圖對我國現(xiàn)有規(guī)則的不足性進行探討。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)支持證券；托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作；質(zhì)押式回購交易

一、資產(chǎn)支持證券的基本交易體系

在按揭貸款市場快速發(fā)展的今天，如何進一步促進其市場的靈活性并同時保障市場的安全性變得十分重要。如果建立交易市場應(yīng)該如何監(jiān)管與發(fā)展？目前，我國的按揭貸款交易主要集中在銀行間債券市場，那么未來按揭貸款及其表外業(yè)務(wù)的交易是否應(yīng)該停留在該市場還是進一步向更廣泛的交易市場發(fā)展？筆者認為這些都與按揭貸款證券化過程中的信息對稱性具有密切聯(lián)系。

有關(guān)按揭貸款資產(chǎn)支持證券的規(guī)則立法已有十余年。2005年我國出臺了《資產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則》，該規(guī)則幾乎與《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》同時出臺，按揭貸款交易市場的建立是其發(fā)展過程中不可缺少的部分，而交易市場建立的目的即在于保障雙方具有一個信息對稱的交易環(huán)境，避免投機的發(fā)生。對于銀行而言按揭貸款資產(chǎn)支持證券的市場越大其融資越是便利，對投資者而言購買按揭貸款債權(quán)的目的在于獲得投資收益與規(guī)避風(fēng)險，而要實現(xiàn)該目的就必須使其便于轉(zhuǎn)讓，按揭貸款的交易市場正是起到了這一作用。

在現(xiàn)有的規(guī)則體系下，按揭貸款資產(chǎn)支持證券的監(jiān)管規(guī)則已經(jīng)比較全面，但是仍不完善?！顿Y產(chǎn)支持證券發(fā)行登記與托管結(jié)算業(yè)務(wù)操作規(guī)則》。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司作為銀行間債券市場的登記結(jié)算機構(gòu)在2005年制定此規(guī)則，目的在于進一步保障交易信息不對稱問題可能產(chǎn)生的風(fēng)險。該規(guī)則比較特殊之處是信托公司選擇證券承銷機構(gòu)的方式需通過招標(biāo)進行，與協(xié)議方式相比筆者認為似乎更有利于對投資者的保護，因為前者有利于避免證券機構(gòu)同信托公司之間進行私下協(xié)商，從而防止了投資者與發(fā)行人可能出現(xiàn)的信息不對稱情況；另一個比較重要的問題是按揭貸款的收益問題，由于按揭貸款分期付款，從理論上講投資者應(yīng)該定期獲得回報，但該方法是否可行？假設(shè)結(jié)算機構(gòu)定期分配資產(chǎn)支持證券之收益，則意味著支持證券信用的信托資產(chǎn)在不斷發(fā)生減損，如此是否意味著按揭貸款的價格將持續(xù)下降？很明顯若真如此按揭貸款的表外業(yè)務(wù)就難以開展了，因此該規(guī)則規(guī)定了統(tǒng)一的本息兌付日，也就是說在證券到期日之前，投資者其實無法獲得本息，只能通過轉(zhuǎn)讓獲得收益，無疑這一做法從根本上顛覆了按揭貸款在銀行資產(chǎn)中的地位，穩(wěn)定現(xiàn)金流被交易的便利性所取代。

二、按揭貸款資產(chǎn)支持證券監(jiān)管的思路分析

按揭貸款資產(chǎn)支持證券通過特殊服務(wù)機構(gòu)進行運行，如何保持其信息透明性成了監(jiān)管的核心。從性質(zhì)上講按揭貸款屬于銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，銀行對借款人的情況亦無需向市場進行公布，但若按揭貸款要開展表外業(yè)務(wù)，便意味著投資者有可能為此承擔(dān)風(fēng)險，實際上按揭貸款業(yè)務(wù)作為一種表內(nèi)業(yè)務(wù)與其表外相關(guān)業(yè)務(wù)的銜接即在于信息的對稱問題，該文對信息披露、信用評級等問題作出了規(guī)范，但這一規(guī)范并不十分細致，很明顯這與我國目前針對銀行業(yè)務(wù)、信用評級規(guī)定的缺乏是有關(guān)的。

按揭貸款市場主體之間的信息不對稱性需要監(jiān)管機構(gòu)進行維護，一是交易主體多是以銀行為主的機構(gòu)投資者，相互之間信息比較對稱，從而使信息的披露問題得到了緩解。但是，該規(guī)則也在一定程度上限制了按揭貸款資產(chǎn)支持證券的發(fā)展，與股票、債券等流通性債券的相關(guān)交易規(guī)則相比，該規(guī)則明顯較為簡單，從而抑制了更多投資者進入市場的可能性，如果按揭貸款資產(chǎn)支持證券想得到進一步的發(fā)展，進一步的明確的信息披露制度必不可少。

三、對按揭貸款資產(chǎn)支持證券未來的發(fā)展方向

質(zhì)押回購交易作為一種新的交易方式，有利于降低整個市場的風(fēng)險。這一對按揭貸款資產(chǎn)支持證券的擴展可以說是對之前所進行的證券化業(yè)務(wù)的肯定：由于銀行間債券市場資本總量的有限，資產(chǎn)支持證券的轉(zhuǎn)讓必然受到其影響，雖然其收益相對固定風(fēng)險較低，但投資者長期持有可能會占用大量資金，當(dāng)其他市場行情較好時無疑造成了損失。質(zhì)押式回購交易近年來在我國的各大交易市場發(fā)展十分迅速，其實質(zhì)是對按揭貸款債權(quán)的一種再融資形式，在按揭貸款通過證券化方式融資的基礎(chǔ)上，使這一債權(quán)形式得到更為廣泛的應(yīng)用，但也正是這一轉(zhuǎn)融資的方式，是按揭貸款相較于其他債權(quán)融資方式更有可能產(chǎn)生風(fēng)險與波動。

質(zhì)押式回購交易有利于保護投資者的合法權(quán)益，同時增加了市場的靈活性。從按揭貸款本身的性質(zhì)來看，無疑最為合適的表外業(yè)務(wù)參與者仍應(yīng)該是銀行，通過按揭貸款市場的交易各銀行之間相互持有按揭貸款債權(quán)，同時提高了流動性是最為合理的情況，但是否應(yīng)該反對銀行業(yè)以外的資本進入此領(lǐng)域呢？筆者認為只有銀行業(yè)以外的資本進入該市場，才能真正的使按揭貸款得到發(fā)展。

四、結(jié)論

近年來由于我國房地產(chǎn)市場的繁榮，按揭貸款已經(jīng)形成了及其龐大的數(shù)字，然而表外業(yè)務(wù)成型較慢影響了市場的發(fā)展，國有銀行之間為了爭奪金融資源大力發(fā)展理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)，相對于傳統(tǒng)的存款業(yè)務(wù)理財產(chǎn)品又能在基本保證收益率的情況下給出比存款更高的利率，結(jié)果使大量本該流向銀行的資金流向了信托投資業(yè)務(wù)，允許證券投資基金投資于按揭貸款支持證券無疑意味著資本向銀行的回流，從而搞活了按揭貸款業(yè)務(wù)。

作者簡介：

宋怡欣（1983—），男，上海人，上海電機學(xué)院商學(xué)院副教授。研究方向：金融法。