袁志達(dá)

（長(zhǎng)江期貨股份有限公司）

一、回顧2017，波瀾壯闊的大區(qū)間震蕩

2017年P(guān)E的期貨盤(pán)面整體呈現(xiàn)為先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，細(xì)分大致可以分為四個(gè)階段，第一階段從1月到2月中下旬，期貨價(jià)格延續(xù)年前的多頭預(yù)期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為春節(jié)過(guò)后聚乙烯下游陸續(xù)開(kāi)工將會(huì)帶動(dòng)聚烯烴需求大幅增加，下游企業(yè)也積極備貨，推動(dòng)聚烯烴價(jià)格大幅上漲，PE主力期價(jià)上漲超1000元/噸。第二階段從2月下旬到6月，聚烯烴價(jià)格持續(xù)下挫，春節(jié)后開(kāi)工需求狂熱被證偽，前期上漲過(guò)多嚴(yán)重透支了盤(pán)面的上漲空間，且基本面石化庫(kù)存大漲，另一方面，由于聚烯烴進(jìn)口量大幅增加，對(duì)比來(lái)看需求嚴(yán)重不足。與此同時(shí)原油價(jià)格大幅下跌帶動(dòng)化工板塊全面下跌，2月中旬PE開(kāi)啟暴跌行情一直持續(xù)到5月初，PE最低跌至8525元/噸。隨后從5月到6月進(jìn)入了低位震蕩的行情，包括聚烯烴裝置半年度檢修，供給緊縮，需求疲軟，庫(kù)存高積等情況整體盤(pán)面多空交織。第三階段從6月底到9月中上旬，隨著環(huán)保監(jiān)督限產(chǎn)，需求旺季的到來(lái)，原油價(jià)格回暖，庫(kù)存持續(xù)下降至低位，禁止進(jìn)口洋垃圾等多重利好因素疊加促進(jìn)了本輪的急拉上漲行情。第四階段從9月中到12月，貿(mào)易商加大去庫(kù)存的力度，加上檢修裝置逐漸減少，聚烯烴價(jià)格大幅回落。隨后，在低庫(kù)存支撐與供需走弱博弈中，期價(jià)持續(xù)寬幅震蕩。

二、上游國(guó)際原油整體向好略有回調(diào)插曲

對(duì)于 2017年來(lái)說(shuō)，雖然頻發(fā)的中東宗教問(wèn)題、地緣政治、戰(zhàn)爭(zhēng)難民以及颶風(fēng)等意外事件給市場(chǎng)帶來(lái)炒作題材，但貫穿全年的主題仍是OPEC與非OPEC聯(lián)合減產(chǎn)使全球原油供需盡早恢復(fù)平衡。2016年11月底OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，計(jì)劃減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天，協(xié)議于2017年1月開(kāi)始生效，持續(xù)6個(gè)月。在今年5月，OPEC將減產(chǎn)協(xié)議再延長(zhǎng)9個(gè)月。2017年11月底OPEC成員國(guó)與包括俄羅斯在內(nèi)的10個(gè)非 OPEC 成員國(guó)達(dá)成協(xié)議繼續(xù)減產(chǎn) 9個(gè)月至 2018年底。受減產(chǎn)影響 2017年原油產(chǎn)量較前一年明顯下降。在非OPEC成員國(guó)里美國(guó)增產(chǎn)較為明顯，主要原因在受益于原油價(jià)格重心上移的影響，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況得到明顯改善并擴(kuò)大投產(chǎn)導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。如果上述的減產(chǎn)計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行的話(huà)，使頁(yè)巖油行業(yè)繼續(xù)受益那么美國(guó)原油產(chǎn)量或進(jìn)一步提升，反而對(duì)油價(jià)的漲勢(shì)有不利影響。目前來(lái)看歐佩克成員國(guó)減產(chǎn)積極，協(xié)議計(jì)劃執(zhí)行良好，整體產(chǎn)量超額減產(chǎn)。

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整體來(lái)看，2017年國(guó)際油價(jià)重心有所上移。整個(gè)第一季度，整個(gè)原油盤(pán)面在OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率是否充分與美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)之間權(quán)衡，國(guó)際油價(jià)維持了長(zhǎng)達(dá)近三個(gè)月的近乎平盤(pán)的走勢(shì)。第二季度，在地緣政治、美原油庫(kù)存與產(chǎn)量增加以及OPEC延長(zhǎng)減產(chǎn)的預(yù)期等多空消息面交替的影響下，油價(jià)在下跌通道中起起落落，重心不斷震蕩下移。2017下半年，OPEC繼續(xù)執(zhí)行減產(chǎn)，原油庫(kù)存持續(xù)下降，美國(guó)鉆井逐漸減少，實(shí)際日產(chǎn)油量走低以及德克薩州颶風(fēng)等意外事件等諸多事件推升油價(jià)持續(xù)上行并不斷創(chuàng)出新高。

三、供給投產(chǎn)平緩增加，市場(chǎng)沖擊壓力溫和

現(xiàn)在世界上產(chǎn)量最大的化學(xué)產(chǎn)品就是乙烯，乙烯是石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的中心，負(fù)有承上啟下的作用，通過(guò)乙烯可以加工成很多化學(xué)產(chǎn)品。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位。乙烯的產(chǎn)量很大程度上是國(guó)家發(fā)達(dá)程度的標(biāo)桿。乙烯產(chǎn)量高，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達(dá)與否就決定了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，乙烯的生產(chǎn)量產(chǎn)能越來(lái)越高，近些年來(lái)較多的煤制烯烴裝置投入到生產(chǎn)過(guò)程中，截止2017年底，中國(guó)已投產(chǎn)乙烯產(chǎn)能總計(jì)2456萬(wàn)噸。石化工藝路線(xiàn)制乙烯占總產(chǎn)能的81%，煤化工藝路線(xiàn)制乙烯占總產(chǎn)能的 19%。由于乙烯存儲(chǔ)和運(yùn)輸?shù)臈l件苛刻，乙烯的進(jìn)口量不大，一般是進(jìn)口以下游乙烯聚合物為主，我國(guó)乙烯消費(fèi)存在一定的缺口。乙烯的下游產(chǎn)品主要是聚乙烯、乙二醇、聚氯乙烯、和苯乙烯等；其中聚乙烯所占比重最大約60%左右。

截止到2017年11月份，國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)量約為1416.45萬(wàn)噸，較同期累計(jì)同比增長(zhǎng)7.69%，較去年擴(kuò)大約1.15個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口方面，隨著人民幣止跌，加上市場(chǎng)對(duì)年后需求旺盛的樂(lè)觀預(yù)期，第一季度國(guó)內(nèi)PE 進(jìn)口顯著增加，前三個(gè)月累計(jì)同比增速達(dá)25%以上。此后進(jìn)口數(shù)量有所下滑，但隨著行情不斷走高，以及旺季預(yù)期，下半年進(jìn)口累計(jì)增速再次開(kāi)始增加。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到2017 年11 月份，我國(guó)PE 累計(jì)進(jìn)口量為萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)20.47%。截止到月份，國(guó)產(chǎn)與進(jìn)口累計(jì)2487.15 萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)12.85%。較去年同期提高了約主要原因就是因?yàn)檫M(jìn)口量的大幅增長(zhǎng)。

2017年國(guó)內(nèi)PE總產(chǎn)能約1699萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.15%，增速較上一年小幅下下滑0.54個(gè)百分點(diǎn)。新裝置投入生產(chǎn)的主要有中天江蘇斯?fàn)柊?、中天合?chuàng)和神華寧煤三套，新增PE產(chǎn)能82萬(wàn)噸/年，其中高壓產(chǎn)能占 81.7%，全密度裝置占18.3%。從投產(chǎn)周期來(lái)看，由于神華寧煤延期投產(chǎn)，今年 PE新增產(chǎn)能釋放主要集中于年底。從投入生產(chǎn)的原料來(lái)看，煤化工在總產(chǎn)能中的占比繼續(xù)抬升，至今年 四季度已升至50.5%，較去年提升7.2個(gè)百分點(diǎn)。PP方面，2017年底總產(chǎn)能約2642萬(wàn)噸（含PP粉料），同比增長(zhǎng)5%，增速較2016 年下降8.8 個(gè)百分點(diǎn)。新投入生產(chǎn)裝置主要常州富德、中景石化、中天合創(chuàng)及云天化等六套裝置，新增PP 產(chǎn)能201 萬(wàn)噸，多數(shù)裝置投產(chǎn)同樣集中于年底。從整體來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)的影響加劇，目前中國(guó)聚烯烴市場(chǎng)仍處于產(chǎn)能投放期，但新增產(chǎn)能增速呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，這一點(diǎn)在 PP 上表現(xiàn)的更為明顯。從裝置原料來(lái)源來(lái)看，石油化工比例同樣逐年遞減，煤化工占比則由去年年27%提升至31%左右。

國(guó)產(chǎn) 進(jìn)口出口 表觀消費(fèi)量2 0 1 3年 1 0 9 7.5 1 8 8 1.5 5 2 0.2 6 1 9 5 8.8 0 2 0 1 4年 1 2 6 4.3 8 9 1 0.7 9 2 0 1 5年 1 3 5 3.8 8 9 8 6.6 6 2 0 1 6年 1 4 4 9.7 6 9 9 4.3 1 2 0 1 7年 1 4 1 6.4 5 1 0 7 0.7 0 2 4.9 1 2 1 5 0.2 6 2 6.9 0 2 3 1 3.6 4 2 9.8 6 2 4 1 4.2 0 0 2 3.0 1 2 4 6 4.1 5

PE產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存走勢(shì) 單位：萬(wàn)噸

2018 年國(guó)內(nèi)有多套聚烯烴裝置計(jì)劃投產(chǎn)，將帶來(lái)PE 新增產(chǎn)能170 萬(wàn)噸，其中包括中海殼牌二期70 萬(wàn)噸 PE 裝置以及多套煤化工裝置。此外，由于2017 年投產(chǎn)的新裝置均集中于年底，對(duì)當(dāng)年供給的影響較小，更多是對(duì)2018形成壓力，2017 年下半年投產(chǎn)的新裝臵也將帶來(lái)部分增量貨源，我們結(jié)合裝臵投產(chǎn)時(shí)點(diǎn)，預(yù)估2018 年P(guān)E 產(chǎn)量將同比增加170 萬(wàn)噸左右。

四、需求穩(wěn)重有進(jìn)，市場(chǎng)可觀

中國(guó)是全球最大的塑料制品生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，同時(shí)也是最主要的出口國(guó)之一，我國(guó)人均塑料制品消費(fèi)依然與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家人均塑料制品消費(fèi)仍有差距，但是中國(guó)的人口基數(shù)偏大，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人均收入水平提高，塑料消費(fèi)仍有上漲空間。塑料制品中，聚乙烯制品中多為一次性消費(fèi)品，主要應(yīng)用于日常生活中的包裝膜以及農(nóng)業(yè)薄膜等領(lǐng)域，其與國(guó)內(nèi)GDP 和政府頒布的政策有關(guān)系，由于2018 年國(guó)內(nèi)GDP 大概率保持勢(shì)，預(yù)計(jì)后期聚乙烴的需求增長(zhǎng)日趨穩(wěn)定。

除了上述的傳統(tǒng)運(yùn)用塑料的行業(yè)外，隨著支付寶、淘寶的崛起，人們網(wǎng)上購(gòu)物的熱情逐漸升高。近年來(lái)我國(guó)快遞、外賣(mài)等行業(yè)高速發(fā)展，其對(duì)塑料制品的需求也快速增長(zhǎng)。Wind 2016 年完成快遞業(yè)務(wù)量312.8 億件，同比增加51.4%；截止到2017 年11 月，國(guó)內(nèi)快遞量已過(guò)358.6 億件，接近去年全年的業(yè)務(wù)量，截止到年11 月快遞量累計(jì)同比增長(zhǎng)28.6%比有所放緩，但依舊維持高速增長(zhǎng)。而“雙十二”以及節(jié)前網(wǎng)上消費(fèi)較多，就會(huì)有很多的快遞包裝膜，所以對(duì)塑料的消費(fèi)也會(huì)有爆發(fā)性的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)快件量將超過(guò)400億件。隨著人們生活節(jié)奏越來(lái)越快，通過(guò)網(wǎng)上購(gòu)物節(jié)約時(shí)間的方式被更多人接受，預(yù)計(jì)2018上的增速。而LLDPE 的增速可能更高。

LLDPE 消費(fèi)結(jié)構(gòu)

快遞、外賣(mài)行業(yè)快速增長(zhǎng)利好聚烯烴市場(chǎng)。但是，2017 年11 月，國(guó)家發(fā)改委表示，將準(zhǔn)備研究調(diào)整“限塑令”，主要是研究制定在電商、快遞、外賣(mài)等行業(yè)率先限制一系列不可降解塑料包裝使用的相關(guān)實(shí)施方案，并且督促地方特別是城市加大落實(shí)的力度。如果政策落實(shí)，將會(huì)減少對(duì)塑料制品需求，弱化其利好作用，甚至因市場(chǎng)對(duì)需求的悲觀預(yù)期而使聚烯烴出現(xiàn)短暫的大幅下挫行情。盡管已經(jīng)出臺(tái)“限塑令”政策，并且政策對(duì)于超市購(gòu)物袋的使用起到十分顯著地作用。但是，在新興的外賣(mài)和快遞行業(yè)并沒(méi)有效果。而且伴隨著“雙十一”和“雙十二”對(duì)于塑料包裝有明顯的需求。有關(guān)部門(mén)表示要限制外賣(mài)和快遞行業(yè)的塑料使用，現(xiàn)在還沒(méi)有落實(shí)，監(jiān)管也不嚴(yán)格。

另外國(guó)務(wù)院發(fā)布的《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》提出了明確的時(shí)間表，第一步是規(guī)定2017進(jìn)口固體廢物管理目錄；第二步是規(guī)定底前，禁止進(jìn)口生活源廢塑料等；第三步是年年底前，逐步停止進(jìn)口國(guó)內(nèi)資源可以替代的固體廢物。政策認(rèn)為只要是對(duì)環(huán)境有污染的、不可降解的塑料包裝都禁止使用，會(huì)對(duì)塑料市場(chǎng)，特別是LLDPE 市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，主要落實(shí)工作在于2018 年與2019 年上半年，分批分類(lèi)調(diào)整進(jìn)口固體廢物管理目錄，大幅減少固體廢物進(jìn)口種類(lèi)和數(shù)量，因此導(dǎo)致整體塑料消費(fèi)不變的前提下，局部結(jié)構(gòu)消費(fèi)的變動(dòng)，再回收塑料消費(fèi)缺口轉(zhuǎn)向新產(chǎn)塑料消費(fèi)。2017 年7 月之后，生活源廢塑料的進(jìn)口已是全面禁止，疊加環(huán)保督查與行業(yè)集中清理整頓等舉措，廢塑料進(jìn)口量出現(xiàn)明顯收縮。下半年，廢塑料進(jìn)口同比縮減近190萬(wàn)噸，其中，超過(guò)1/3 的縮減體現(xiàn)在PE 廢塑料。

五、技術(shù)分析

從2017 年的整體行情看，LLDPE先抑后揚(yáng)，長(zhǎng)期還保持上漲趨勢(shì)。隨著回調(diào)確認(rèn)支撐，期貨價(jià)格后期上漲是大概率事件，所突破，美元下跌對(duì)商品利好，維持上漲勢(shì)頭。上方壓力位10500-10700。

期貨結(jié)算價(jià)（活躍合約）：NYMEX輕質(zhì)原油（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

六、后市展望與操作建議

上游方面：雖然市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2018年將繼續(xù)加息4 次，理論上加息利空原油，但從另外一方面看，加息表明經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，有助于提振大宗商品市場(chǎng)需求，尤其是大宗商品之王“石油”以及相關(guān)石化產(chǎn)業(yè)鏈。

隨著原油的減產(chǎn)，需求的復(fù)蘇，原油價(jià)格重心將階段性上移，但值得注意的是原油價(jià)格上漲帶動(dòng)美國(guó)頁(yè)巖油等非主流能源供給的產(chǎn)量增長(zhǎng)，一定程度上壓制油價(jià)的復(fù)蘇。隨著新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展，對(duì)原油的需求也隨之增長(zhǎng)，這依然是原油消費(fèi)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力。2018年OPEC與非OPEC國(guó)家來(lái)兩度延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，至2018年年底。同時(shí)利比亞和尼日利亞兩個(gè)之前擁有減產(chǎn)豁免權(quán)的國(guó)家也自愿加入停產(chǎn)協(xié)議，并保證2018年的產(chǎn)量不會(huì)高于2017年。據(jù)OPEC的數(shù)據(jù)顯示2018年二季度國(guó)際原油消耗將超過(guò)停產(chǎn)上線(xiàn)。在此情況下美國(guó)增加產(chǎn)量的可能性也很大。因此我們認(rèn)為減產(chǎn)國(guó)家已經(jīng)見(jiàn)到利潤(rùn)，將會(huì)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議。美國(guó)增加產(chǎn)量是影響原油價(jià)格的主要因素。我們預(yù)估計(jì)2018年國(guó)際原油的主旋律依然是OPEC減產(chǎn)調(diào)整供給，總體來(lái)說(shuō)原油價(jià)格震蕩上行，預(yù)計(jì)價(jià)格在55-80美元/桶，偶爾會(huì)有小波段回調(diào)。預(yù)計(jì)2018年原油價(jià)格重心階段性抬升價(jià)格重心整體上移，會(huì)對(duì)PE起到強(qiáng)托底的支撐作用。

供需方面：2018年國(guó)內(nèi)計(jì)劃新增 PE產(chǎn)能170 萬(wàn)噸，中長(zhǎng)期來(lái)看產(chǎn)能擴(kuò)張腳步逐步放緩。在2018年一季度大約有75萬(wàn)噸左右新增產(chǎn)能逐步釋放，三季度末四季度初大約會(huì)有70萬(wàn)噸新增產(chǎn)能逐步釋放，全年來(lái)看產(chǎn)能釋放均勻分布不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成大量上貨沖擊。由此看來(lái)，2018年國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能仍將保持增長(zhǎng)，但考慮到以上新裝置投放節(jié)點(diǎn)存在不確定性，部分供給壓力將順延至2019年，因此我們預(yù)計(jì)2018年產(chǎn)能增速或與今年持平或小幅上升。

塑料薄膜產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

農(nóng)用薄膜產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

展望全年的 PE市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能投放將形成供應(yīng)壓力，不過(guò) PE廢塑料進(jìn)口收縮程度是不確定性因素，暫時(shí)按照 PE廢塑料年度進(jìn)口同比收縮100萬(wàn)噸估算，LLDPE供應(yīng)增速大概率高于需求增速，由此來(lái)看，供需略有失衡 LLDPE期價(jià)存在下行風(fēng)險(xiǎn)壓力，考慮到廢塑料進(jìn)口缺口正在逐步產(chǎn)生影響，短期 LLDPE價(jià)格可能進(jìn)一步?jīng)_高然而，外圍市場(chǎng)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)依舊，北美地區(qū)明年將有多套大型裝置上馬，二季度開(kāi)始有望沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。隨著內(nèi)外盤(pán)價(jià)差的波動(dòng)，國(guó)外新增產(chǎn)能的釋放將對(duì)國(guó)內(nèi)聚烯烴庫(kù)存和價(jià)格運(yùn)行形成壓制；需求上我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍在底部，2017年預(yù)計(jì)GDP增長(zhǎng)6.5%實(shí)際增長(zhǎng)6.9%呈現(xiàn)穩(wěn)重向好的趨勢(shì)發(fā)展對(duì) PE消費(fèi)需求強(qiáng)有力的提振效果，2018年GDP將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，保持6.5%的增長(zhǎng)率。我們預(yù)計(jì) 2018年限塑令還有待落實(shí)，基本還是2017年的執(zhí)行力度。值得關(guān)注的是“禁止廢塑料”等政策的落實(shí)情況。

交易觀點(diǎn)：總體來(lái)看，隨著供需邊際效益的走弱，2018年聚烯烴基本面難言強(qiáng)勢(shì)但也絕不悲觀，PE期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或延續(xù)自2017年以來(lái)的寬幅震蕩上行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)PE價(jià)格運(yùn)行區(qū)間總體處于8900-11000元/噸。