（安徽機(jī)電職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)貿(mào)管理系 安徽 蕪湖 241000）

早在1992年COSO頒布了《內(nèi)部控制—整合框架》，而2001和2002年安然與世通分別暴露的財務(wù)丑聞，引發(fā)了各國理論與實務(wù)界對內(nèi)部控制重新思索。為進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，美國分別于2002年與2004年出臺了薩班斯（SOX）法案以及風(fēng)險管理整合框架。SOX法案規(guī)定上市公司遞交的年度財務(wù)報表中需要對內(nèi)部控制進(jìn)行報告，并且需要注冊會計師對企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行認(rèn)證和評估。而國內(nèi)相繼發(fā)生的財務(wù)造假事件，進(jìn)一步促使我國相關(guān)監(jiān)管部門對內(nèi)部控制的重視。借鑒美國經(jīng)驗，我國于2007、2008以及2010年 《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范——基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》以及《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》相繼出臺將內(nèi)部控制從自主選擇發(fā)展成強(qiáng)制性的公司治理機(jī)制。2012年財政部等部門聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于2012年主板上市公司分類分批實施企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系的通知》，要求國有及非國有公司分類、分批實施企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系。一系列內(nèi)控制度和規(guī)范的最終目的是通過有效合理的資源配置達(dá)到企業(yè)價值最大化。

在我國，國有企業(yè)聯(lián)系著各行各業(yè)，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。同時，國有企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)方面與非國有企業(yè)具有不同特征，具體表現(xiàn)在投融資決策、高管人員安排、公司規(guī)模、企業(yè)價值等。國有上市公司的內(nèi)部控制水平是走在前列的，然而諸如銀廣夏、啤酒花、八鋼集團(tuán)等事件的發(fā)生，不禁讓研究者們反思產(chǎn)權(quán)屬性會不會影響企業(yè)內(nèi)控制度的有效性，進(jìn)而影響企業(yè)價值的創(chuàng)造。

近年來安徽上市公司數(shù)量及其規(guī)模不斷增長，在促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，吸納就業(yè)，科技創(chuàng)新乃至資本市場健康有序發(fā)展等方面起到了重要作用。各部門強(qiáng)制執(zhí)行的內(nèi)控制度管理規(guī)范對安徽上市公司的內(nèi)控質(zhì)量提升是否具有顯著作用？內(nèi)控質(zhì)量的提高能否促進(jìn)安徽上市公司價值的提高？在不同產(chǎn)權(quán)屬性下這種作用的顯著性是降低還是增強(qiáng)？另一方面安徽上市公司價值的提升能不能反過來激勵企業(yè)提高內(nèi)控質(zhì)量，從而達(dá)到良性循環(huán)？國有上市公司相對非國有公司具有更健全的治理機(jī)制，較充分的國家財政支持，內(nèi)部控制的完善對企業(yè)價值的促進(jìn)作用是否更明顯？

為了解答以上問題，以深滬A股安徽上市公司2000-2015年的數(shù)據(jù)為研究樣本，實證分析內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系是單方向的還是具有協(xié)同性。國有和非國有上市公司在推進(jìn)內(nèi)控制度的時間進(jìn)程中以2008年為時間節(jié)點，分析不同產(chǎn)權(quán)屬性下內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的影響是否變化；為了驗證不同產(chǎn)權(quán)屬性對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值關(guān)系的影響，以產(chǎn)權(quán)屬性設(shè)置虛擬變量，建立含有產(chǎn)權(quán)屬性的交叉變量進(jìn)行模型的多元回歸分析。本研究進(jìn)一步豐富內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值關(guān)系的研究，同時為相關(guān)監(jiān)管部門對不同產(chǎn)權(quán)上市公司推進(jìn)內(nèi)控制度建設(shè)提供經(jīng)驗支持。

1.文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.1 內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值

國外學(xué)者主要是基于內(nèi)控質(zhì)量影響企業(yè)價值的路徑將二者結(jié)合起來。Kinney（2000）認(rèn)為內(nèi)部控制的實施能夠有效監(jiān)督相關(guān)法規(guī)的執(zhí)行、財務(wù)信息的準(zhǔn)確披露、經(jīng)驗效率的提高等[1]，這些因素都是能夠促進(jìn)企業(yè)價值提升。順著此思路以后的學(xué)者主要從信息披露質(zhì)量、內(nèi)部控制缺陷、投融資成本等方面研究如何影響企業(yè)價值。Doyle et al.(2007）[2]、Ashbaugh-Skaife et al.(2008)[3]實證研究了內(nèi)部控制缺陷對應(yīng)計會計質(zhì)量的影響，認(rèn)為一方面是由于企業(yè)自身缺乏相應(yīng)的政策機(jī)制，另一方面是員工的主觀錯誤，最終導(dǎo)致負(fù)的會計應(yīng)計質(zhì)量。而具有完善內(nèi)部控制的企業(yè)，能夠形成準(zhǔn)確的會計語言正確引導(dǎo)企業(yè)日?；顒訌亩龠M(jìn)企業(yè)價值的提升。Lambert et al.(2007)[4]認(rèn)為內(nèi)控質(zhì)量影響企業(yè)價值不僅僅是通過披露的信息質(zhì)量，還有融資成本，因此建立了企業(yè)會計信息系統(tǒng)與權(quán)益成本關(guān)系的模型。其中會計信息系統(tǒng)全面反映了內(nèi)部控制披露的信息以及內(nèi)部控制披露的信息質(zhì)量。會計信息系統(tǒng)反應(yīng)的信息會影響市場參與者企業(yè)未來現(xiàn)金流的預(yù)期，也會影響企業(yè)內(nèi)部決策，最終影響權(quán)益成本。Ashbaugh-Skaife et al.(2009)[5]證實了前者的結(jié)論，認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷高的企業(yè)權(quán)益成本高最終會導(dǎo)致企業(yè)價值的減少。還有學(xué)者從內(nèi)控質(zhì)量影響企業(yè)內(nèi)部工作人員的行為進(jìn)而影響企業(yè)價值這一思路展開,并認(rèn)為企業(yè)管理者不注重內(nèi)部控制，員工對企業(yè)出現(xiàn)的運營問題可能怠于反映，從而給企業(yè)價值創(chuàng)造帶來負(fù)面影響；反之企業(yè)管理者對內(nèi)部控制嚴(yán)謹(jǐn)，員工也也會增強(qiáng)使命感及時反映企業(yè)運營過程中存在的問題從而有助于企業(yè)價值創(chuàng)造。以上學(xué)者的研究都證實了內(nèi)控質(zhì)量的提高對企業(yè)價值提升具有正向作用。而Ogneva et al（2007）[6]、Beneish et al（2008）[7]研究認(rèn)為內(nèi)控質(zhì)量的提高并沒有顯著改善企業(yè)融資成本，對企業(yè)價值的提高并沒有顯著影響。Zhang（2007）[8]認(rèn)為執(zhí)行內(nèi)控制度給企業(yè)的約束和壓力造成遵循成本過高，企業(yè)價值反而下降。

國內(nèi)，有關(guān)內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的影響研究主要結(jié)論是正向促進(jìn)作用。林鐘高等（2007）[9]通過構(gòu)建中國上市公司內(nèi)控指數(shù)，建立內(nèi)控指數(shù)與企業(yè)價值的回歸模型，最終實證分析得出我國上市公司內(nèi)控質(zhì)量的提高有助于促進(jìn)企業(yè)價值的增加。查劍秋（2009）[10]基于戰(zhàn)略視角，采用問卷調(diào)查的方法，從內(nèi)控戰(zhàn)略五個層面分別研究其與企業(yè)價值的關(guān)系，得出戰(zhàn)略內(nèi)控對企業(yè)價值的增加具有正向促進(jìn)作用。隨后楊松令等（2014）[11]90-99通過實證研究得出相同的結(jié)論。企業(yè)價值的提升能否反過來促進(jìn)企業(yè)內(nèi)控制度建設(shè)文獻(xiàn)較少。王愛群等（2015）[12]66利用格蘭杰因果關(guān)系檢驗得出內(nèi)控質(zhì)量是托賓Q的格蘭杰原因，而托賓Q不是內(nèi)控質(zhì)量的格蘭杰原因。

1.2 產(chǎn)權(quán)屬性、內(nèi)控質(zhì)量與企業(yè)價值

在我國國有企業(yè)主導(dǎo)著各行業(yè)發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中扮演重要角色。方紅星等（2013)[13]認(rèn)為國有企業(yè)的規(guī)模、投融資決策以及企業(yè)價值標(biāo)準(zhǔn)等方面與非國有企業(yè)是有較顯著差別的。不同產(chǎn)權(quán)屬性，內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的影響觀點主要有兩種。一種是認(rèn)為國有產(chǎn)權(quán)二者的正相關(guān)更顯著，另一種則認(rèn)為非國有產(chǎn)權(quán)下，二者的正相關(guān)更顯著。楊松令等（2014）[11]90以央企為研究對象，實證檢驗了央企內(nèi)控質(zhì)量的提高有助企業(yè)價值的提升。程小可等（2013）[14]研究發(fā)現(xiàn)相對于非國有控股公司，國有控股公司內(nèi)部控制水平對盈余管理行為更具有抑制作用，有助于企業(yè)價值提升。王愛群等（2015）[12]68通過實證分析得出國有上市內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的提升作用比非國有上市公司明顯。李姝等（2017）[15]得出了與前者類似的結(jié)論，認(rèn)為國有上市公司的內(nèi)控制度建設(shè)與執(zhí)行比非國有上市公司要早，因此具有更高的內(nèi)控水平，內(nèi)控質(zhì)量對企業(yè)價值的提升是顯著的，并且顯著性比非國有上市公司高。然而王鵬等（2013）[16]研究證明在國有控股公司中，內(nèi)部控制缺陷越多，內(nèi)控質(zhì)量越低，而在非國有企業(yè)中該結(jié)論并沒有成立。王治等（2015）[17]利用2007-2012年1010家上市公司的數(shù)據(jù)實證研究得出，相比民營企業(yè)，國企往往承擔(dān)著來自政府的擴(kuò)大就業(yè)、提高稅收、保持社會穩(wěn)定等職能，同時國企經(jīng)營失敗的后果由國家承擔(dān)，這就導(dǎo)致在國企高質(zhì)量內(nèi)控制度對非效率投資的抑制不如民營企業(yè)，中央國企的內(nèi)控質(zhì)量對非效率投資的抑制不如地方國企。

1.3 研究假設(shè)

已有研究表明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效降低委托代理成本，在企業(yè)運營過程中加強(qiáng)各個過程的規(guī)范與監(jiān)督能夠有效防止企業(yè)運營風(fēng)險，避免財務(wù)舞弊以及管理人員的逆向選擇和道德風(fēng)險。在高質(zhì)量的內(nèi)部控制框架下，上市公司會計信息披露質(zhì)量高，投資者能夠掌握企業(yè)經(jīng)營的真實狀態(tài)，投融資渠道更暢通，有助于企業(yè)健康有序發(fā)展。內(nèi)部控制質(zhì)量的進(jìn)一步提高，企業(yè)管理者愈發(fā)重視企業(yè)風(fēng)險和內(nèi)控的披露，降低市場風(fēng)險帶來的經(jīng)營風(fēng)險。另一方面，內(nèi)部控制質(zhì)量高的企業(yè)，會計信息披露質(zhì)量高，所有者能夠依靠披露信息制約經(jīng)理人員的不當(dāng)行為；中小股東也能夠監(jiān)督大股東的利益侵占行為。以上高質(zhì)量的內(nèi)部控制帶來的結(jié)果都能夠有效促進(jìn)企業(yè)價值的提升。因此提出假設(shè)H1：內(nèi)控質(zhì)量的提高對企業(yè)價值創(chuàng)造具有正向促進(jìn)作用。

自美國SOX法案的推出，我國相關(guān)監(jiān)管部門逐步開始內(nèi)控制度的制定與頒布，當(dāng)前內(nèi)部控制框架已成為企業(yè)治理的必要機(jī)制。相關(guān)法規(guī)明確規(guī)定了不同產(chǎn)權(quán)的上市公司執(zhí)行內(nèi)控制度的時間進(jìn)程是有區(qū)別的，國有企業(yè)又一次成為國名經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“試驗田”。由于我國國有產(chǎn)權(quán)存在的獨特特征，進(jìn)一步實施內(nèi)控建設(shè)是有必要的，帶來的經(jīng)濟(jì)效果將逐步顯著。國有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中享受較多的政策優(yōu)惠，國有股一股獨大的現(xiàn)象仍較嚴(yán)重。安徽上市公司有部分企業(yè)是國企改制而來，其治理機(jī)制和非國有上市公司存在較大區(qū)別，內(nèi)控質(zhì)量對不同產(chǎn)權(quán)的安徽上市公司價值的影響是有區(qū)別的。相比非國有上市公司，國有產(chǎn)權(quán)上市公司更多地承載了政府的社會責(zé)任，如吸納就業(yè)、環(huán)境治理、增加稅收等，很難做到非國有產(chǎn)權(quán)上市公司的利潤最大化目標(biāo)。同時國有上市公司在內(nèi)控制度的實施上走在前列，意味著企業(yè)面臨較高的制度執(zhí)行成本，以及制度約束的壓力。內(nèi)控質(zhì)量的提高能夠促進(jìn)安徽上市公司價值提升，但是國有產(chǎn)權(quán)下這種促進(jìn)有所降低。綜上提出假設(shè)H2:產(chǎn)權(quán)屬性會對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的關(guān)系產(chǎn)生顯著影響，相對于非國有產(chǎn)權(quán)屬性，國有產(chǎn)權(quán)降低了內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值的協(xié)同性。

2.研究設(shè)計

2.1 變量設(shè)計與度量

企業(yè)價值的衡量指標(biāo)國際普遍做法是選擇托賓Q值（企業(yè)市場價值/重置成本）作為企業(yè)價值的衡量指標(biāo)，認(rèn)為該值能夠反映企業(yè)資產(chǎn)未來的價值。鑒于我國資本市場發(fā)展還未成熟，股價波動幅度較大，重置成本并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)資產(chǎn)價值，國內(nèi)學(xué)者利用資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力，該指標(biāo)受粉飾可能性小，比較客觀真是反映企業(yè)價值(徐麗萍等，2006)[18]。為了更全面反映內(nèi)控質(zhì)量帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，本研究分別用托賓Q（Tobin，Q）和資產(chǎn)收益率ROA反映安徽上市公司價值。

內(nèi)控質(zhì)量采用迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)對數(shù)作為內(nèi)部控制質(zhì)量ICQ的替代變量。該指標(biāo)包括經(jīng)營、合規(guī)、資產(chǎn)安全、戰(zhàn)略和報告五大目標(biāo)，同時利用內(nèi)控制度缺陷進(jìn)行修復(fù)，比較客觀、全面反映公司的內(nèi)控質(zhì)量。國內(nèi)越來越多的研究中使用該內(nèi)控指數(shù)替代內(nèi)控質(zhì)量指標(biāo)并且廣泛認(rèn)可（李曉慧等，2013)[19]。其他變量上選擇了公司規(guī)模（Size）、企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）等 6 個指標(biāo)。 變量設(shè)計與定義具體見表1所示。

表1 變量設(shè)計與定義

2.2 模型建立

為了驗證假設(shè)1，建立內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值關(guān)系的多元回歸模型如模型Ⅰ、模型Ⅱ。

為了驗證假設(shè)2產(chǎn)權(quán)屬性對內(nèi)控質(zhì)量與安徽上市公司價值關(guān)系的影響，加入產(chǎn)權(quán)屬性作為交叉變量，模型如Ⅲ、Ⅳ。

2.3 樣本與數(shù)據(jù)來源

選取2000-2015年滬深A(yù)股安徽上市公司數(shù)據(jù)，剔除變量缺失樣本共得到288個平衡面板數(shù)據(jù)。平衡面板數(shù)據(jù)在時間和截面上考察變量之間的動態(tài)關(guān)系，上市公司數(shù)據(jù)來自于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制指數(shù)ICI來自于DIB中國上市公司風(fēng)險管理與內(nèi)部控制數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)整理與分析所用軟件為Excel和Stata14.0。

3.實證分析

3.1 變量描述性統(tǒng)計

對安徽國有上市公司和非國有上市公司數(shù)據(jù)分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計得到如表2所示結(jié)果?？梢钥闯霭不辗菄猩鲜泄就匈eQ平均值和資產(chǎn)收益率平均值比國有上市公司高。內(nèi)控質(zhì)量指標(biāo)不同產(chǎn)權(quán)屬性下的上市公司差別較小，安徽非國有上市公司的內(nèi)控質(zhì)量最小值比國有上市公司低。其他控制指標(biāo)上極大值、極小值和平均值也存在一些差別。

表2 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計

3.2 單位根檢驗

面板數(shù)據(jù)相關(guān)檢驗要求每一變量序列是平穩(wěn)的，如果不平穩(wěn)需要進(jìn)行差分或?qū)?shù)處理使之成為平穩(wěn)序列。為了后續(xù)研究對序列進(jìn)行了單位根檢驗。由于本樣本是平衡面板數(shù)據(jù)，因此采用了LLC和IPS兩種單位根檢驗方法。單位根檢驗原假設(shè)是變量存在單位，如果P值越小說明接受原假設(shè)的可能性越低。表3所示的是各變量的水平單位根檢驗，可以看出P值均為0.00.所以拒絕原假設(shè)，說明樣本中各變量是平穩(wěn)序列。

表3 單位根檢驗

3.3 相關(guān)性檢驗

在變量是平穩(wěn)序列的前提下，進(jìn)行變量的相關(guān)性檢驗，得到內(nèi)控質(zhì)量與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為0.13并且在1%置信水平上不顯著；內(nèi)控質(zhì)量與資產(chǎn)收益率（ROA）相關(guān)系數(shù)為0.462，并且通過了執(zhí)行水平為1%的顯著性檢驗，由于篇幅限制具體結(jié)果略。

3.4 回歸分析

為了驗證相關(guān)假設(shè)，分別對模型Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的多元回歸分析，根據(jù)Hausman檢驗選擇適合的模型，具體結(jié)果如表4所示?？梢妰?nèi)控質(zhì)量與資產(chǎn)收益率呈正相關(guān)，且回歸系數(shù)為0.03，在1%水平上顯著，說明內(nèi)控質(zhì)量的提高有助于提高安徽上市公司價值。但是加入產(chǎn)權(quán)屬性與內(nèi)控質(zhì)量的交叉變量以后，內(nèi)控質(zhì)量與產(chǎn)權(quán)屬性的回歸系數(shù)為負(fù)，說明在國有產(chǎn)權(quán)屬性減弱了內(nèi)控質(zhì)量對安徽上市公司價值的促進(jìn)作用。在我國國有企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與改革的試驗田背負(fù)著就業(yè)、維穩(wěn)、繳稅等各方面作用，因此企業(yè)價值的提升同時也背負(fù)了社會與經(jīng)濟(jì)等方面的責(zé)任。另一方面，資產(chǎn)收益率的提高能促進(jìn)安徽上市公司企業(yè)價值的增加，如表4所見回歸系數(shù)為0.96，并且在5%水平上顯著?？赡芘c以資產(chǎn)收益率為代表的公司價值增加為實施內(nèi)部控制建設(shè)提供了資金動力，并且加入產(chǎn)權(quán)屬性后的回歸系數(shù)為0.01，說明在安徽國有上市公司資產(chǎn)收益率的提高會增強(qiáng)其提高內(nèi)控質(zhì)量的動力，這與國有企業(yè)的在我國的特殊地位和使命，作為國家經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的試驗田不無關(guān)系。綜上假設(shè)H1和H2得以驗證。

表4 多元回歸分析

4.結(jié)論與不足

本研究以安徽上市公司16年的平衡面板數(shù)據(jù)為研究對象，經(jīng)驗分析得出內(nèi)控質(zhì)量的提高有助于促進(jìn)資產(chǎn)收益率的增加，同時資產(chǎn)收益率的提高反過來也促進(jìn)了安徽上市公司內(nèi)控質(zhì)量的提高，二者具有高度協(xié)同性。但是內(nèi)控質(zhì)量與托賓Q之間的相關(guān)性并不顯著。同時以產(chǎn)權(quán)屬性為虛擬變量建立多元回歸模型，分析得出國有產(chǎn)權(quán)減弱了內(nèi)控質(zhì)量對資產(chǎn)收益率的促進(jìn)作用；國有產(chǎn)權(quán)屬性增強(qiáng)了高資產(chǎn)收益率對內(nèi)控質(zhì)量的促進(jìn)作用。該研究結(jié)論意味在研究安徽國有上市公司內(nèi)控質(zhì)量問題時應(yīng)考慮產(chǎn)權(quán)屬性。國有產(chǎn)權(quán)上市公司基于委托代理問題設(shè)置有效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要求管理層定期披露內(nèi)控情況并且注冊會計師進(jìn)行認(rèn)證。非國有上市公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)，提高對內(nèi)控制度的認(rèn)識，盡快建立一套內(nèi)控評價體系使內(nèi)控制度能夠有效發(fā)揮約束和監(jiān)管的作用，真正促進(jìn)企業(yè)價值提升。

研究結(jié)論進(jìn)一步豐富內(nèi)控質(zhì)量與經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)文獻(xiàn)，但研究所用平衡面板數(shù)據(jù)刪除了很多年份不連貫或數(shù)據(jù)缺失樣本，沒有進(jìn)一步考慮非平衡面板數(shù)據(jù)情況。另一方面研究只研究了安徽上市公司的情況具有特殊性，研究結(jié)果是否具有普遍性而推廣至全國上市公司有待后續(xù)更深入研究。

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