□ 肖蘭蘭

3月26日，我國(guó)原油期貨在上海期貨交易所正式上市交易，首日交易參與集合競(jìng)價(jià)的客戶共413家，成交261手。李曉東 供圖

金融市場(chǎng)的成熟及創(chuàng)新將為原油期貨提供充足的流動(dòng)性，我國(guó)的SC原油上市之后，爭(zhēng)取亞洲地區(qū)的原油定價(jià)權(quán)指日可待。

3月26日，等待了10余年的原油期貨終于掛牌交易。這離不開(kāi)我國(guó)能源貿(mào)易格局和競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，同時(shí)我國(guó)的金融市場(chǎng)今非昔比，金融創(chuàng)新為我國(guó)原油期貨注入了新動(dòng)力。有了“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割”的基本思路，作為首次面向境外投資者的期貨品種，我國(guó)原油期貨走上成功國(guó)際舞臺(tái)，成為亞洲定價(jià)中心將指日可待。

我國(guó)能源貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)格局為原油期貨上市創(chuàng)造了有利環(huán)境

近20年來(lái)，我國(guó)對(duì)進(jìn)口原油的依賴(lài)度越來(lái)越高。我國(guó)是原油消費(fèi)大國(guó)，目前占到全球原油消費(fèi)量13%，僅次于美國(guó)。但是我國(guó)與美國(guó)的原油生產(chǎn)又截然不同，美國(guó)因?yàn)樗毫鸭夹g(shù)，自2010年左右開(kāi)始掀起頁(yè)巖油革命，產(chǎn)量呈噴發(fā)式增長(zhǎng)，逐漸從原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為出口國(guó)。而我國(guó)截然相反，由于老舊油井的長(zhǎng)時(shí)間開(kāi)采及油價(jià)下跌，傳統(tǒng)油田的原油產(chǎn)量處于自然衰減的狀態(tài)，因此對(duì)進(jìn)口原油的依賴(lài)度越來(lái)越高，占到總原油消費(fèi)量的2/3。2016年進(jìn)口量就超過(guò)美國(guó)，成為全球第一大原油進(jìn)口國(guó)。

同時(shí)國(guó)內(nèi)煉油行業(yè)也在逐步打破壟斷的格局。2015年2月，國(guó)家發(fā)改委頒布了《關(guān)于進(jìn)口原油使用管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，原油的“進(jìn)口權(quán)+使用權(quán)”資質(zhì)向地?zé)挿砰_(kāi)，自此煉油行業(yè)就逐漸打破了以前的壟斷格局。在獲得“兩權(quán)”之前，地方煉廠獲得原料的途徑相對(duì)有限，其加工原料只能以進(jìn)口燃料油為主，國(guó)內(nèi)原油為輔。在放開(kāi)“兩權(quán)“之后，半數(shù)以上的地?zé)挮@得了原油進(jìn)口資質(zhì)及配額，尤其是山東地?zé)捬杆籴绕?。?jù)統(tǒng)計(jì)，2017年山東地?zé)捯淮卧图庸つ芰_(dá)到1.73億噸/年，占全國(guó)總一次加工能力的21%。有了“兩權(quán)”，地方煉廠獲得了更加直接和多元的原油進(jìn)口渠道，國(guó)際石油公司、貿(mào)易公司會(huì)主動(dòng)上門(mén)談合作，也就是說(shuō)境內(nèi)境外對(duì)原油貿(mào)易的參與方式越來(lái)越直接，模式也更加多樣及成熟。

我國(guó)原油貿(mào)易格局和競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，使得目前原油市場(chǎng)有了更加多元化的市場(chǎng)參與者，更加市場(chǎng)化的交易方式，從而奠定了更加靈活的貿(mào)易基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)原油期貨上市后，才會(huì)形成以貿(mào)易利潤(rùn)為基礎(chǔ)的全球原油價(jià)格聯(lián)動(dòng)。

我國(guó)原油期貨確立了“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割”的基本原則。李曉東 供圖

原油期貨將更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)

從我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，已經(jīng)形成了相對(duì)成熟的金融體系，部分產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成了比較成功的套保套利產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。以工業(yè)品中的黑色板塊為例，黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，從原料到中間品，再到成品，期貨品種的配置已比較完備，在此基礎(chǔ)上，上下游參與套期保值鎖定成本和利潤(rùn)、從產(chǎn)業(yè)的角度出發(fā)去進(jìn)行套利、根據(jù)供需的變化進(jìn)行庫(kù)存預(yù)期管理等，都在不斷地為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良性的市場(chǎng)環(huán)境。在這個(gè)過(guò)程中，我國(guó)對(duì)商品的定價(jià)能力也越來(lái)越強(qiáng)。以鐵礦石為利，鐵礦石作為螺紋鋼的生產(chǎn)原料，在國(guó)內(nèi)也存在產(chǎn)銷(xiāo)嚴(yán)重不匹配的現(xiàn)象。我國(guó)對(duì)鐵礦石的進(jìn)口依賴(lài)度也非常高，自鐵礦石期貨在國(guó)內(nèi)上市之后，基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游套保套利模式的作用，現(xiàn)在我國(guó)在鐵礦石的定價(jià)權(quán)有足夠的影響力。

同樣，在國(guó)內(nèi)的能化期貨品種中，芳烴、烯烴、瀝青等石化產(chǎn)品也已經(jīng)很好地在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，化工企業(yè)、貿(mào)易商在利用上下游的博弈關(guān)系、進(jìn)口利潤(rùn)的空間去參與套保套利，利用期貨這個(gè)平臺(tái)來(lái)達(dá)到自身企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加利潤(rùn)等目的。我國(guó)原油期貨上市之后，成功彌補(bǔ)了原料缺失的短板，通過(guò)與下游化工品的配合，形成能源化工產(chǎn)業(yè)鏈的完整體系。

金融創(chuàng)新將助力原油期貨走向成功

縱觀全球原油期貨標(biāo)的，能夠產(chǎn)生國(guó)際影響力也只有NYMEX的WTI原油和ICE的Brent原油，近20年來(lái)也有10多個(gè)基于亞洲原油標(biāo)的或者亞洲交易所掛牌原油期貨上市，但是最終都以失敗告終，如日本的Tocom Dubai原油、新加坡推出Oman/Dubai原油、印度MCX的WTI原油等等。分析失敗的原因，除缺乏廣泛的貿(mào)易基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)以外，還與各個(gè)國(guó)家的金融發(fā)達(dá)程度及金融創(chuàng)新水平有關(guān)。

而在我國(guó)原油期貨籌備的過(guò)程中，交易所乃至政府層面經(jīng)過(guò)深思熟慮，確立了“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割”的基本原則，圍繞如何引入境外投資者完善相關(guān)配套政策，配套政策涉及外匯管理、海關(guān)管理、財(cái)稅管理等多個(gè)方面。這種金融創(chuàng)新為原油期貨的成功奠定了基礎(chǔ)。

我國(guó)原油期貨是首個(gè)面向境外投資者的期貨品種，原油期貨選擇了進(jìn)口原油作為交割標(biāo)的，這是基于原油現(xiàn)貨市場(chǎng)特征的考慮。原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的特點(diǎn)是“一個(gè)國(guó)家內(nèi)部主體相對(duì)較少，國(guó)際貿(mào)易相對(duì)自由”，建設(shè)原油期貨市場(chǎng)必須基于國(guó)際原油現(xiàn)貨貿(mào)易。

同時(shí)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)是以人民幣計(jì)價(jià)的到岸原油價(jià)格，這是未來(lái)我國(guó)原油期貨爭(zhēng)取國(guó)際定價(jià)權(quán)中非常重要的一環(huán)。目前國(guó)內(nèi)原油進(jìn)口大部分是以“Brent+升貼水”的模式進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。其實(shí)在這個(gè)過(guò)程中存在風(fēng)險(xiǎn)：其一是匯率的問(wèn)題，原油的進(jìn)口成本被動(dòng)地受到人民幣匯率的影響，人民幣升值皆大歡喜，人民幣貶值購(gòu)買(mǎi)力下降，煉廠也會(huì)遭受損失。其二是運(yùn)費(fèi)的波動(dòng)，以境外原油標(biāo)的來(lái)作為基準(zhǔn)油都是FOB價(jià)格，并沒(méi)有考慮運(yùn)費(fèi)的成分。短期來(lái)看，運(yùn)費(fèi)可能只占原油成本2%不到的水平，但是歷史上曾出現(xiàn)過(guò)僅1個(gè)月之內(nèi)運(yùn)費(fèi)漲3倍的情況。我國(guó)原油期貨上市后，標(biāo)的物價(jià)格直接是人民幣計(jì)價(jià)的到岸價(jià)格，有效規(guī)避了匯率和運(yùn)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下如果國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商和煉廠以此基準(zhǔn)來(lái)參與點(diǎn)價(jià)，將更有效地通過(guò)套保來(lái)優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)供銷(xiāo)等各個(gè)環(huán)節(jié)。

“凈價(jià)交易、保稅交割”則充分考慮了我國(guó)國(guó)情。原油作為國(guó)家戰(zhàn)略品種，進(jìn)口權(quán)完全放開(kāi)還有難度，為了保證國(guó)內(nèi)國(guó)際各機(jī)構(gòu)參與的積極性，我國(guó)原油期貨在交割過(guò)程中不涉及進(jìn)口環(huán)節(jié)，也就是沒(méi)有原油進(jìn)口資質(zhì)的企業(yè)也可以參與原油的交割中來(lái)，同時(shí)全球各原油期貨標(biāo)的也是不考慮關(guān)稅、增值稅的情況，凈價(jià)交易很好地保證了各原油期貨協(xié)調(diào)的統(tǒng)一性。以此為基礎(chǔ)，參與主體的積極性和活躍度進(jìn)一步提高，這也是我國(guó)原油期貨有效定價(jià)的重要保證。

在這種市場(chǎng)化程度越來(lái)越高、參與者更加多元化、產(chǎn)業(yè)鏈完備的前提下，國(guó)內(nèi)原油期貨上市后，將形成“以貿(mào)易利潤(rùn)為基礎(chǔ)、以產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)為聯(lián)動(dòng)”的有效定價(jià)，而不會(huì)是一個(gè)無(wú)序、投機(jī)的市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的成熟及創(chuàng)新將為原油期貨提供充足的流動(dòng)性，有了這一點(diǎn)，我國(guó)的SC原油上市后，爭(zhēng)取亞洲地區(qū)的原油定價(jià)權(quán)指日可待。