文／丁一凡

（作者系太和智庫高級研究員 國務(wù)院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所前常務(wù)副所長）

編者按：特朗普繼續(xù)加碼對華貿(mào)易制裁，宣布要對中國對美出口的另外1000億美元產(chǎn)品加征關(guān)稅。如果說上一輪針對中國對美國出口的500億美元高科技產(chǎn)品加征關(guān)稅，還只波及到了美國企業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的話，那么新一輪貿(mào)易摩擦的升級很快會使美國民眾感受到切膚之痛。

的確，特朗普身邊精通宏觀經(jīng)濟(jì)的顧問們（比如科恩）已經(jīng)紛紛離職，只剩下一些陶醉在上世紀(jì)80年代打贏與日本、蘇聯(lián)貿(mào)易戰(zhàn)記憶中的老人們在給他出主意。這些人似乎不懂經(jīng)濟(jì)全球化使中美經(jīng)濟(jì)都捆綁在一個(gè)全球價(jià)值鏈上，中國對美出口給美國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)好處，而特朗普隨著最近民調(diào)的人氣指數(shù)上升，還覺得自己是個(gè)敢于挑戰(zhàn)中國的英雄，似乎根本沒有察覺，美國宏觀經(jīng)濟(jì)的危險(xiǎn)正一步一步逼進(jìn)。

2008年金融危機(jī)以后，美國政府動用了幾乎一切資源拯救資本市場，不僅財(cái)政部用大量稅收去拯救金融機(jī)構(gòu)，而且美聯(lián)儲還采取了大量非常規(guī)的、極其寬松的貨幣政策，例如，先是把利率降到零附近，然后又采用了三輪購進(jìn)國債及其他債券的“量化寬松”措施等。這種俗稱“印鈔票”的貨幣政策之所以沒有引起超級通貨膨脹，很大程度上受益于美元在國際貨幣體系中的地位以及“經(jīng)濟(jì)全球化”。

首先，美聯(lián)儲聯(lián)手歐洲央行、日本央行、英格蘭銀行和加拿大央行為資本市場注入了大約5萬億美元的流動性。大量“新印”的美元通過資本市場流向了新興經(jīng)濟(jì)體，并沒有留在美國。這些資金涌入新興經(jīng)濟(jì)體，帶來了當(dāng)?shù)刭Y本市場的繁榮，從而又使美國金融機(jī)構(gòu)從中獲得了不少收益，部分彌補(bǔ)了它們在本國金融危機(jī)中的損失。而另一方面，中國等新興經(jīng)濟(jì)體對美的出口價(jià)格又壓低了美國國內(nèi)一般物品的價(jià)格，極大程度地降低了美國通脹壓力。

然而，隨著美中貿(mào)易摩擦的升級，這兩個(gè)好處卻都有可能一去不復(fù)返。

首先，對中國出口產(chǎn)品增加關(guān)稅會導(dǎo)致美國境內(nèi)的物價(jià)水平普遍上揚(yáng)。中國是美國消費(fèi)市場上各種日用品的最大供貨商，又是許多美國企業(yè)的中間產(chǎn)品供貨商，增加關(guān)稅必然直接導(dǎo)致美國從中國進(jìn)口的成本增加。這將推高美國國內(nèi)整體物價(jià)，美國只能尋找替代品或者從替代國家進(jìn)口。然而，隨著中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的不斷擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)鏈升級，美國想找到可替換的國家并不那么容易。即使有些國家可以提供一些替代品，但卻無法給美國市場提供如此大量的制成品。美國輿論過去不斷制造幻覺，一直認(rèn)為中國的比較優(yōu)勢就是低廉的勞動力，以至于美國人以為很容易找到替代中國制造的經(jīng)濟(jì)體。然而時(shí)過境遷，中國制造現(xiàn)在的真正優(yōu)勢在于擁有工業(yè)生產(chǎn)所需的復(fù)雜配套程序和全面完備的工業(yè)體系，而這些優(yōu)勢并不是一般國家所擁有的。因此，倘若美國對中國出口的產(chǎn)品加稅，美國在很大程度上只能自己默默承受進(jìn)口價(jià)格的上漲，從而導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹的大幅抬頭。

其次，美國的就業(yè)率已經(jīng)達(dá)到歷史新高，美聯(lián)儲也已退出“量化寬松”，進(jìn)入加息通道。若通貨膨脹迅速抬頭，美聯(lián)儲將不得不加快提升利率的節(jié)奏，以對沖通脹壓力。然而另一方面，隨著特朗普政府的減稅政策生效，政府的財(cái)政收入下降，政府需要增發(fā)新的國債來支持公共開支。而美聯(lián)儲退出債券市場將使國債發(fā)行更加困難。如果美聯(lián)儲不再用很低的利率來購買美國國債，那么誰來購買美國新增的國債呢？美聯(lián)儲利率上揚(yáng)，金融機(jī)構(gòu)購買國庫券的能力也隨之下降。中國政府倒是有這個(gè)能力，但在美國要與中國打貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，中國政府顯然不愿意這么做。如果新增國庫券的買家寥寥，國庫券的利息就會大幅上揚(yáng)，這既增加了美國政府未來的財(cái)政負(fù)擔(dān)，也增加了美國資本市場上更多的不確定因素。

最后，債券市場上的利息如果大幅上揚(yáng)，就會引起美國資本市場上的動蕩。大批資本會離開股市，到債券市場上追逐利潤。股市價(jià)格的高低是由資本的充裕程度決定的，當(dāng)資本大量離開股市時(shí)，股市的價(jià)格便無法得到支撐。事實(shí)上，美國股市目前恢復(fù)并超過了危機(jī)前的水平，這很大程度上正是受益于美聯(lián)儲的超級寬松貨幣政策，使投資者幾乎可以不計(jì)成本地借錢“炒”股市上的金融產(chǎn)品，制造出一個(gè)又一個(gè)新的金融泡沫，例如“頁巖氣革命”“個(gè)人信貸保險(xiǎn)”等等。投資者都認(rèn)為，這些泡沫不可能持久，當(dāng)美聯(lián)儲升息到某個(gè)階段時(shí)，泡沫一定還會破裂。特朗普要與中國打貿(mào)易戰(zhàn)的消息傳出，美國股市已經(jīng)風(fēng)聲鶴唳，與中國市場相關(guān)的企業(yè)股票已經(jīng)大幅下滑，美股市值蒸發(fā)了1.8萬億美元。若真與中國“開打貿(mào)易戰(zhàn)”，美國股市的崩盤可能會提前到來。

特朗普未當(dāng)選總統(tǒng)時(shí)，曾發(fā)過“推文”說，如果美國股市下跌2000點(diǎn)以上，那個(gè)當(dāng)政的總統(tǒng)就該下臺。如果特朗普對宏觀經(jīng)濟(jì)的這些關(guān)系弄不清楚，最終與中國搞“貿(mào)易戰(zhàn)”導(dǎo)致美國宏觀經(jīng)濟(jì)的大幅失衡，從而導(dǎo)致股市的坍塌，那他的預(yù)言也許就要在他身上應(yīng)驗(yàn)了。當(dāng)然，特朗普身上唯一確定的，就是不確定性。