谷利曉

摘 要：我國(guó)目前的融資體系不能夠滿足企業(yè)日益強(qiáng)大的融資需求，融資難是大多數(shù)企業(yè)所面臨的普遍問題，融資約束普遍存在，只是每個(gè)企業(yè)受到約束的程度不同。以2009-2013年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，通過實(shí)證研究方法，研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司融資約束的影響，研究結(jié)果表明，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高，有助于降低公司所面臨的融資約束，研究結(jié)論為我國(guó)上市公司降低融資約束、解決融資難問題提供了新方向。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；融資約束

1 引言

融資問題一直是企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)問題之一。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱和交易成本普遍存在，企業(yè)獲取外部資金的成本一般比較高，而內(nèi)部資金的使用成本比較低，使得外部融資成本顯著高于內(nèi)部融資成本，融資約束也就因此產(chǎn)生了。投資者和債權(quán)人作為企業(yè)的主要資金來(lái)源，企業(yè)必須充分考慮到這兩者的需求，會(huì)計(jì)信息在一定程度上能夠綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，投資者和債權(quán)人可以依據(jù)會(huì)計(jì)信息所釋放的信號(hào)來(lái)判斷債務(wù)人是否有能力到期償還債務(wù)，會(huì)計(jì)信息作為投資者和債權(quán)人衡量投資風(fēng)險(xiǎn)、判斷是否向企業(yè)提供資金支持的重要信息來(lái)源，得到了投資者和債權(quán)人的極大關(guān)注。由此，債權(quán)人便產(chǎn)生了對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。

2 理論分析和研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，由于委托人和代理人追求的利益不同，兩者之間不可避免地會(huì)產(chǎn)生代理沖突。由于信息不對(duì)稱和代理沖突的存在，投資者和債權(quán)人為了防止自己利益受到侵害，往往對(duì)企業(yè)的不利消息更為敏感，這就促使他們產(chǎn)生了對(duì)穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息的需求。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效地緩解契約雙方的代理沖突以及信息不對(duì)稱，主要通過兩種途徑，其一是長(zhǎng)期對(duì)凈資產(chǎn)低估的傾向，其二是督促管理者及時(shí)確認(rèn)不利消息并將其反映在對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)告中，這兩種作用有效地抑制了管理者過度在職消費(fèi)，通過操作報(bào)告盈余來(lái)調(diào)增業(yè)績(jī)以謀求私利的利己行為，從而有效地緩解了股東與管理者之間的代理沖突。另一方面，也有效地抑制了管理者擅自改變資金用途，為了逃避償還債務(wù)，隱藏公司收益的行為，從而有效地緩解了管理者和債權(quán)人之間的代理沖突，使得債權(quán)人可以及時(shí)獲得債務(wù)人公司可能出現(xiàn)的不利信息，以便在公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化時(shí)就能夠察覺，及時(shí)地采取措施，最大限度地降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，隨著債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)的降低，債權(quán)人所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就會(huì)相應(yīng)地減少，因此就可能會(huì)以更低的成本向企業(yè)提供資金，公司的債務(wù)融資成本就會(huì)相應(yīng)降低，增加公司獲得外部融資的可能性。

據(jù)此，提出本文的假設(shè)：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，公司所面臨的融資約束程度越低。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 變量選取

3.1.1 被解釋變量

融資約束FC：通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)，本文將選用一組可觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代表公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)特征進(jìn)行融資約束指數(shù)的構(gòu)建，用該指數(shù)的大小來(lái)判斷公司受到的融資約束程度。

（1）預(yù)分組方法。通過查閱相關(guān)文獻(xiàn)并結(jié)合中國(guó)的具體國(guó)情，最終我們選取利息保障倍數(shù)來(lái)判斷公司受到的融資約束程度，并將其作為分組標(biāo)準(zhǔn)，利息保障倍數(shù)的計(jì)算方法是，用公司的息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用，該指標(biāo)數(shù)值越大，公司償還債務(wù)的能力和盈利能力越強(qiáng)，債權(quán)人更愿意將資金提供給這樣的企業(yè)。借鑒況學(xué)文等（2010）對(duì)樣本預(yù)分組的思路，對(duì)樣本觀察值按照利息保障倍數(shù)的大小進(jìn)行排序（從小到大），將每年進(jìn)入前33%的觀察值作為高融資約束組，賦值為1，后33%作為低融資約束組，賦值為0，我們共得到了2027個(gè)觀察值，其中低融資約束的觀察值有974個(gè)，高融資約束的觀察值有1053個(gè)，利用該研究樣本進(jìn)行融資約束綜合指數(shù)的構(gòu)建。

（2）變量選取與指數(shù)構(gòu)建。利用我國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，借鑒況學(xué)文等（2010）的思想，針對(duì)樣本公司特征，本文選用資產(chǎn)負(fù)債率、凈營(yíng)運(yùn)資本、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比、股利分配比例以及凈資產(chǎn)收益率五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用logistic模型來(lái)構(gòu)造反映公司受到的融資約束程度的指數(shù)。 具體的變量定義如表1所示。

基于以上回歸結(jié)果，我們利用各個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)構(gòu)造以下融資約束指數(shù)，該指數(shù)值越大，表明樣本公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果越差，公司獲取外部融資的難度越大，受到的融資約束越嚴(yán)重。

FC=-2.728+12.903LEV-5.643NWC+0.144MTB-57.678DIV-0.592ROE

3.1.2 解釋變量

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量。綜合參考相關(guān)文獻(xiàn)，本文對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量借鑒Givoly和Hayn（2000）應(yīng)計(jì)項(xiàng)目模型，采用公司的累計(jì)負(fù)應(yīng)計(jì)來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

Consv=-Nopaci，t/Tai，t-1

其中，Nopac是非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，Nopac=總應(yīng)計(jì)-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)

總應(yīng)計(jì)=凈利潤(rùn)+折舊-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)=Δ應(yīng)收賬款+Δ存貨+Δ預(yù)付賬款-Δ應(yīng)付賬款-Δ應(yīng)交稅金

其中，Ta是總資產(chǎn)，t是累計(jì)期。正常情況下，企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)該是趨于零的，但在穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策下，企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目通常偏負(fù)，并且該數(shù)值越小，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，為了方便后續(xù)研究并且與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的變化方向保持一致，文章對(duì)非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目取其相反數(shù)，來(lái)4衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，這樣處理后，我們用Consv代表公司的穩(wěn)健性水平，該指標(biāo)越大，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高。

3.1.3 控制變量

融資約束的影響因素有很多，綜合參考相關(guān)文獻(xiàn)，本文主要考慮了以下幾種因素。

具體的變量定義詳見表3。

3.2 模型設(shè)計(jì)

FC=β0+β1Consv+β2Size+β3CFO+β4ROA+

β5Mon+β6Tan+β7Top5+β8Tobins'Q+β9Loss+∑Year+∑Ind+ε

3.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

為了研究會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司融資約束的影響，本文選擇2009-2013年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，為了滿足需要，采用如下原則對(duì)樣本進(jìn)行剔除：

（1）考慮到金融行業(yè)的特殊性，剔除了金融行業(yè)的上市公司。

（2）為使結(jié)果更加可靠，剔除了被ST和*ST的上市公司。

（3）有些變量的衡量會(huì)考慮指標(biāo)的增量變化，所以剔除了數(shù)據(jù)不連續(xù)和存在極端數(shù)據(jù)的上市公司。

這一系列的篩選過后，最終共得到2027個(gè)觀察值，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)，最終控制人類型來(lái)自CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，本文所有數(shù)據(jù)處理使用的工具是EXCEL2007和STATA11.0。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了從整體上了解變量的基本特征，我們對(duì)得到的2027個(gè)觀察值進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，具體包括每個(gè)變量的均值、最小值、最大值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)以及樣本數(shù)，具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表4所示。

從表4可以看出，總體來(lái)說，所選樣本數(shù)據(jù)的相關(guān)值均在合理范圍內(nèi)，具有合理性，除了公司規(guī)模和投資機(jī)會(huì)外，其他變量的標(biāo)準(zhǔn)差均小于1。其中，公司融資約束程度FC均值為0.5195，一方面說明文章構(gòu)造的融資約束指數(shù)比較合理，另一方面也說明樣本期內(nèi)我國(guó)上市公司受到的融資約束比較嚴(yán)重，上市公司中有51.95%的公司外部融資比較困難。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性Consv均值為0.1341，中位數(shù)為0.1243，表明樣本期內(nèi)上市公司的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目是偏負(fù)的，證明了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在我國(guó)上市公司中是存在的，最小值為-0.5200，表明樣本期內(nèi)仍有部分上市公司未完全遵循穩(wěn)健性原則。公司規(guī)模、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、貨幣資金存量、可抵押資產(chǎn)、投資機(jī)會(huì)差異較大。為了不影響實(shí)證結(jié)果，有必要對(duì)其加以控制。Loss均值為0.1416，表明樣本期內(nèi)的上市公司中有14%為虧損公司。

4.2 變量的相關(guān)性分析

在進(jìn)行多元回歸分析之前，我們首先對(duì)相關(guān)的變量進(jìn)行Pearson和Spearman相關(guān)性分析，檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)關(guān)系。從分析結(jié)果中可以看出：模型中因變量與自變量之間，以及控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均比較小，大多在0.5以內(nèi)，因此我們可以初步認(rèn)定模型中各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

4.3 回歸分析

從表5的回歸結(jié)果中，我們可以發(fā)現(xiàn)：模型中R2=0.492，說明模型擬合的比較好。穩(wěn)健性指標(biāo)Consv與公司融資約束FC呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，顯著水平為1%，實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，公司所面臨的融資約束程度越低。

5 研究結(jié)論與政策建議

5.1 研究結(jié)論

本文以2009年至2013年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司融資約束的影響，根據(jù)回歸結(jié)果，本文得出了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高，公司所面臨的融資約束程度越低這一結(jié)論，這說明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高有助于緩解公司受到的融資約束，增加公司獲得外部融資的機(jī)會(huì)，這為我國(guó)上市公司降低融資約束、解決融資難問題提供了一個(gè)新方向。

5.2 政策建議

本文根據(jù)理論分析和實(shí)證結(jié)果，圍繞如何改善我國(guó)的融資現(xiàn)狀、降低融資約束、解決融資難問題，提出以下三條建議：

（1）對(duì)企業(yè)來(lái)說，企業(yè)應(yīng)該切實(shí)貫徹執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，提供更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息，以降低公司的融資約束。

（2）對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)而言，要逐步改善我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，完善資本市場(chǎng)的融資功能，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，不斷地拓寬融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資工具的多樣化，改善我國(guó)目前的融資現(xiàn)狀。

（3）上述建議對(duì)緩解公司的融資約束起到了一定的作用，但是企業(yè)獲得外部融資主要是由企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果決定的。因此，企業(yè)更應(yīng)該努力地提髙自身的償債能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，增加公司獲得外部融資的可能性。

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