文 《法人》特約撰稿 董毅智

總體來說，增值稅新政對于行業(yè)的整體影響尚需進一步觀察。一方面，增值稅新政可能會帶來利空因素，增值稅開征以后相當于提高成本、擠壓利差，將導致委外鏈條減少，收益下降。另一方面，由于采用3%的簡易征收辦法，相比銀行直接放貸稅收成本更低（6%可抵扣），或?qū)⒓钽y行更多采取資管產(chǎn)品形式進行信用投放，促進資管行業(yè)規(guī)模進一步擴大

從2018年1月1日開始，資管產(chǎn)品管理人要對資管產(chǎn)品運營業(yè)務的收益按照3%的征收率繳納增值稅。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會日前發(fā)布了《證券投資基金增值稅核算估值參考意見》及相關(guān)《釋義》，對實施資管產(chǎn)品增值稅新規(guī)給了基金管理人一些建議。

在2018年的第一天，資管產(chǎn)品增值稅正式開征，對規(guī)模龐大的百萬億資管行業(yè)影響較大，值得關(guān)注。賣債券和股票時的差價可以免征增值稅，而其他資管類機構(gòu)利息收入和買賣價差都要繳納增值稅。

因此在現(xiàn)有增值稅規(guī)定下，公募基金有明顯的稅收優(yōu)勢，未來可能會有更多的資金走定制基金的途徑來避免征稅；此外銀行、券商、保險的自營機構(gòu)目前仍是實行可抵扣的6%的征收率，將資金走通道業(yè)務或委外也可以實現(xiàn)避稅效果，但同時也要考慮風險計提等監(jiān)管成本。

公募基金優(yōu)勢明顯

債券型基金受新規(guī)影響最大

雖然資管產(chǎn)品增值稅“一視同仁”，征稅范圍涵蓋整個資管行業(yè)的各類資管產(chǎn)品，公但募基金坐收“天時”，避稅優(yōu)勢被普遍看好。在業(yè)內(nèi)人士看來，過去營業(yè)稅制度下，資管產(chǎn)品無須納稅，隨著資管產(chǎn)品開征增值稅，普通投資者持有資管產(chǎn)品的成本勢必增加，按照征稅細則，公募基金更具避稅優(yōu)勢。

具體來看，銀行、券商、保險自營機構(gòu)根據(jù)底層資產(chǎn)繳納6%的增值稅，可抵扣進項稅；公募基金和其他資管產(chǎn)品稅率根據(jù)56號文的規(guī)定改為簡易計稅方法，按照3%的稅率征收，進項稅不可抵扣，因為金融產(chǎn)品的進項稅抵扣很少，從可抵扣的6%變?yōu)楹喴子嫸愞k法下的3%，相比起來是降低了稅率；此外，36號文給予了公募基金特殊的優(yōu)惠，買

根據(jù)新規(guī)及其釋義，公募基金買賣股票、債券轉(zhuǎn)讓收益本身免收增值稅。但基金的業(yè)務還包括所謂的“貸款服務”，這些“貸款服務”除國債、地方債、金融債、央行票據(jù)、同業(yè)存單等免稅外，其余均按3%的稅率來進行征收。比如企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、短融、商業(yè)銀行次級債、集合票據(jù)等貸款服務。這意味著資管新政對偏股型基金和貨幣基金影響較小，而對債券型基金則影響較大。

企業(yè)債、公司債、短融和中期票據(jù)等均為債券基金的重要投資品種，其中一些債券基金有占資產(chǎn)凈值50%以上資產(chǎn)投資在了需要繳納增值稅的債券資產(chǎn)上。假設某資管產(chǎn)品購買新發(fā)行的面值為1000元，票面利率5.15%，每季度付息的3年期債券12手，共支付12000元，擬持有至到期，同時假設會計上按月確認利息收入。那么，應繳納增值稅的收益僅為利率5.15%所獲的含稅利息收入：應納稅額=1000×5.15%/（1+3%）×3%=1.5元。即以簡易方法計稅，51.5元的利息收入應繳納1.5元增值稅，稅后收益為50元，稅后實際利率為5%，相當于在原有收益率的基礎上打九七折。

銀行理財產(chǎn)品收益受影響

為實現(xiàn)閑散資金的保值、增值，不少老百姓都喜歡購買銀行基金理財產(chǎn)品，新規(guī)實施后對銀行理財產(chǎn)品的收益也要繳稅。從不繳納增值稅到繳納3%增值稅，將帶來行業(yè)整體成本提高。

按照規(guī)定這一稅收成本由管理人負責繳納，但實際將在資管產(chǎn)品管理人和投資人之間進行分攤，分攤結(jié)果取決于雙方彈性。就銀行理財產(chǎn)品而言，假設70%持倉配置信用債等需繳增值稅品種（包括委外），按照平均票息5%計算，或?qū)⑹沟美碡斒找媛氏滦?～7bp，鑒于目前銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管導向是逐步打破“剛兌”，鼓勵以非保本形式為主，稅收差異可能進一步促進互聯(lián)網(wǎng)金融理財?shù)陌l(fā)展。

時勢造英雄，互聯(lián)網(wǎng)金融理財成為新“寵兒”。盡管已到年末，銀行的攬儲大戰(zhàn)并未就此“偃旗息鼓”。但理財行業(yè)領(lǐng)域正發(fā)生微妙的變化。2017年全年網(wǎng)貸行業(yè)成交量達到了28048.49億元，相比2016年全年網(wǎng)貸成交量（20638.72億元）增長了35.9%。在2017年行業(yè)歷史累計成交量突破6萬億元大關(guān)，單月成交量均在2000億元以上，這些突破性數(shù)據(jù)表明投資人對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺信心未減。

在強監(jiān)管的氛圍下投資人，借款人數(shù)一直保持著較高水平增長，行業(yè)累計參與人數(shù)超過5000萬。網(wǎng)貸行業(yè)獲得了更多的資金青睞，網(wǎng)貸人氣攀升也反映了互聯(lián)網(wǎng)金融平臺投資理財作為資產(chǎn)配置的一部分成了一種趨勢。

對期貨資管整體影響不大

已經(jīng)實施的資管增值稅新規(guī)，對期貨公司資管業(yè)務影響有多大呢？據(jù)了解，資管業(yè)務要繳納的增值稅共有三種：一是資產(chǎn)管理人收取的管理費、服務費，按照“直接收費金融服務”繳納增值稅，這一征稅標準與目前其他服務行業(yè)繳納增值稅標準基本趨同；二是金融產(chǎn)品持有期間（含到期）的利息收入及利息性質(zhì)的收入，按照貸款服務繳納增值稅；三是金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的價差收入要繳納增值稅。通俗地講，各類資管產(chǎn)品的管理費、貸款服務、投資等都要繳納增值稅。值得一提的是，股票期貨、股指期貨等金融衍生品屬于應稅金融商品，轉(zhuǎn)讓、平倉、到期時確認金融商品價差收益，應繳納增值稅。商品期貨不是非貨物期貨，轉(zhuǎn)讓商品期貨不屬于增值稅應稅行為。

據(jù)了解，為對接資管增值稅新規(guī)，一些期貨公司已經(jīng)提前對公司的產(chǎn)品和系統(tǒng)進行了梳理。2017年12月29日，金信期貨發(fā)公告稱，資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)投資的相關(guān)稅收，由資產(chǎn)管理計劃投資者承擔，管理人將按照取得收益的性質(zhì)繳納增值稅，稅款將從資產(chǎn)管理計劃財產(chǎn)中予以扣除。中信盈時資產(chǎn)管理有限公司也發(fā)出了此類公告，稱投資者的投資收益應扣減相應稅費，資管產(chǎn)品的凈值或?qū)嶋H收益相比將有所下降。

盡管資管增值稅政策表明要對投資者收稅，但從業(yè)績提成的角度看，資管產(chǎn)品管理人也會承擔一定稅負。上述華東地區(qū)期貨公司資管部負責人舉例說，假如一家期貨公司所有資管產(chǎn)品加起來實現(xiàn)了1億元收益，那就要繳納300萬元的增值稅，按照20%的業(yè)績提成比例，這300萬元稅負中的80%由投資人承擔，20%由管理人承擔。有期貨公司資管人士表示，這可能會對期貨公司資管產(chǎn)品設計產(chǎn)生一些影響，但對整體資管業(yè)務影響較小。

券商資管產(chǎn)品趨于健康

相較于公募基金的“安然無恙”和私募基金的尷尬處境，“營改增”之后，券商資管機構(gòu)卻不得不進行全方位調(diào)整，努力應對變化。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年三季度，券商資管規(guī)模合計有2.33萬只，資產(chǎn)凈值規(guī)模為17.37萬億元，較二季度18.10萬億有所下降。

就投資標的的征稅范圍來看，固收類投資標的是征稅重點之一。股票屬于非保本產(chǎn)品，分紅可免增值稅，只對買賣差價收稅；國債、地方債、政金債、同存等的利息收入暫免增值稅，只對買賣差價征稅，而信用債和非標資產(chǎn)一般被認定為保本產(chǎn)品，利息收入和買賣差價都要繳納增值稅，相比利率債受影響更大。

在機構(gòu)看來，稅負承擔不同會進一步拉大應繳納增值稅和免征增值稅債券的利差。固收方面，對一些資管產(chǎn)品而言，如果某支產(chǎn)業(yè)債票息比較低，面值折價較大，則增值稅繳納的時間節(jié)奏將“前少后多”，且屆時價差部分有可能再進行抵扣，相近收益率情況下，可能票息高、折價低的債券更有吸引力。2017年以來，在去通道、降杠桿的監(jiān)管壓力下，券商資管規(guī)模急劇縮水，隨著征稅細則實施，未來規(guī)?；?qū)⑦M一步降低，但從長期來看，這將帶動整個資管行業(yè)往更健康的方向發(fā)展。

對信用債資金面有不利影響

目前固定收益類資管產(chǎn)品收益，大部分來自于信用債投資，資管產(chǎn)品委托資產(chǎn)收益要承擔增值稅后再向委托人分配。按照債券類資管產(chǎn)品信用債持倉比例75%、平均收益率5%計算（且假設利率債部分不存在差價交稅的情形），則資管產(chǎn)品要額外約24bp的增值稅，短期內(nèi)這部分增值稅稅負將傳導至投資者和管理方，有可能抑制固定收益類資管產(chǎn)品的新增規(guī)模。

對養(yǎng)老保險公司影響尚不明確

56號文明確提出了養(yǎng)老保險公司屬于應繳納增值稅的資管產(chǎn)品管理人，養(yǎng)老保障產(chǎn)品屬于應繳納增值稅的資管產(chǎn)品。但系列政策都沒有明確企業(yè)年金、職業(yè)年金、全國基本養(yǎng)老金委托產(chǎn)品是否應該征收增值稅。有些養(yǎng)老保險公司沒有保本產(chǎn)品，但部分產(chǎn)品有擔保類增信，擔保人有破產(chǎn)的可能性，因此難以劃分該類業(yè)務是否屬于保本產(chǎn)品，且產(chǎn)品在投資人同意下提前結(jié)束或者贖回是否算到期也難以判斷。企業(yè)年金、職業(yè)年金、全國基本養(yǎng)老金委托產(chǎn)品等是否屬于增值稅繳納范疇，仍待進一步出臺相關(guān)細則?？傮w來說，增值稅新政對于行業(yè)的整體影響尚需進一步觀察。一方面，增值稅新政可能會帶來利空因素，增值稅開征以后相當于提高成本、擠壓利差，將導致委外鏈條減少，收益下降。另一方面，由于采用3%的簡易征收辦法，相比銀行直接放貸稅收成本更低（6%可抵扣），或?qū)⒓钽y行更多采取資管產(chǎn)品形式進行信用投放，促進資管行業(yè)規(guī)模進一步擴大。

但資管產(chǎn)品管理人仍需提高警惕的是，新政可能對金融市場的流動性產(chǎn)生相當大的沖擊，一旦投資者對這種流動性沖擊形成一致預期，不排除投資者選擇提前拋售相關(guān)金融資產(chǎn)，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類型，進一步放大金融市場動蕩。