○ 文／姜鑫民

2018年，油市將難以走出大幅上揚(yáng)行情。

受OPEC帶頭減產(chǎn)、世界原油庫存下降，以及市場擔(dān)心原油供應(yīng)可能中斷、投機(jī)客押注套利等因素影響，2017年12月以來國際油價(jià)連續(xù)上漲。進(jìn)入2018年1月中旬，美國紐約交易所原油價(jià)格突破64美元/桶，1月12日出現(xiàn)接近65美元/桶的新高行情，隨后出現(xiàn)快速回落，但未跌破63美元/桶；布倫特原油接近70美元/桶，均創(chuàng)2015年5月以來的最高水平。

多因素送暖意

2017年底2018年初的油市回暖并不是偶然，多重利好因素下促成了這次原油價(jià)格的上漲。

世界原油需求繼續(xù)小幅增長。近年來，世界原油需求增長放緩，2017年世界原油消費(fèi)量增加約150萬桶/日，比上年增長1.55%，相比2016年1.6%的增率進(jìn)一步下降。預(yù)計(jì)2018年世界原油需求增長160萬桶/日，比上年增長1.6%。2017年美國原油消費(fèi)增加約16萬桶/日，相比2016年98萬桶/日的增加量下降不少，預(yù)計(jì)2018年需求回升、增加41萬桶/日。2017年四季度中國原油需求達(dá)到1220萬桶/日，較2016年同期增長30萬桶/日?？傮w上，考慮到美國實(shí)施新稅改政策，以及中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健增長，2018年世界原油需求狀況將好于2017年。

聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議得到較好執(zhí)行。2017年，OPEC與俄羅斯等非OPEC國家實(shí)行聯(lián)合減產(chǎn)，且減產(chǎn)協(xié)議得到了比較有效的執(zhí)行，原油供給出現(xiàn)了較為明顯的下降。2017年三季度全球原油供給為9640萬桶/日，較2016年年底減少了60萬桶/日。其中，OPEC是減產(chǎn)的主力軍，2017年三季度OPEC供給為3270萬桶/日，接近減產(chǎn)目標(biāo)位3250萬桶/日，較2016年年底的產(chǎn)量高峰下降了100萬桶。

世界原油庫存明顯下降。2017年三季度，OECD國家原油庫存跌破了30億桶大關(guān)，達(dá)到了29.85億桶，較2016年同期減少了0.82億桶，同比下降2.67%。美國原油庫存水平下降則更為明顯。截至2017年11月24日當(dāng)周，EIA全美商業(yè)原油庫存為4.53億桶，較2016年同期下降0.35億桶，降幅達(dá)到7.2%；較2017年一季度5.35億桶的高位下降了0.82億桶，降幅達(dá)到15.3%。在OPEC與俄羅斯等非OPEC國家繼續(xù)堅(jiān)持減產(chǎn)的情況下，世界原油庫存有望繼續(xù)下降。

對沖基金借機(jī)炒作興風(fēng)作浪。近期伊朗社會(huì)動(dòng)蕩，令市場擔(dān)心伊朗原油供應(yīng)驟降，從而激發(fā)對沖基金買漲。截至去年12月26日當(dāng)周，對沖基金持有的WTI原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較上周增加7.3%，至411972張，逼近去年2月創(chuàng)下的紀(jì)錄高點(diǎn)。其中，對沖基金多頭頭寸增加5.3%，空頭頭寸則驟降11%。對沖基金借中東產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，炒作油價(jià)大幅上漲的預(yù)期，從中獲利。數(shù)據(jù)顯示，在去年底OPEC決定延長減產(chǎn)協(xié)議后，原油期貨看漲期權(quán)的價(jià)格已超過看跌期權(quán)的7倍，其中不少對沖基金大手筆買入行權(quán)價(jià)在80美元/桶的看漲期權(quán)。這部分期權(quán)對應(yīng)的市場規(guī)模增至3000萬桶原油交易量。

“暖冬”背后的涼風(fēng)

雖然多方面的因素利好油市的“回暖”，但仍有一系列因素使這次油價(jià)回升帶有不確定性。這種不確定性首先來自美國原油產(chǎn)量增加對油價(jià)的抑制。盡管OPEC為減產(chǎn)做了巨大的努力，但美國原油產(chǎn)量增加使OPEC減產(chǎn)成效大打折扣。油價(jià)從底部復(fù)蘇的過程中，美國原油產(chǎn)量明顯增加。2017年美國石油產(chǎn)量為930萬桶/日，比上年增加40萬桶/日。預(yù)計(jì)2018年6月前，美國原油產(chǎn)量突破1000萬桶/日大關(guān)，全年產(chǎn)量升至1090萬桶/日。美國巨大的原油產(chǎn)能是壓在油價(jià)頭上的一座大山，將抑制油價(jià)的大幅上漲。

2017年11月底，OPEC與俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國再次達(dá)成協(xié)議，將減產(chǎn)期限延長9個(gè)月至2018年年底，給原油市場吃了一顆“定心丸”。但油價(jià)上漲觸發(fā)美國增加頁巖油開采，很大程度抵消了減產(chǎn)協(xié)議的效果。OPEC對美國原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升表示擔(dān)憂，其市場份額被美搶占。

OPEC減產(chǎn)效果的未知，還來自隨著伊朗社會(huì)動(dòng)蕩導(dǎo)致OPEC內(nèi)部分歧升級。今年6月OPEC會(huì)議可能會(huì)以減產(chǎn)協(xié)議達(dá)到預(yù)期效果為由，中途叫停減產(chǎn)協(xié)議。俄羅斯國內(nèi)石油公司正努力游說政府退出減產(chǎn)協(xié)議。當(dāng)前支撐油價(jià)持續(xù)上漲的主要因素，是原油期貨市場出現(xiàn)期貨貼水（近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約價(jià)格）。這主要?dú)w功于OPEC嚴(yán)格要求成員國遵守減產(chǎn)協(xié)議。若產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級，令OPEC減產(chǎn)協(xié)議難以得到有效執(zhí)行，期貨貼水狀況將隨之消失，油價(jià)上漲失去支撐。

緊隨而來的是市場擔(dān)憂供應(yīng)中斷?？赡艿闹袛嘀饕獊碜詢煞矫妫阂皇墙谥袞|局勢引發(fā)市場對供應(yīng)中斷的擔(dān)憂；二是世界最大原油儲備國委內(nèi)瑞拉受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)重創(chuàng)，石油產(chǎn)量處于近30年來的低點(diǎn)。此外，盡管伊朗目前的原油產(chǎn)量尚未受到反政府抗議活動(dòng)的沖擊，但美國即將決定是否暫停對伊朗石油出口的制裁。如果美國恢復(fù)對伊朗的制裁，則伊朗石油產(chǎn)量將受到影響。OPEC正監(jiān)測伊朗國內(nèi)政局動(dòng)蕩以及委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的影響。但只有在供應(yīng)出現(xiàn)大幅且持續(xù)的中斷情況下，歐佩克才會(huì)考慮增加產(chǎn)量。

未來油價(jià)難有大幅上升

盡管上漲因素與抑制因素目前看來難分上下，但從總體上看2018年世界原油市場將繼續(xù)趨近平衡。由于OPEC與俄羅斯等非OPEC國家堅(jiān)持減產(chǎn)，庫存水平進(jìn)一步下降，原油基本面較2017年進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。但綜合上漲因素與抑制因素，未來油價(jià)將難以走出大幅上揚(yáng)行情。當(dāng)然要排除可能存在的2018年中東沖突規(guī)模擴(kuò)大，則油價(jià)可能風(fēng)云再起，走出一波可觀的漲勢。預(yù)計(jì)2018年原油價(jià)格震蕩區(qū)間為45～65美元/桶。

之所以中東局勢可能成為影響油價(jià)走勢的最大黑天鵝，是因?yàn)槿绻晾柿T工活動(dòng)持續(xù)蔓延，伊朗日產(chǎn)油量可能減少40萬～50萬桶。加上沙特內(nèi)部反腐風(fēng)波可能引發(fā)其本國原油產(chǎn)量驟降，中東產(chǎn)油國地緣政治風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生共振，將使油價(jià)出現(xiàn)10美元/桶左右的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)一步刺激油價(jià)在短期內(nèi)達(dá)到80美元/桶。這將成為今年原油市場最大的“黑天鵝事件”。

不論怎樣，對于2018年的油價(jià)我們?nèi)砸в袠酚^態(tài)度，2018年的油價(jià)情況將會(huì)好于2017年的情況。美國WTI原油的平均價(jià)格為50.85美元/桶，高于2016年的43.47美元/桶。市場預(yù)計(jì)2018年WTI原油價(jià)格將比2017年還高，均價(jià)將在每桶55美元，2019年在57美元，2020年60美元，2021年65美元，2022-2025年70美元。

預(yù)計(jì)2018年布倫特原油價(jià)格為每桶66美元，2019年61.50美元，2020年62美元，2021年67美元，2022-2025年72美元。