申萬宏源 王勝

近日，央行行長(zhǎng)易綱在博鰲亞洲論壇“貨幣政策的正常化”分論壇上表示，內(nèi)地和香港從5月1日起互聯(lián)互通額度擴(kuò)大，將把股市互聯(lián)互通每日額度擴(kuò)大四倍。

提升互聯(lián)互通單日額度更多出于MSCI納入A股的考慮，未來超預(yù)期內(nèi)容可能集中在兩步走改為一步走納入A股、提升市值納入因子和增加中盤A股指數(shù)成分。2017年6月MSCI決定將A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，納入市值因子為5%，占新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重為0.73%，預(yù)示兩步走時(shí)間表，2018年5月和8月分別納入2.5%，并提出下一步A股納入MSCI新興市場(chǎng)的進(jìn)程可能涉及增加當(dāng)前5%的市值納入因子以及加入中盤A股指數(shù)成分，前提是互聯(lián)互通機(jī)制經(jīng)過市場(chǎng)考驗(yàn)、陸股通單日額度放寬、A股股票停牌狀況改善、以及對(duì)創(chuàng)建指數(shù)掛鉤投資產(chǎn)品限制的進(jìn)一步放寬。如果大幅放寬陸股通單日額度，MSCI也不排除一次性納入A股的可能性。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)證監(jiān)會(huì)放寬對(duì)于陸股通單日額度限制，并于5月1日起實(shí)施，MSCI年中指數(shù)成分調(diào)整在5月14日，指數(shù)成分生效時(shí)間在6月1日，從時(shí)間點(diǎn)來看，單日額度調(diào)整的制度安排更多出于MSCI納入A股的考慮。

密切關(guān)注5月14日前和8月13日前MSCI可能做出反饋的兩大時(shí)間窗口！5月14日和8月13日是MSCI指數(shù)成分季度調(diào)整的時(shí)間點(diǎn)，在這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)區(qū)間內(nèi)MSCI大概率將對(duì)是否提升市值納入因子和增加中盤A股成分做出反饋，我們?nèi)ツ晏崾靖橫SCI主動(dòng)外資規(guī)模遠(yuǎn)超被動(dòng)外資配置規(guī)模，事實(shí)上主動(dòng)外資在去年10月以后已經(jīng)通過陸股通加快對(duì)于MSCI標(biāo)的的配置，2017年下半年A股白馬表現(xiàn)亮眼。當(dāng)前如果MSCI提升A股市值納入因子或者增加A股中盤標(biāo)的，則主動(dòng)型資金將為市場(chǎng)帶來相當(dāng)可觀邊際配置資金。鑒于當(dāng)前中美博弈的環(huán)境，MSCI可能面臨一定約束，但是最遲也會(huì)在8月做出反饋，投資者可以密切關(guān)注！

關(guān)注MSCI納入A股超預(yù)期的三大情形。根據(jù)測(cè)算，跟蹤MSCI全球指數(shù)資金規(guī)模為11萬億美元，跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的規(guī)模為1.6萬億美元，按照2017年6月MSCI納入標(biāo)準(zhǔn)，MSCI納入A股增量資金為740-1055億元，按照兩步走時(shí)間表，則5月和8月增量資金規(guī)模將分別達(dá)到370-530億元左右。我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注未來MSCI納入A股超預(yù)期的三大情形：

表1：陸股通和港股通單日額度非常充足，額度不夠用的情況非常稀少

1）納入節(jié)奏超預(yù)期，關(guān)注金融及食品飲料行業(yè)。若MSCI宣布一次性納入A股，則5月納入增量資金可能一次性達(dá)到740-1055億元，納入節(jié)奏可能超市場(chǎng)預(yù)期；根據(jù)原有方案及2月調(diào)整后股票成分，增量資金流入規(guī)模靠前的行業(yè)為銀行、非銀和食品飲料，納入權(quán)重靠前的標(biāo)的為貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安、招商銀行、浦發(fā)銀行等；

2）增量資金規(guī)模超預(yù)期。若MSCI宣布擴(kuò)大A股5%市值納入因子，則A股整體增量資金規(guī)模將提升；

3）納入標(biāo)的超預(yù)期，關(guān)注醫(yī)藥生物、地產(chǎn)、傳媒、計(jì)算機(jī)和有色行業(yè)。若MSCI宣布指數(shù)成分納入中盤A股，則新增中盤A股標(biāo)的有望率先迎來主動(dòng)型增量資金布局，構(gòu)成預(yù)期差。如果考慮新增納入的中盤標(biāo)的，根據(jù)2017年6月MSCI國(guó)際A股指數(shù)成分，中盤成分股中醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、傳媒、計(jì)算機(jī)和有色金屬等行業(yè)的市值占比相對(duì)靠前。