光大證券 張文朗

改革開放40周年的博鰲論壇備受矚目，習(xí)主席在2018年博鰲論壇開幕式的講話中公布了一系列擴(kuò)大開放的重大舉措，令人振奮。那么，這些措施對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)有何重大影響？

兩大開放方向

一是放寬外商投資限制。2016年，我國(guó)外商直接投資（FDI）占GDP比重達(dá)到26%，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于中等水平，但FDI限制顯著高于OECD國(guó)家。我國(guó)雖已放開大部分制造業(yè)，但在汽車、輪船、飛機(jī)等領(lǐng)域仍有外商投資持股比例限制，使得整體制造業(yè)的開放程度仍然不高。而在金融服務(wù)業(yè)，對(duì)外資持股比例也有不同程度的限制。未來(lái)這些限制將逐步放寬或取消。

此外，在醫(yī)療、電信、旅游等服務(wù)行業(yè)，我國(guó)也將逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入。醫(yī)療方面，2017年，外資投資辦醫(yī)實(shí)行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理，簡(jiǎn)化優(yōu)化審批事項(xiàng)，同時(shí)鼓勵(lì)境外投資者設(shè)立非營(yíng)利性養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，與境內(nèi)投資者設(shè)立享受同等優(yōu)惠。電信方面，上海自貿(mào)區(qū)建立以來(lái)，對(duì)電信開放新增四項(xiàng)增值業(yè)務(wù)，部分業(yè)務(wù)不設(shè)外資股比限制。

二是降低進(jìn)口關(guān)稅。與其他國(guó)家相比，我國(guó)部分行業(yè)的進(jìn)口關(guān)稅仍然較高，如食品、動(dòng)植物油、機(jī)械和交運(yùn)設(shè)備等。其中，汽車進(jìn)口關(guān)稅高達(dá)25%，顯著高于歐盟的9.7%和美國(guó)的2.5%。未來(lái)這些行業(yè)的關(guān)稅（尤其是汽車和與老百姓青睞的消費(fèi)品）將逐步降低。

推進(jìn)自貿(mào)港建設(shè)

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)包括很多元素，例如貨物貿(mào)易的自由化和便利化、服務(wù)貿(mào)易的先行先試，以及投資的準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單管理模式。但是自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)經(jīng)驗(yàn)的推廣，并非所有元素都可以復(fù)制推廣到全國(guó)。如貨物貿(mào)易的自由化，保稅物流這種有物理圍網(wǎng)隔離的相關(guān)政策、運(yùn)作模式，很難推廣到全國(guó)，一旦入關(guān)，就必須加征關(guān)稅。但不排除負(fù)面清單擴(kuò)大到更廣范圍的可能性。過(guò)去幾年中，負(fù)面清單三度“瘦身”，從最初的190項(xiàng)縮減至95項(xiàng)，縮減了一半，從上海擴(kuò)展到現(xiàn)有的11個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)。其中制造業(yè)從63項(xiàng)縮減至11項(xiàng)，完全放開一般制造業(yè)的限制，僅對(duì)航空、船舶、汽車、醫(yī)藥制造有一定限制；租賃和商務(wù)服務(wù)負(fù)面清單從13項(xiàng)縮減至0；科研和技術(shù)服務(wù)業(yè)從12項(xiàng)縮減到4項(xiàng)；采礦業(yè)從16項(xiàng)縮減到6項(xiàng)；教育從3項(xiàng)縮減到1項(xiàng)。

十九大報(bào)告正式將自由貿(mào)易港建設(shè)提升為國(guó)家戰(zhàn)略的地位。自由貿(mào)易港是升級(jí)版的自由貿(mào)易區(qū)，開放程度更高。自由貿(mào)易區(qū)相比，自由貿(mào)易港將有三方面的突破。

優(yōu)惠的稅收安排。典型的自由港比如迪拜港、香港、新加坡等地的稅率很低。而自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)受限于國(guó)民待遇原則，稅收優(yōu)惠有限。自由貿(mào)易港將對(duì)絕大多數(shù)商品免征關(guān)稅，允許在自由港區(qū)內(nèi)自由消費(fèi)免稅進(jìn)口的商品。

資金自由流動(dòng)。由于金融安全的考慮，自貿(mào)區(qū)對(duì)資本外流的監(jiān)管仍較嚴(yán)。而自由貿(mào)易港將逐步實(shí)現(xiàn)離岸金融賬戶和外匯的自由交易。

海關(guān)監(jiān)管更開放。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)現(xiàn)在處于“一線放開、二線管住”的狀態(tài)，“一線放開”是指口岸管理，境外及區(qū)內(nèi)的貨物可以不受海關(guān)監(jiān)管自由出入境；“二線管住”是指流通管制，貨物從自由貿(mào)易區(qū)出入非自由貿(mào)易區(qū)要征收相應(yīng)的稅收。

汽車領(lǐng)域所受影響不一

一是對(duì)外商投資得持股比例限制會(huì)放寬，二是汽車進(jìn)口關(guān)稅將會(huì)下調(diào)。當(dāng)前汽車進(jìn)口關(guān)稅在25%左右，顯著高于歐盟（10%）和美國(guó)（2.5%）。未來(lái)這一稅率將會(huì)下調(diào)，但下調(diào)的幅度會(huì)有多大還不清楚。

對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)汽車制造業(yè)而言，以上這些舉措短期內(nèi)會(huì)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期來(lái)看有利于自主品牌的發(fā)展。過(guò)去幾十年，我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)雖然迅猛發(fā)展，但自主生產(chǎn)的車型仍以低端車型為主，技術(shù)研發(fā)和品牌效應(yīng)不足，在與國(guó)外同行的競(jìng)爭(zhēng)中還處于劣勢(shì)。而在當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)的背景下，消費(fèi)者對(duì)低端車型的需求不斷下降。如果放開外資持股比例和降低關(guān)稅，可能會(huì)導(dǎo)致本土車企的市場(chǎng)份額受到擠壓。不過(guò)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，更激烈的競(jìng)爭(zhēng)能激勵(lì)本土企業(yè)不斷創(chuàng)新，有利于自主品牌的健康發(fā)展。

對(duì)新能源汽車行業(yè)沖擊相對(duì)較小，我國(guó)在新能源汽車業(yè)開放方面的步伐可能更快。與傳統(tǒng)汽車業(yè)不同，新能源汽車屬于新生事物，我國(guó)在這一領(lǐng)域幾乎與國(guó)外同時(shí)起步，因此在競(jìng)爭(zhēng)方面劣勢(shì)不明顯。在新能源汽車業(yè)開放方面的步伐可能更快。如果成形，還可能促進(jìn)我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展（比如電池、汽車電子配件等行業(yè)）。

以開放促進(jìn)金融發(fā)展

放寬外資持股比例后，境外資本可能增持或收購(gòu)本土金融機(jī)構(gòu)，推升后者的估值。比如，對(duì)境外投資者來(lái)說(shuō)，中國(guó)的銀行業(yè)市場(chǎng)充滿吸引力。2016年，中國(guó)商業(yè)銀行的平均ROE在14%左右，美國(guó)只有9%，歐洲更低，只有3%。中國(guó)利率仍未完全市場(chǎng)化，息差有“保證”，經(jīng)營(yíng)成本也相對(duì)較低。在金融風(fēng)險(xiǎn)逐步得到控制后，銀行業(yè)估值優(yōu)勢(shì)更為明顯。

券商方面，2016年本土券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入比例平均為28%，而合資券商大都不允許從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，極大限制了其盈利能力。從市場(chǎng)份額來(lái)看，合資總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)分別僅占全行業(yè)的1.1%和0.9%，投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額不到5%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的份額更是低于1%。如果未來(lái)合資券商的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，可能會(huì)對(duì)本土券商帶來(lái)一定競(jìng)爭(zhēng)壓力。牌照完全放開的可能性或較低。

保險(xiǎn)業(yè)方面，2016年外資參股保險(xiǎn)公司共57家，占總數(shù)量的25%。但從保費(fèi)的份額來(lái)看，外資參股公司的占比較低，壽險(xiǎn)占比約6%，財(cái)險(xiǎn)占比約2%。這說(shuō)明外資保險(xiǎn)公司雖然數(shù)量不少，但個(gè)體的規(guī)模普遍不大?，F(xiàn)有的外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在華主要受限于缺乏營(yíng)銷渠道和繁瑣的業(yè)務(wù)審批流程。如果未來(lái)這一方面得到改進(jìn)，可能在短期內(nèi)給本土保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，外資介入有助于提高我國(guó)金融業(yè)的綜合水平。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然體量龐大，但仍存在競(jìng)爭(zhēng)力不足的情況，尤其在券商、保險(xiǎn)行業(yè)，與國(guó)際同行的水平還有差距。另外，完善金融監(jiān)管體系的步伐也會(huì)更快，從而保障金融行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。

圖：中國(guó)進(jìn)口關(guān)稅仍有下降空間