肖俊清

自1月底以來(lái)，A股已經(jīng)持續(xù)調(diào)整了2個(gè)多月，從市場(chǎng)整體下挫到創(chuàng)業(yè)板反彈，白馬藍(lán)籌繼續(xù)領(lǐng)跌，中間也夾雜了美股調(diào)整和中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。從時(shí)間和空間上看，A股調(diào)整均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美股。然而，以白馬藍(lán)籌為主的市場(chǎng)“中流砥柱”從基本面上看，年報(bào)發(fā)布的業(yè)績(jī)表現(xiàn)依舊十分搶眼，市場(chǎng)或存在明顯的超殺情緒。

此外，從宏觀層面看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，或比市場(chǎng)的預(yù)期更為強(qiáng)勁。隨著減稅政策的發(fā)布，中美貿(mào)易戰(zhàn)影響的邊際遞減，藍(lán)籌白馬極短時(shí)間內(nèi)25%-30%的大調(diào)整，在筆者看來(lái)基本已經(jīng)夠了，反彈的預(yù)期誰(shuí)也無(wú)法判斷，但相關(guān)個(gè)股或已經(jīng)步入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期 減稅政策利好業(yè)績(jī)

在13期封面文章《一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：醫(yī)藥、電子靚麗周期繼續(xù)領(lǐng)跑》中，筆者就提到過，以周期屬性較強(qiáng)的重卡銷量看，2017年111.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)52.38%，刷新了2010年的101.74萬(wàn)輛的歷史記錄。原本市場(chǎng)一致預(yù)期2018年會(huì)出現(xiàn)明顯回落，但一季度銷量繼續(xù)高歌猛進(jìn)，而周期股在一季度業(yè)績(jī)預(yù)告繼續(xù)領(lǐng)跑，從側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁。

此外，據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，1季度全國(guó)發(fā)電量1.57萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.0%。進(jìn)入4月份以來(lái)，全國(guó)發(fā)電量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，據(jù)調(diào)度快報(bào)數(shù)據(jù)，4月1-6日全國(guó)發(fā)電量同比增長(zhǎng)10.04%，同比提高4.62個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月份全國(guó)全社會(huì)用電量仍將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，2018年1、2月，我國(guó)用電量1.06萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比上升13.3%，增速提高6.9個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)5年來(lái)新高。工業(yè)用電快速增長(zhǎng)，是全社會(huì)用電增長(zhǎng)的最主要拉動(dòng)因素。1月份至2月份，全國(guó)工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)11.2%，增速同比提高4.3個(gè)百分點(diǎn)，用電增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率55.6%。發(fā)電量和用電量往往最能反映出經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況，10%發(fā)點(diǎn)量增速，是很牛的數(shù)據(jù)了，由此可見，整個(gè)工業(yè)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)應(yīng)該表現(xiàn)不錯(cuò)。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)看，作為先行指標(biāo)的1-3月份采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)表現(xiàn)良好，三大指數(shù)持續(xù)位于景氣區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定擴(kuò)張。從制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）看，PMI指數(shù)延續(xù)去年良好態(tài)勢(shì)，今年1-3月份PMI指數(shù)分別為51.3%，50.3%和51.5%，連續(xù)20個(gè)月位于50%以上的景氣區(qū)間，制造業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的較好發(fā)展態(tài)勢(shì)。從非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)看，今年1-3月份非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為55.3%，54.4%和54.6%，連續(xù)7個(gè)月穩(wěn)定在54%以上較高水平，服務(wù)業(yè)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。從綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)看，今年1-3月份綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為54.6%，52.9%和54.0%，處于較高景氣水平，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體平穩(wěn)較快擴(kuò)張。社科院此前預(yù)測(cè)，一季度GDP增長(zhǎng)在6.9%左右，高于全年6.5%的目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼的同時(shí)，企業(yè)同時(shí)迎來(lái)減稅紅利。3月28日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定深化增值稅改革的措施，進(jìn)一步減輕市場(chǎng)主體稅負(fù)。會(huì)議決定，從2018年5月1日起，實(shí)施適當(dāng)降低稅率水平、統(tǒng)一增值稅小規(guī)模納稅人標(biāo)準(zhǔn)、退還部分企業(yè)的留抵稅額等三項(xiàng)深化增值稅改革措施，全年將減輕市場(chǎng)主體稅負(fù)超過4000億元。其中，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預(yù)計(jì)全年可減稅2400億元。

目前僅是第一步，三檔增值稅最終要并為二檔的，這都是寫在改革書面文件上了，未來(lái)17%增值稅還將逐步降低到13%-15%，11%的增值稅或?qū)⒈蝗∠?。?duì)于企業(yè)來(lái)說，業(yè)績(jī)層面再獲一重保障。

白馬藍(lán)籌：當(dāng)下估值優(yōu)勢(shì)明顯

短短兩個(gè)月時(shí)間，白馬藍(lán)籌不約而同的血腥殺估值，25%的下調(diào)基本是常態(tài)，部分個(gè)股跌幅甚至超過30%。雖然2017年，大部分白馬藍(lán)籌都或多或少經(jīng)歷了“翻倍”的行情，但去除其中估值修復(fù)的部分，1年多來(lái)的基本面抬升，或多或少消化了部分漲幅。站在當(dāng)下，擁有業(yè)績(jī)支撐的“白龍馬”正再一次顯現(xiàn)出估值優(yōu)勢(shì)。若震蕩市持續(xù)，經(jīng)歷此番殺估值的白馬藍(lán)籌正進(jìn)入“低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”。

首先，從指數(shù)上看。以上證50為代表的白馬藍(lán)籌指數(shù)，4月初的PE（TTM）僅10.74倍，雖然略高于2010年以來(lái)中位數(shù)的10.21倍，但依舊在十分理想的位置，并未有明顯泡沫。同期的中小板和創(chuàng)業(yè)板的PE（TTM）分別為31.15倍和42.03倍，雖然與上證50相比，上述兩個(gè)指數(shù)該指標(biāo)分別低于其中位數(shù)的32.23倍和51.5倍。但2015年的極端行情，中小板和創(chuàng)業(yè)板PE分別一度達(dá)到64.61倍和137.86倍的驚人估值，此時(shí)的中位數(shù)明顯被抬升。況且，即使中小創(chuàng)分別低于7年多來(lái)的估值中位數(shù)，當(dāng)下估值依舊“高處不勝寒”。

此外，與美國(guó)類似于上證50的道瓊斯指數(shù)相比，A股藍(lán)籌白馬股依舊擁有估值優(yōu)勢(shì)。道指2000年以來(lái)的PE（TTM）中位數(shù)達(dá)16.7倍，且現(xiàn)值19.6倍的估值也遠(yuǎn)比上證50更偏離“估值中樞”。無(wú)論是與國(guó)內(nèi)或國(guó)外主要指數(shù)對(duì)比，A股的白馬藍(lán)籌等權(quán)重股的安全邊際顯然更大，在美股高位隱患和全球市場(chǎng)環(huán)境波瀾起伏的當(dāng)下，若有意參與二級(jí)市場(chǎng)，必然是上優(yōu)選擇。

從具有代表性的行業(yè)來(lái)看：

銀行板塊（申萬(wàn)一級(jí)）截止4月10日的市盈率7.56，僅略高于2010年以來(lái)的估值中樞，且估值中樞PE，最低PE和現(xiàn)值PE基本在一個(gè)區(qū)間，顯示出該板塊依舊處于低估區(qū)間，PB的估值如出一轍。2017年，銀行板塊在價(jià)值回歸的大潮中持續(xù)走高，今年1月份更是和地產(chǎn)板塊一起，上演了一出驚心動(dòng)魄的逼空行情。然而，僅兩個(gè)月時(shí)間，此前半年多的漲幅全部跌回，部分個(gè)股更是將前1年的漲幅跌穿。本就估值偏低的銀行板塊，當(dāng)下更具備配置的價(jià)值。

家電板塊：家電龍頭企業(yè)近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，且有望維持這一態(tài)勢(shì)，動(dòng)態(tài)估值依舊具備吸引力。4月9日，2018博鰲新浪財(cái)經(jīng)之夜·正和島夜話中，格力電器董事長(zhǎng)董明珠出席并演講稱：“去年的凈利潤(rùn)率已經(jīng)達(dá)到了15%，去年一年創(chuàng)造的國(guó)家利稅接近500億，實(shí)現(xiàn)了1500億收入?！庇?jì)算可知2017年格力凈利潤(rùn)將達(dá)到驚人的225億元。以現(xiàn)在的股價(jià)計(jì)算僅約12.22倍的PE，若2018保持小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)，10倍出頭的估值或?qū)⒅噩F(xiàn)。此外，美的集團(tuán)、青島海爾等2017年歸母凈利潤(rùn)分別為172.84億元和69.26億元，同比分別增長(zhǎng)17.7%和37.37%，且根據(jù)測(cè)算預(yù)估，2018估值依舊具備吸引力。

此外，以貴州茅臺(tái)為首的高端白酒，是近1、2年基本面改善最大的板塊，以wind一致預(yù)期為準(zhǔn)，2018年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的PE在20—28倍之間，依舊在合理區(qū)間?？陀^來(lái)說，白酒龍頭如果不再出現(xiàn)諸如塑化劑這樣的行業(yè)性危機(jī)，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期的狀態(tài)下，繼續(xù)維持20—28倍區(qū)間的估值基本沒有問題，這個(gè)可以對(duì)比美股的酒業(yè)龍頭帝亞吉?dú)W。

當(dāng)然，依舊需要重點(diǎn)講一講筆者一直關(guān)注的保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是去年表現(xiàn)相當(dāng)亮眼的板塊，得益于保費(fèi)的持續(xù)飆升；對(duì)750日國(guó)債收益率曲線的上揚(yáng)帶來(lái)的準(zhǔn)備金釋放預(yù)期，以及超低的PEV帶來(lái)的價(jià)值回歸，區(qū)間最高漲幅都在50%以上。然而，中國(guó)人壽，新華保險(xiǎn)等基本已經(jīng)將去年漲幅全部吐出，僅平安稍顯強(qiáng)勁。但如保險(xiǎn)業(yè)的“壞孩子”，新華保險(xiǎn)近年來(lái)EV也能持續(xù)保持20%以上增速，在3000余家A股企業(yè)中也著實(shí)難尋。A股1倍EV買到太保，從長(zhǎng)期看基本是估值底部，而平安強(qiáng)勁的增長(zhǎng)則注定是行業(yè)標(biāo)桿。

需要說明的是，在筆者看來(lái)，短期急速回調(diào)25%—30%的白馬藍(lán)籌已然進(jìn)入低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。是否有反彈無(wú)人能預(yù)判，也不排除接下來(lái)繼續(xù)殺跌。但如果震蕩市繼續(xù)下去，外圍市場(chǎng)不確定性繼續(xù)放大，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，稅改政策支持業(yè)績(jī)的當(dāng)下，白馬藍(lán)籌是高安全邊際的選擇！

家電龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)