皮海洲

江南嘉捷的成功賣殼，或者說360的借殼上市，明顯暴露出A股制度上的不足。比如，將不該上市的公司弄上市了，導(dǎo)致股市上市資源的浪費(fèi)。

江南嘉捷無疑是今年11月份A股市場里的明星股。在360借殼江南嘉捷上市消息的刺激下，該股從11月7日復(fù)牌起便拉開了“一”字漲停模式。截止11月27日，該股已拉出15個(gè)漲停牌。該股究竟能拉出多少漲停牌，目前市場的預(yù)測在20個(gè)左右，這意味著11月該股將在漲停中度過。持有江南嘉捷股票的投資者將賺得盆滿缽滿。有分析人士稱，20個(gè)漲停板將讓持有江南嘉捷股票的投資者人均能賺38.78萬元，一輛寶馬3系開回家。

360借殼上市引發(fā)市場對江南嘉捷的爆炒，這并不令人意外。畢竟奇虎360是一家不錯(cuò)的公司，該公司既有概念也有業(yè)績。該公司是國內(nèi)安全工具市場主導(dǎo)者，產(chǎn)品涉及國家安全及社會(huì)安全服務(wù)。360業(yè)績一直保持穩(wěn)健增長。2015年至2017年上半年，360分別實(shí)現(xiàn)營收93.57億元、99.04億元、52.88億元；凈利潤分別為13.40億元、18.72億元、14.11億元；扣非凈利潤分別為10.65億元、7.44億元、9.95億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為24.08億元、51.57億元、14.48億元。

而且360的借殼上市方案獲得證監(jiān)會(huì)通過的可能性很大。根據(jù)11月3日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉就奇虎360借殼上市問題的回應(yīng)，證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)支持符合國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術(shù)、具有一定規(guī)模的優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購重組，并對其中的重組上市交易進(jìn)一步嚴(yán)格要求。由于360符合證監(jiān)會(huì)所設(shè)置的條件，因此360的借殼上市很可能獲得證監(jiān)會(huì)的放行。這也更刺激了市場對江南嘉捷股票的炒作。而一旦奇虎360成功借殼上市，江南嘉捷也就正式退出了A股市場。

但因此引發(fā)的一個(gè)問題卻是A股市場必須予以正視的，那就是江南嘉捷上市的意義在哪里？江南嘉捷是2012年1月16日正式登陸上交所的，上市的時(shí)間也就只有6年。而6年時(shí)間，江南嘉捷就由一家上市公司變成了一個(gè)殼公司，并退出A股市場，這無疑是值得人們來深思的。

從A股市場的功能來說，最主要的功能就是為融資服務(wù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，支持企業(yè)做大做強(qiáng)。而江南嘉捷上市6年時(shí)間，固然實(shí)現(xiàn)了融資，首發(fā)融資近7億元，但該公司顯然沒有因?yàn)樯鲜卸〉冒l(fā)展，更沒有因?yàn)樯鲜卸龃笞鰪?qiáng)，相反，該公司上市6年卻將自己變成了一家殼公司，難道這就是江南嘉捷上市的意義所在？

而從投資的角度來看，江南嘉捷并沒有給投資者帶來必要的投資回報(bào)。如2014年到2016年的現(xiàn)金分紅一年不如一年，現(xiàn)金分紅金額分別為每股派送現(xiàn)金0.30元（含稅，下同）、0.20元、0.13元。而從股價(jià)的走勢來看，在2015年6月3日創(chuàng)出27.13元的歷史新高后，股價(jià)逐波走低，到本次360借殼上市消息出臺(tái)前停牌時(shí)的股價(jià)跌到8.79元。近年來，買進(jìn)該股的投資者損失慘重。雖然360借殼上市的消息刺激該股股價(jià)大幅上漲，但這種炒作其實(shí)是市場對360的股價(jià)預(yù)期，并不能簡單地視為是江南嘉捷給予投資者的回報(bào)。就江南嘉捷公司本身來說，并沒有給投資者應(yīng)有的投資回報(bào)。

因此，江南嘉捷上市6年的意義只是讓自己變成了一個(gè)殼公司。但這顯然不是中國股市支持企業(yè)上市的目的所在。而另一個(gè)意義就是實(shí)現(xiàn)公司原始股東的套現(xiàn)，特別是控股股東的高價(jià)套現(xiàn)。雖然江南嘉捷上市6年將公司變成了一個(gè)殼，但由于360借殼的緣故，江南嘉捷控股股東金志峰父子所持有的1.17億股股份將可以獲得超高價(jià)格的套現(xiàn)。由于金志峰父子的持股將會(huì)是以360的估值來套現(xiàn)，這就意味著金志峰父子的財(cái)富將會(huì)因此大幅度的溢價(jià)，溢價(jià)3倍、4倍甚至更高。這就給上市公司的控股股東們帶來了一個(gè)不好的啟示，公司做得好不如公司嫁得好，如果公司的殼資源能找到一個(gè)好的買家，控股股東就能獲得暴利。在這種情況下，誰還用心來經(jīng)營自己的公司呢？

因此，江南嘉捷的成功賣殼，或者說360的借殼上市，明顯暴露出A股制度上的不足。比如，將不該上市的公司弄上市了，導(dǎo)致股市上市資源的浪費(fèi)。又比如，借殼上市制度不完善，導(dǎo)致上市公司控股股東憑借賣殼而大發(fā)橫財(cái)。而要解決這些問題，則有必要解決與重視這幾個(gè)方面。

一是加大對IPO公司上會(huì)的審核力度。在這方面，第十七屆發(fā)審委履職以來前一個(gè)月的表現(xiàn)無疑是值得肯定的。如11月7日，新一屆發(fā)審委在IPO審核中審出了“6過1”的局面，創(chuàng)下16.67%的過會(huì)率新低。二是加大退市力度，加強(qiáng)對借殼上市的審核，讓更多的殼資源走向退市而不是被借殼。三是規(guī)模借殼上市公司限售股制度，將控股股東的持股按復(fù)牌前價(jià)格全部配售給原有流通股股東，避免控股股東通過借殼上市來進(jìn)一步發(fā)大財(cái)。當(dāng)然，從長遠(yuǎn)角度來看，要避免借殼上市，需要解決兩方面的問題。一是實(shí)行注冊制，讓殼資源不再值錢。當(dāng)然，注冊制的實(shí)行需要有嚴(yán)刑峻法相配套，這是實(shí)行注冊制的前提條件。二是寄希望于投資者的成熟，讓A股估值回歸合理區(qū)間。避免中概股公司為了追求高估值而回歸國內(nèi)市場。