宋清輝

進(jìn)入資本市場(chǎng)是不少企業(yè)的夢(mèng)想，因?yàn)檫@樣既可以在資本市場(chǎng)上獲得融資，又可以增加公司的品牌知名度。但是，資本市場(chǎng)并不是想進(jìn)就能進(jìn)的，必須要滿足相關(guān)要求才有機(jī)會(huì)進(jìn)入。以A股為例，需要在資格、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、規(guī)范運(yùn)行、財(cái)務(wù)指標(biāo)等方面滿足要求，對(duì)于普通企業(yè)而言要求則相當(dāng)復(fù)雜。

即便全部滿足了所有要求，但在當(dāng)前核準(zhǔn)制的發(fā)行制度下，符合要求的企業(yè)數(shù)量在我國(guó)企業(yè)龐大的基數(shù)中占比仍極少，而且企業(yè)在審核過(guò)程中還有折戟沉沙的可能，順利上市需要經(jīng)過(guò)不少波折。如果企業(yè)能夠順利通過(guò)這些層層“考驗(yàn)”登陸A股市場(chǎng)，可以在一定程度上反映出企業(yè)的優(yōu)質(zhì)性來(lái)，畢竟能夠達(dá)到上述指標(biāo)著實(shí)不易；若是上市公司年年表現(xiàn)穩(wěn)定、分紅樂(lè)觀、股價(jià)合理，這種上市公司將會(huì)是極為優(yōu)質(zhì)的公司。

新三板治理更規(guī)范

對(duì)于一些規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)層層關(guān)卡進(jìn)入A股市場(chǎng)是個(gè)很美好的夢(mèng)想。在無(wú)法涉足A股市場(chǎng)的情況下，這類企業(yè)可以退而求其次嘗試其他分層結(jié)構(gòu)，如新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)等其他門檻相對(duì)較低的平臺(tái)。新三板相對(duì)于A股門檻較低、限制較少；相對(duì)于第一層次的平臺(tái)，容易獲得相對(duì)多的資源，并更容易獲得市場(chǎng)的關(guān)注。因此，嘗試新三板也是一種較好的選擇。

進(jìn)入新三板市場(chǎng)相對(duì)于A股融資較容易，但這也并不表示什么樣的企業(yè)都可以進(jìn)入新三板市場(chǎng)，還是需要滿足必須的硬指標(biāo)。另一方面，能夠進(jìn)入新三板并不表示未來(lái)就會(huì)一帆風(fēng)順，近兩年來(lái)，有關(guān)新三板的負(fù)面新聞開始增多，近期出現(xiàn)的新三板掛牌企業(yè)彩虹光未能籌集到審計(jì)費(fèi)用的消息，反映出了新三板掛牌企業(yè)也并沒(méi)有太多的優(yōu)越地位，持續(xù)經(jīng)營(yíng)不善、運(yùn)作不佳的企業(yè)還是很有可能“窮”下去的。不過(guò)這是新三板掛牌企業(yè)的特殊性而非普遍性，新三板中也有不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)的表現(xiàn)和A股優(yōu)質(zhì)企業(yè)的表現(xiàn)可謂相當(dāng)類似，即都是年年表現(xiàn)穩(wěn)定、分紅樂(lè)觀、股價(jià)合理。而且，這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)很有可能會(huì)成為A股上市公司并購(gòu)的目標(biāo)。

根據(jù)清暉智庫(kù)的統(tǒng)計(jì)顯示，今年已有超過(guò)30家A股公司宣布并購(gòu)新三板公司，涉及交易總額超70億元，涉及家數(shù)和交易額分別是2017年同期的2倍多和3倍多。從一系列市場(chǎng)政策、環(huán)境及多方面因素分析，今年上市公司并購(gòu)新三板相比于2017年明顯活躍的主要原因與IPO審核趨嚴(yán)以及新股發(fā)行放緩有關(guān)，部分新三板公司無(wú)法通過(guò)IPO融資，因此選擇了被并購(gòu)。上市公司的并購(gòu)意圖大同小異，往往是出于行業(yè)整合或多元化發(fā)展戰(zhàn)略，之所以多起并購(gòu)的對(duì)象都是新三板掛牌企業(yè)，從公司治理的角度來(lái)看，相較于未掛牌的公司，新三板治理更為規(guī)范，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更真實(shí)。

大量企業(yè)尤其是中小型企業(yè)存在諸多問(wèn)題，譬如內(nèi)部管理缺陷，親朋好友們往往會(huì)是主要股東或者擔(dān)任某種重要的職位，公司高層的這種“抱團(tuán)”不利于內(nèi)部管理的建立，與普通員工的關(guān)系容易處理不好；再譬如風(fēng)險(xiǎn)管理，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于摸索過(guò)程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)波動(dòng)大，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較差。另外，中小企業(yè)一般都并不會(huì)有對(duì)外信息披露的需求，上市公司或風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也很難看到這類企業(yè)真實(shí)的一面。

在企業(yè)掛牌新三板之后，雖然其不會(huì)發(fā)生翻天覆地的改變，但它必須符合新三板以及資本市場(chǎng)的要求，否則其即使有機(jī)會(huì)在新三板掛牌也最終會(huì)被新三板摘牌。中小企業(yè)掛牌新三板，最直接的影響是企業(yè)的規(guī)范化，即從掛牌前的高層、領(lǐng)導(dǎo)、實(shí)際控制人說(shuō)了算，到掛牌后的由董事會(huì)、股東大會(huì)說(shuō)了算，實(shí)現(xiàn)由“人”治到“法”治，令企業(yè)能夠規(guī)范運(yùn)作。在財(cái)務(wù)管理方面，由于相關(guān)法律法規(guī)的要求，掛牌企業(yè)必須按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》核算、編制并披露財(cái)務(wù)報(bào)表，讓平臺(tái)監(jiān)管者、公司投資者、外界觀察者和市場(chǎng)監(jiān)督者都能清晰明了該公司的財(cái)務(wù)情況。雖然未掛牌公司也可以做這些，但他們沒(méi)有強(qiáng)制性的要求，否則也不會(huì)像彩虹光那樣發(fā)布無(wú)可奈何的公告加以解釋說(shuō)明。

掛牌新三板不是終點(diǎn)

更重要的是，企業(yè)掛牌新三板還需要對(duì)企業(yè)自身的結(jié)果進(jìn)行完善，企業(yè)需要完善并建立健全的、與內(nèi)部控制流程、財(cái)務(wù)工作等諸多方面相關(guān)的梳理工作。一方面，做這些工作的目的是為了規(guī)范企業(yè)的行為，并清查企業(yè)以前在工商、稅務(wù)、公安、質(zhì)檢等方面存在的問(wèn)題，要求企業(yè)自身必須加強(qiáng)規(guī)范并公開透明。另一方面，這些工作將會(huì)讓外界開始從各方面了解企業(yè)的情況，如創(chuàng)始人是否有問(wèn)題、公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)等等。這些雖然會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成一定的壓力，但也會(huì)讓公司自身知曉自己曾經(jīng)看不見的問(wèn)題，以此進(jìn)行改正，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

還有，新三板掛牌企業(yè)在進(jìn)行了自身完善結(jié)構(gòu)梳理等多方面工作后，對(duì)自己的盈利能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)等會(huì)有更為清晰的了解，如果有外界資本的介入，則更有助于企業(yè)朝著向好的方向不斷講步。同時(shí)，為了獲得更多的融資機(jī)會(huì)，企業(yè)也會(huì)倒逼自己持續(xù)改進(jìn)現(xiàn)有的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，不斷通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率等諸多方面的突破。在這種背景下，企業(yè)還需要同步自身的內(nèi)部控制和管理，使生產(chǎn)方式符合管理方式，從而推進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

此外，掛牌新三板的企業(yè)會(huì)有更多機(jī)會(huì)獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)可以通過(guò)這類培訓(xùn)學(xué)習(xí)、掌握更多的知識(shí)。同時(shí)，在多方的監(jiān)管之下，企業(yè)可以及時(shí)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)管理、內(nèi)部控制和公司治理進(jìn)行完善，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)可以將所學(xué)習(xí)、掌握的先進(jìn)管理模式引入到企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)中，更能為公司的規(guī)范化發(fā)展提供可靠的保障。

從整體而言，企業(yè)在新三板掛牌后，其企業(yè)質(zhì)量的體現(xiàn)關(guān)鍵在于，實(shí)現(xiàn)從混亂到正規(guī)、從無(wú)序到規(guī)范的改變，建立完善的內(nèi)控流程、規(guī)范的財(cái)務(wù)管理。也許這些提升并非企業(yè)所愿，但新三板的這些要求對(duì)企業(yè)的發(fā)展還是起到了積極作用，但最終企業(yè)能夠做成什么樣子還是要看企業(yè)自身，不能因?yàn)檫m應(yīng)不了新三板、資本市場(chǎng)就說(shuō)這些平臺(tái)的壞話。

總而言之，企業(yè)掛牌新三板，不能將這個(gè)成績(jī)作為企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)，而是要以此為資本市場(chǎng)的起點(diǎn)，更不能滿足于現(xiàn)狀，只有不斷深化企業(yè)治理，才有助于自身的不斷發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。