胡倩玉

（華東政法大學(xué)，上海 200042）

一、問(wèn)題的提出

為了更好地研究?jī)?nèi)幕交易罪的情況，筆者將北大法寶、中國(guó)裁判文書網(wǎng)、無(wú)訟案例數(shù)據(jù)庫(kù)中近十年的有關(guān)內(nèi)幕交易罪的判決書作為研究對(duì)象，通過(guò)仔細(xì)研究每一份判決書，將比較典型的案例提取出來(lái)進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)內(nèi)幕交易案件的爭(zhēng)議焦點(diǎn)主要集中在兩個(gè)方面：第一，內(nèi)幕交易主體的認(rèn)定，即內(nèi)幕知情人的認(rèn)定問(wèn)題。譬如在余某某內(nèi)幕交易案①參見(jiàn)（2014）江開法刑初字第546號(hào)。中，余某某是在辦理業(yè)務(wù)過(guò)程中，無(wú)意看到了后期被認(rèn)定為內(nèi)幕信息的資料，辯護(hù)人認(rèn)為被告人并沒(méi)有主動(dòng)刺探相關(guān)內(nèi)幕信息，也就是說(shuō)并沒(méi)有利用 “非法獲取”的手段，所以不能認(rèn)定為“非法獲取內(nèi)幕信息人員”。而法院最后卻認(rèn)定被告人利用竊取、刺探等非法手段獲取內(nèi)幕信息，其行為構(gòu)成內(nèi)幕交易罪。本案的爭(zhēng)議點(diǎn)在于，利用“無(wú)意看到”這種中性行為獲取內(nèi)幕信息的人員能否被認(rèn)定為非法獲取內(nèi)幕信息人員，即：如何理解“非法獲取”。第二，內(nèi)幕信息的認(rèn)定問(wèn)題。譬如在宋某某內(nèi)幕交易案②參見(jiàn)（2017）魯05刑初3號(hào)。中，辯護(hù)人認(rèn)為吉艾科技籌劃收購(gòu)多斯托克煉油廠的信息只是一個(gè)虛假理由，不屬于內(nèi)幕信息，而法院認(rèn)為該信息符合內(nèi)幕信息的兩大特征，即重要性和非公開性，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為內(nèi)幕信息。另外，在內(nèi)幕信息敏感期的界定上，也存在意見(jiàn)的分歧，主要表現(xiàn)在起始時(shí)間的確定上。辯護(hù)人認(rèn)為內(nèi)幕信息的敏感期應(yīng)自收購(gòu)多斯托克煉油廠方案形成之時(shí)開始計(jì)算，而法院認(rèn)為在6月4日申請(qǐng)簽證決定赴哈薩克斯坦考察多斯托克煉油廠時(shí)，為動(dòng)議、籌劃的初始時(shí)間，也即敏感期的起始時(shí)間。本文將主要就以上兩個(gè)方面的問(wèn)題有針對(duì)性地展開討論，對(duì)司法實(shí)踐中存在的爭(zhēng)議問(wèn)題進(jìn)行分析，并結(jié)合理論界學(xué)者的觀點(diǎn)，厘清內(nèi)幕交易罪認(rèn)定過(guò)程中的爭(zhēng)議問(wèn)題。

二、內(nèi)幕信息知情人的認(rèn)定問(wèn)題辨析

立法上禁止內(nèi)幕交易、泄漏內(nèi)幕信息行為，實(shí)質(zhì)意義上是為了禁止那些具有特殊身份的人，通過(guò)某些方式取得內(nèi)幕信息并加以利用，以使自己獲得利益或者減少損失的行為。[1]345在我國(guó)金融領(lǐng)域迅猛發(fā)展的同時(shí)，證券、期貨類犯罪數(shù)量明顯增加，為了應(yīng)對(duì)不斷出現(xiàn)的新情況，立法也在不斷完善。除了《刑法》、《證券法》中的相關(guān)規(guī)定外，還有相繼出臺(tái)的相關(guān)司法解釋，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也陸續(xù)出臺(tái)司法文件嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易。盡管如此，司法實(shí)踐卻沒(méi)能與立法做好銜接，由于司法人員對(duì)相關(guān)規(guī)定的理解不盡統(tǒng)一，導(dǎo)致了司法實(shí)踐中對(duì)于具體情況的定性和處理也不相同。

我國(guó)《刑法》第180條①《刑法》第180條的規(guī)定，內(nèi)幕交易罪的主體為：“證券、期貨交易的內(nèi)幕信息知情人員或者非法獲取證券、期貨交易的人員。內(nèi)幕信息、知情人員的范圍，依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定確定?！?，籠統(tǒng)地對(duì)內(nèi)幕交易罪的主體作了一個(gè)規(guī)定,2012年3月兩高出臺(tái)了 《關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》（以下簡(jiǎn)稱《解釋》），對(duì)內(nèi)幕知情人員、非法獲取內(nèi)幕交易信息人員、內(nèi)幕信息敏感期等一系列問(wèn)題都作出了規(guī)定②明確了證券、期貨交易內(nèi)幕信息的知情人員包括《證券法》74條規(guī)定的人員和《期貨交易管理?xiàng)l例》第81條第12項(xiàng)規(guī)定的人員。對(duì) “非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員”規(guī)定了三種不同類型的人員。然而條文中的規(guī)定并不能明確地指向某三類特定的人群，并且對(duì)于以中性手段獲取內(nèi)幕信息的人員應(yīng)該如何認(rèn)定，無(wú)法從條文中得知。由于法律規(guī)范的規(guī)定存在空白地帶，導(dǎo)致理論界、司法實(shí)踐中出現(xiàn)了意見(jiàn)的分歧。在公布的法律裁判文書中，以犯罪主體的認(rèn)定為爭(zhēng)議焦點(diǎn)的數(shù)量頗多，在比較有名的“杭蕭鋼構(gòu)案”中，被告人陳玉興在與杭蕭鋼構(gòu)公司工作人員喝茶聚會(huì)時(shí)得知了內(nèi)幕信息，對(duì)于得知消息是喝茶聚會(huì)之時(shí)“偶然聽聞”，這種“被動(dòng)的聽到”是否能歸為“非法獲取”？陳玉興是否能被定性為“非法獲取內(nèi)幕信息的人員”？同樣地，在上文中提到的余某某內(nèi)幕交易案中，余某某是無(wú)意間看到的，能不能認(rèn)定為“非法獲取”？這些問(wèn)題都涉及“非法獲取內(nèi)幕信息人員”的認(rèn)定問(wèn)題。

通說(shuō)認(rèn)為，內(nèi)幕交易罪的主體可分為兩類，一類是“內(nèi)幕信息知情人”；另一類是“非法獲取內(nèi)幕信息的人員”。對(duì)于內(nèi)幕信息知情人的范圍，法律規(guī)定較為明確，被認(rèn)為是法律規(guī)定的有權(quán)知道內(nèi)幕信息的人員，屬于法定的特殊身份犯；對(duì)于第二類“非法獲取內(nèi)幕信息的人員”，因?yàn)槲覈?guó)的法律法規(guī)并沒(méi)有進(jìn)行明文列舉，而只是在《解釋》中列舉了幾種類型，所以在理論界存在較大的爭(zhēng)議。有學(xué)者認(rèn)為，非法獲取內(nèi)幕信息人員只包括利用非法手段獲取內(nèi)幕信息的人，比如利用騙取、套取、偷聽、監(jiān)聽等方式獲取。[2]另有觀點(diǎn)認(rèn)為，“非法獲取”應(yīng)該理解為不應(yīng)當(dāng)獲得而獲得，對(duì)于“非法獲得”作寬泛理解和解釋，即只要是最后獲知了不該知道的內(nèi)幕信息，無(wú)論非內(nèi)幕信息知情人獲取信息的手段和方式如何，都屬于非法獲取。[1]349持有類似觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，只要不屬于《證券法》第 74條規(guī)定的人員知道了內(nèi)幕信息，無(wú)論是通過(guò)何種途徑獲得，都應(yīng)被認(rèn)定為“非法”。

筆者認(rèn)同第二個(gè)觀點(diǎn)。對(duì)于“非法獲取內(nèi)幕信息人員”的理解，從不同的角度會(huì)得出不同的結(jié)論，很多理論界的學(xué)說(shuō)爭(zhēng)議都是因?yàn)楦髯钥磫?wèn)題的角度和方式有所不同，那么到底應(yīng)該從哪個(gè)角度來(lái)論證，對(duì)正確認(rèn)定犯罪主體也是至關(guān)重要的。首先，我們要明確的是內(nèi)幕交易罪是在經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的時(shí)期，為了證券、期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展和市場(chǎng)的公平交易。市場(chǎng)能夠在公平公正的環(huán)境下運(yùn)行和發(fā)展，才能在最大程度上保護(hù)市場(chǎng)交易者的權(quán)益，證券、期貨交易才可以有效運(yùn)轉(zhuǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，想要成為內(nèi)幕交易罪的主體，必須有禁止內(nèi)幕交易行為的義務(wù)來(lái)源，而“非法獲取內(nèi)幕交易人員”禁止交易的義務(wù)來(lái)源是之前的違法獲取信息的行為。[3]此觀點(diǎn)從義務(wù)來(lái)源這個(gè)角度分析，得出“非法獲取”只能理解為用不合法的手段來(lái)獲得相關(guān)信息的行為，筆者并不贊同這一說(shuō)法，因?yàn)楂@取信息的手段違法，并不是這個(gè)罪名關(guān)注的重點(diǎn)，我們所關(guān)注的是行為人將得到的內(nèi)幕信息加以利用，從而導(dǎo)致自己獲利或者他人利益受損，至于如何得到的內(nèi)幕信息并沒(méi)有那么重要。退一步講，即使獲取內(nèi)幕信息的手段不具有合法性，如果獲得信息的人員并沒(méi)有加以利用，也不能構(gòu)成此罪名。我們認(rèn)為，“非法獲取內(nèi)幕信息人員”應(yīng)該不僅僅局限于以不合法的方式獲知內(nèi)幕信息的人員，而應(yīng)該包括所有的不應(yīng)該知道而知道內(nèi)幕信息的人員。因?yàn)橹灰@些人員知道了內(nèi)幕信息，哪怕是被動(dòng)的、偶然聽到的，看似是很正常的行為獲知的內(nèi)幕信息，但若允許他們進(jìn)行與該內(nèi)幕信息相關(guān)的市場(chǎng)交易行為，勢(shì)必會(huì)對(duì)其他沒(méi)有相關(guān)信息的人產(chǎn)生不公平的影響。所以，通過(guò)中性行為獲得相關(guān)內(nèi)幕信息的行為，也應(yīng)該被納入到“非法獲取”的范圍中。所以，在余某某內(nèi)幕交易案中，雖然被告人只是無(wú)意中看見(jiàn)了相關(guān)內(nèi)幕信息，但是由于余某某不是應(yīng)該知道該信息的內(nèi)幕知情人，其已經(jīng)運(yùn)用之前無(wú)意獲得的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易，并且這個(gè)行為使其獲得了一定的利益，顯然破壞了證券市場(chǎng)的公平。故雖然其獲取手段不具有違法性，卻要認(rèn)定為“非法獲取內(nèi)幕信息人員”。

三、內(nèi)幕信息的認(rèn)定問(wèn)題辨析

在證券、期貨交易市場(chǎng)，信息對(duì)于每個(gè)參與交易的人來(lái)說(shuō)都極其重要，能夠先一步獲取內(nèi)幕信息，就能在交易市場(chǎng)中勝出，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此在這些好處和誘惑的驅(qū)使下，很容易出現(xiàn)內(nèi)幕交易這種行為。在司法實(shí)踐中，具體涉案的信息能否成為內(nèi)幕信息，一度成為認(rèn)定此罪的關(guān)鍵因素。所以，弄清楚內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)顯得尤為重要，只有確定了標(biāo)準(zhǔn)，才能在司法實(shí)踐中準(zhǔn)確認(rèn)定內(nèi)幕信息。

在司法實(shí)踐中，如何確定涉案信息為內(nèi)幕信息，一直都是此類案件的重點(diǎn)和難點(diǎn)。在整理的近十年的典型案例中，關(guān)于內(nèi)幕信息認(rèn)定的主要爭(zhēng)議點(diǎn)出現(xiàn)在內(nèi)幕信息敏感期的確定，即到底哪個(gè)時(shí)間段的信息才稱得上是內(nèi)幕信息和內(nèi)幕信息內(nèi)容的確定，即符合了哪些標(biāo)準(zhǔn)的信息才是內(nèi)幕信息。例如，在上海祖龍案①參見(jiàn)（2009）廈刑初字第109號(hào)。中，辯護(hù)律師認(rèn)為被告人陳某某作為創(chuàng)興科技的實(shí)際控制人和上海振龍公司的董事長(zhǎng)，計(jì)劃將其控制的資產(chǎn)注入上市公司，其向?qū)I(yè)人士進(jìn)行咨詢，并做可行性分析、計(jì)劃，具有不確定性，不屬于內(nèi)幕信息，但是法院最后并沒(méi)有采納此辯護(hù)意見(jiàn)。在蔡某內(nèi)幕交易案②參見(jiàn)（2015）中二法刑二初字第243號(hào)。中，辯護(hù)意見(jiàn)稱，某B股份停牌前期間不應(yīng)成為交易敏感期，因?yàn)槟矪股份重組信息不構(gòu)成內(nèi)幕信息。而法院認(rèn)為，2011年11月3日某B股份與某C投資商談，達(dá)成收購(gòu)重組意向，此時(shí)間點(diǎn)即為內(nèi)幕信息的形成時(shí)間。下文將主要圍繞以上爭(zhēng)議點(diǎn)展開討論。

（一）我國(guó)關(guān)于內(nèi)幕信息立法的規(guī)范分析

《證券法》第75條，對(duì)“內(nèi)幕信息”作出了明確的規(guī)定，第一款明確了內(nèi)幕信息的定義，第二款列舉了8條具體的內(nèi)幕信息；第67條第二款列舉了12條重大事件。2012年兩高出臺(tái)《解釋》之前，并沒(méi)有關(guān)于內(nèi)幕信息敏感期的規(guī)定，直至《解釋》的出臺(tái)，將內(nèi)幕信息敏感期的具體內(nèi)容加以明確規(guī)定，填補(bǔ)了司法實(shí)踐中內(nèi)幕信息敏感期認(rèn)定的空白。這么看來(lái)，我國(guó)立法似乎對(duì)內(nèi)幕信息的認(rèn)定已經(jīng)有了較為詳盡的規(guī)定，但是，證券內(nèi)幕信息不是單純的靜態(tài)內(nèi)容，而是一個(gè)從信息萌芽、發(fā)展、形成、持續(xù)影響證券交易價(jià)格直至最后公開的動(dòng)態(tài)過(guò)程。[4]所以，要想準(zhǔn)確認(rèn)定內(nèi)幕信息，就要重點(diǎn)把握內(nèi)幕信息的特征，對(duì)于內(nèi)幕信息從萌芽到最后公開過(guò)程中的幾個(gè)重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)的把握也尤為重要。

（二）內(nèi)幕信息的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

從上述關(guān)于內(nèi)幕信息的法律規(guī)范來(lái)看，內(nèi)幕信息主要有兩個(gè)特征：第一，“足以影響證券期貨交易價(jià)格或交易量”即重大性，是內(nèi)幕信息的本質(zhì)特征；第二，“尚未公開的信息”即秘密性，則是內(nèi)幕信息的形式特征。對(duì)于內(nèi)幕信息的特征，各學(xué)者的觀點(diǎn)之間雖然大致相同，但是卻有不同的分類標(biāo)準(zhǔn)。有學(xué)者認(rèn)為內(nèi)幕信息有三個(gè)特征，除了以上兩個(gè)特征外，還有相關(guān)性，即該信息與證券發(fā)行及證券、期貨交易等活動(dòng)相關(guān)聯(lián)，從法律條文中看，并未對(duì)真實(shí)性或確定性提出要求。也有學(xué)者贊同四個(gè)特征：一是尚未公開的信息；二是真實(shí)、準(zhǔn)確的信息；三是與證券、期貨有關(guān)的信息；四是對(duì)交易市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)起到一定影響的信息。[5]針對(duì)以上幾種學(xué)說(shuō)，結(jié)合法律相關(guān)規(guī)定和本罪設(shè)置的意圖綜合考量，筆者認(rèn)為，內(nèi)幕信息滿足三個(gè)特征即可，即未公開性、重大性和確切性。

1.未公開性

未公開性也稱秘密性，是內(nèi)幕信息最為重要的一個(gè)特征，之所以叫“內(nèi)幕”信息，就因?yàn)樵撔畔⒕哂忻孛苄裕豢呻S意被人知曉。內(nèi)幕信息保護(hù)的是一種知情權(quán)，相關(guān)證券、期貨市場(chǎng)交易的信息在未公開前，只有少數(shù)內(nèi)幕知情人員知曉這部分內(nèi)容，這樣其他市場(chǎng)交易者就受到了不公平的對(duì)待。信息一旦被公開，就從幕后變成了公開，所有人都知曉了此信息，站在了同一起跑線上，此時(shí)，任何人都可以加以利用，而不受法律的禁止。因此，內(nèi)幕信息是否已經(jīng)被公開，是判斷該信息是否為內(nèi)幕信息的一個(gè)關(guān)鍵，也是判斷行為人是否構(gòu)成此罪的關(guān)鍵。我國(guó) 《證券法》第70條③《證券法》第70條：“依法必須披露的信息，應(yīng)當(dāng)在國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的媒體發(fā)布，同時(shí)將其置備于公司住所、證券交易所，供社會(huì)公眾查閱。”、《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引（試行）》第11條④《證券法》第70條：“依法必須披露的信息，應(yīng)當(dāng)在國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的媒體發(fā)布，同時(shí)將其置備于公司住所、證券交易所，供社會(huì)公眾查閱?！?，還有兩高出臺(tái)的《解釋》⑤《關(guān)于辦理內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》規(guī)定：“內(nèi)幕信息的公開，是指內(nèi)幕信息在國(guó)務(wù)院證券、期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的報(bào)刊、網(wǎng)站等媒體披露?！倍紝?duì)內(nèi)幕信息的公開作出了相應(yīng)的規(guī)定。

關(guān)于信息公開，可以分為兩種情況：形式公開和實(shí)質(zhì)公開。從我國(guó)法律的相關(guān)規(guī)定可以知道，我們國(guó)家采取的是形式公開的單一標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)實(shí)踐中判斷內(nèi)幕信息已公開的標(biāo)準(zhǔn)主要有三個(gè)：一是在全國(guó)性的新聞媒體上公布該信息；二是通過(guò)新聞發(fā)布會(huì)公布信息；三是市場(chǎng)消化了該信息且已作出反應(yīng)。[6]與此不同的是，在西方國(guó)家，存在著一種“有效市場(chǎng)”理論，該理論認(rèn)為，某項(xiàng)消息一旦被相當(dāng)數(shù)量的投資者知悉，相關(guān)公司的證券、期貨價(jià)格便會(huì)很快地發(fā)生變動(dòng)，或漲或跌，從而來(lái)反映證券、期貨公司對(duì)市場(chǎng)這種消息的感受與反應(yīng)。也就是說(shuō)，該理論以實(shí)際發(fā)生了影響價(jià)格變動(dòng)的結(jié)果為判斷標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)定信息是否被公開。此種信息公開的方式即為實(shí)質(zhì)公開。我國(guó)有部分學(xué)者就比較偏向于實(shí)質(zhì)公開的標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為信息從公布到被人們接收，再到消化吸收，不是一瞬間就能完成的事情，這個(gè)過(guò)程需要一定的時(shí)間。從市場(chǎng)交易者接觸到相關(guān)信息，慢慢地開始接受信息，并利用信息，從而引起交易市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的這段時(shí)間，都應(yīng)該是未公開時(shí)段。筆者認(rèn)為，我國(guó)的形式公開是有一定弊端的。在內(nèi)幕信息被公眾獲知之前，提前掌握內(nèi)幕信息的人已經(jīng)了解并消化了相關(guān)的內(nèi)幕信息，在內(nèi)幕信息正式公開之時(shí)，他們已經(jīng)完全可以在第一時(shí)間利用自己已經(jīng)熟知并分析過(guò)的信息來(lái)達(dá)到相應(yīng)的目的，而其他交易者才剛開始接收到相關(guān)信息，對(duì)信息的消化和理解還需要一段時(shí)間，也就是說(shuō)，信息公布的時(shí)候，就有人贏在了起跑線上。此時(shí)如果允許早就知曉內(nèi)幕信息的人員利用信息進(jìn)行交易，很明顯對(duì)其他人來(lái)說(shuō)是不公平的，這樣也背離了當(dāng)初制定內(nèi)幕交易罪的初衷。所以，在立法上，應(yīng)該規(guī)定信息公布后的一段時(shí)間為等待期，在此期間內(nèi)，提前獲知內(nèi)幕信息的人員不允許進(jìn)行與該信息有關(guān)的證券、期貨交易。

在內(nèi)幕信息未公開之前，有一段秘密的時(shí)間，即在內(nèi)幕信息形成之日起至內(nèi)幕信息的公開，這個(gè)時(shí)間段被稱為內(nèi)幕信息敏感期。只有在敏感期內(nèi)的信息才能稱得上內(nèi)幕信息，一旦信息被公開，此信息就不再是內(nèi)幕信息，行為人再加以利用的時(shí)候，也不再構(gòu)成內(nèi)幕交易犯罪。在《解釋》中，規(guī)定了一種特殊情況：影響內(nèi)幕信息形成的動(dòng)議、籌劃、決策或者執(zhí)行人員，其動(dòng)議、籌劃、決策或者執(zhí)行初始時(shí)間，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為內(nèi)幕信息的形成之時(shí)。所以，在上文中提到的宋某某內(nèi)幕交易罪案中，馬某岳負(fù)責(zé)為項(xiàng)目中的塔石油尋找油源，實(shí)際參與和從事收購(gòu)的考察和談判工作，并且參與了最后合作意向書的簽訂工作，這些行為足以認(rèn)定馬某岳為該內(nèi)幕信息的 “籌劃、執(zhí)行人員”，其決定赴哈薩克斯坦考察多斯托克煉油廠時(shí)，屬于動(dòng)議、策劃的初始時(shí)間，此時(shí)內(nèi)幕信息形成。

2.重大性

重大性是指內(nèi)幕信息對(duì)證券、期貨市場(chǎng)投資者的決策或證券、期貨交易的市場(chǎng)價(jià)格影響很大。如果某一信息并不能對(duì)證券、期貨市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生重大影響，那么也就不會(huì)給投資者和交易市場(chǎng)產(chǎn)生影響，進(jìn)而造成社會(huì)危害。我們內(nèi)幕交易罪不需要規(guī)制這些沒(méi)有影響性的信息，只需要規(guī)制那些會(huì)對(duì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大影響的信息?！蹲C券法》第75條規(guī)定了內(nèi)幕信息是對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的，第67條通過(guò)列舉的方式規(guī)定了12項(xiàng)重大事件的表現(xiàn)形式?！吨敢返?條規(guī)定，如果信息公開后證券市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離于相關(guān)指數(shù)，那么該信息具有重大性。從以上的法律條文中可以得知，我國(guó)采取了價(jià)格敏感性這一標(biāo)準(zhǔn)，即內(nèi)幕信息必須以重大影響實(shí)際發(fā)生為必要條件。

但是，由于內(nèi)幕信息的影響力并不能在第一時(shí)間作出回應(yīng)，導(dǎo)致價(jià)格敏感性的滯后性，如果僅僅以價(jià)格敏感性作為認(rèn)定重大性的標(biāo)準(zhǔn)有些欠妥。此外，內(nèi)幕信息在形成之時(shí)，會(huì)有一定的偶然性因素在里面，并不意味著今后一定會(huì)按照信息的指向發(fā)展，有些信息可能在之后沒(méi)有產(chǎn)生作為內(nèi)幕信息所需要具有的影響力，但是這些信息的內(nèi)容發(fā)生可能性極大，隨時(shí)都有對(duì)相關(guān)市場(chǎng)交易產(chǎn)生影響的可能性，所以不管最后這種影響是不是能夠真實(shí)發(fā)生，都應(yīng)該做好提前預(yù)防。與此相對(duì)應(yīng)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是理性投資者標(biāo)準(zhǔn)，有學(xué)者認(rèn)為，內(nèi)幕信息必須是能夠影響交易者進(jìn)行市場(chǎng)交易判斷的信息。如果內(nèi)幕信息不能對(duì)投資者買進(jìn)或者賣出證券產(chǎn)生影響，那么該信息就不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，也不會(huì)為行為人帶來(lái)利益。[7]理性投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是以主觀標(biāo)準(zhǔn)去判斷的，認(rèn)為應(yīng)該以重大影響的實(shí)際發(fā)生為準(zhǔn)，這種標(biāo)準(zhǔn)雖然在實(shí)質(zhì)上能更大限度維護(hù)公平交易，但是在我國(guó)現(xiàn)有的司法水平上，還是很難實(shí)際把握和操作的。筆者認(rèn)為，可以充分利用兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的有利方面，以價(jià)格敏感性為主要認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，輔以理性投資者標(biāo)準(zhǔn)。這樣既能在形式上容易把握，又兼顧到實(shí)質(zhì)的交易公平。

3.確切性

雖然我國(guó)刑法規(guī)定中并沒(méi)有對(duì)內(nèi)幕信息確切性的相關(guān)規(guī)定，但是筆者認(rèn)為，在司法認(rèn)定中，確切性也是不可或缺的一個(gè)特征。在謝某某內(nèi)幕交易案①參見(jiàn)（2011）浦刑初字第2738號(hào)。中，辯護(hù)意見(jiàn)認(rèn)為，內(nèi)幕信息應(yīng)當(dāng)具有確切性，即應(yīng)當(dāng)是已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)或者基本確定會(huì)發(fā)生的情況，信息的內(nèi)容也應(yīng)當(dāng)是準(zhǔn)確、特定和確定的。而法院給出的意見(jiàn)是：內(nèi)幕信息不必是已經(jīng)發(fā)生或確定會(huì)發(fā)生的事實(shí)，確定性應(yīng)該包含內(nèi)容的確定性和作用對(duì)象的確定性。所以在司法實(shí)踐中，對(duì)于內(nèi)幕信息確切性特征的理解還是存在一定的爭(zhēng)議的。

筆者認(rèn)為，確切性是一種相對(duì)確定的狀態(tài)，不需要達(dá)到最終確定的程度。應(yīng)該對(duì)個(gè)案分不同的情況區(qū)別對(duì)待：對(duì)于那些具有極大實(shí)現(xiàn)可能性的，已經(jīng)涉及實(shí)質(zhì)性內(nèi)容的，可以確定為內(nèi)幕信息的形成時(shí)間；而對(duì)那些偶然性因素較大，發(fā)生的可能性比較低，沒(méi)有實(shí)際性操作的，不宜看作是內(nèi)幕信息形成的時(shí)間。正如上文提到的上海祖龍案中，兩個(gè)公司的背后，其實(shí)都是同一個(gè)人在操控著，由其掌握著整個(gè)資產(chǎn)重組過(guò)程的進(jìn)展情況，能夠清晰地判斷和預(yù)測(cè)信息的形勢(shì)。所以，在陳某某找到符合相關(guān)要求的中介公司，并進(jìn)入到項(xiàng)目原本籌劃的階段以后，該注資活動(dòng)在沒(méi)有特殊情況下，一定會(huì)按照原計(jì)劃順利進(jìn)行，具有很現(xiàn)實(shí)的發(fā)生可能性，此時(shí)內(nèi)幕信息即已形成，一經(jīng)發(fā)布，必然導(dǎo)致交易市場(chǎng)價(jià)格上下浮動(dòng)。而在上文提到的謝某某案中，信息確定的時(shí)間點(diǎn)略有差異。證監(jiān)會(huì)將謝某某促成雙方面談的時(shí)間5月12日確定為內(nèi)幕信息形成的時(shí)間，而辯護(hù)律師認(rèn)為，內(nèi)幕信息形成的時(shí)間應(yīng)為5月18日，即重組方案形成之日。筆者認(rèn)為，本案和上海祖龍案還存在一定的差異，上海祖龍案屬于兩公司受控于同一個(gè)人，內(nèi)幕信息比較容易確定下來(lái)，所以確定相關(guān)信息為內(nèi)幕信息的時(shí)間會(huì)比較靠前；但是謝某某案中，謝某某作為中介，牽線兩公司借殼上市，兩個(gè)獨(dú)立的公司之間進(jìn)行合作，中間存在諸多不確定因素，所以內(nèi)幕信息確定的時(shí)間應(yīng)該在5月18日，即雙方初步達(dá)成協(xié)議以后形成?？偠灾瑑?nèi)幕信息必須具備確切性的特征，但是只要求達(dá)到相對(duì)確定的狀態(tài)即可。

四、結(jié)語(yǔ)

在金融領(lǐng)域迅猛發(fā)展的今天，證券、期貨市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)被社會(huì)各界所關(guān)注，而內(nèi)幕交易行為嚴(yán)重影響了證券、期貨市場(chǎng)的健康運(yùn)行。我國(guó)自1997年《刑法》規(guī)定了內(nèi)幕交易罪以后，立法上也在不斷更新和完善，但是仍有一些問(wèn)題無(wú)法從相關(guān)法律規(guī)定中得到回應(yīng)。我們通過(guò)仔細(xì)研讀近十年的判決書，并深入分析理論界學(xué)者對(duì)相關(guān)問(wèn)題的看法，厘清了內(nèi)幕交易罪中的兩個(gè)關(guān)鍵爭(zhēng)議點(diǎn)，對(duì)內(nèi)幕人員的認(rèn)定以及內(nèi)幕信息的確定都有了一個(gè)較為清晰的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，內(nèi)幕交易犯罪的認(rèn)定問(wèn)題最后還需要法律上的明確規(guī)定。