(青島大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 山東 青島 266000)

一、美國國債的發(fā)展歷史

(一)美國國債的產(chǎn)生

美國建國伊始便伴隨著國債的產(chǎn)生，最初發(fā)行的國債為戰(zhàn)爭國債。國債初期的發(fā)展十分緩慢，然而每次戰(zhàn)爭的發(fā)生都會成為國債迅猛發(fā)展的重要契機(jī)。20世紀(jì)30年代發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得個(gè)人和企業(yè)所得稅驟減到歷年最低點(diǎn)。聯(lián)邦政府的財(cái)政收入也隨之下降，但是由于戰(zhàn)爭引起的軍費(fèi)支出卻導(dǎo)致財(cái)政支出迅速增加。時(shí)任美國總統(tǒng)的胡佛企圖采取“赤字財(cái)政政策”救市。截止1933年，美國國債總額增至230億美元。至羅斯福就任總統(tǒng)時(shí)，美國國債規(guī)模一直呈增長趨勢。羅斯福進(jìn)一步發(fā)展了胡佛的增加公共建設(shè)和福利項(xiàng)目的政策，使得國債總額飆至510億美元。二戰(zhàn)期間，美國的軍費(fèi)開支的60%來自國債融資。到1945年二戰(zhàn)勝利，美國的國債增至2597億美元。隨著二戰(zhàn)的結(jié)束，美國投入國內(nèi)生產(chǎn)建設(shè)和經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，軍費(fèi)開支減少，財(cái)政收入在30年來出現(xiàn)了首次盈余。

(二)美國國債的發(fā)展

20世紀(jì)50年代，丘吉爾“鐵幕”演講拉開了冷戰(zhàn)的序幕，緊隨其后的朝鮮戰(zhàn)爭使得國債的發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。1954年達(dá)到2940億美元。1969年越南戰(zhàn)爭達(dá)到頂峰，國債規(guī)模也隨著達(dá)到了3529億美元。七十年代爆發(fā)的石油危機(jī)導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)開始走下坡路，只能通過發(fā)行國債來維持日益擴(kuò)大的赤字危機(jī)。1985年，美國結(jié)束了其71年的債權(quán)國地位，轉(zhuǎn)而淪為世界上最大的凈債務(wù)國。1989年布什執(zhí)政，繼續(xù)執(zhí)行里根時(shí)期減稅和擴(kuò)大財(cái)政支出以刺激經(jīng)濟(jì)的政策?？肆诸D的減少財(cái)政支出增減稅收的以減少赤字的政策一定程度上控制了國債的增長速度。至2000年將2370億美元的財(cái)政盈余全部償還了國債債務(wù)，政府負(fù)債率降到34.5%，為歷年最低點(diǎn)。

二、我國國債的發(fā)展歷史

(一)改革開放前

1949年建國初期，國內(nèi)進(jìn)入和平建設(shè)時(shí)期，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺少資金支持，于是發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”和“人民建設(shè)公債”兩種債券來籌集建設(shè)資金。這兩種國債與1959年撤銷。后來由于我國國債理念的轉(zhuǎn)變，國債一度取消發(fā)行以保持政府的無負(fù)債狀態(tài)。但在這種政策實(shí)行十五年后，出現(xiàn)了財(cái)政赤字，政府財(cái)政收入不足以供給財(cái)政支出。迫于這樣的壓力，國務(wù)院決定恢復(fù)國債的發(fā)行與流通。

(二)起步階段(1981—1991)

我國國債起步階段的兩大特點(diǎn)即為國債的發(fā)行呈現(xiàn)了一定的市場化和初步形成了國債的二級市場。這個(gè)時(shí)期的國庫券為實(shí)物券，以行政攤派的形式發(fā)行給國企和個(gè)人。雖然仍然在探索階段，但國債的利率決定和期限結(jié)構(gòu)已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的市場化。以1981—1984年起發(fā)行的國庫券為例，要求自第六年起開始還本付息，并且每年會通過抽簽的方式選取償還其中的五分之一。而1985年發(fā)行的國庫券在利率方面開始區(qū)分個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者，分別設(shè)置了不同的利率要求，國有企業(yè)等單位所購的國庫券利率要比個(gè)人低4%。

國庫券發(fā)行初期是禁止作為貨幣流通以及在市場上轉(zhuǎn)手買賣的。直到1988年，這一局面才得以打破，該年四月份進(jìn)行了國庫券的第一批轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，這一舉措奠定了國債二級市場的實(shí)踐基礎(chǔ)。沈陽、哈爾濱、武漢、重慶、深圳、上海、廣州等七個(gè)城市成為了第一批試點(diǎn)的首選城市，盡管有所改革，但改革的步伐仍然十分謹(jǐn)慎，允許轉(zhuǎn)讓交易的國庫券品種僅限于1985、1986年面向個(gè)人發(fā)行的國庫券。兩個(gè)月后又放開了其他54個(gè)試點(diǎn)城市。截止1991年在全國范圍內(nèi)普及了國庫券的流通轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。這大大促進(jìn)了我國二級市場的建立。

(三)發(fā)展階段(1991—1998年)

在這個(gè)階段我國國債一級市場正式建立，二級市場進(jìn)一步發(fā)展。各個(gè)階段我國國債的市場化程度進(jìn)一步加深，改革繼續(xù)深入。我國國債一級市場建立的標(biāo)志性事件為1991年我國設(shè)立國庫券承購包銷試點(diǎn)。自1994年開始開始嘗試使用招標(biāo)方式發(fā)行國債。

在這個(gè)時(shí)期，國債二級市場發(fā)展迅猛，銀行間國債交易日趨成熟。1990年12月，上海證券交易所掛牌營業(yè)，財(cái)政部在交易所經(jīng)由一級自營商發(fā)行國債。由于各項(xiàng)規(guī)章制度仍然處于探索階段，國債交易存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，如1995年的國債期貨的“3.27事件”，此次事件的發(fā)生使人們加強(qiáng)了對國債風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識并開始采取相應(yīng)的措施以降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)了交易所市場的改革。同年6月，人行通知規(guī)定，要求全部商業(yè)銀行集體撤出交易所市場的國債交易，同時(shí)建立銀行間證券市場專門用來為銀行間的國債交易提供平臺。

(四)成熟階段(1998年—至今)

為應(yīng)對1998年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國開始采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。下半年，新中央財(cái)政預(yù)算調(diào)整法案開始實(shí)行，中央財(cái)政較前一年增加了400億元，增至960億元，同時(shí)增加了1000億元長期國債的發(fā)行。特別向四大國有銀行發(fā)行了2700億元的特別國債。由此，積極的財(cái)政政策拉開帷幕。2009年全球金融危機(jī)再次席卷全球，我國采取擴(kuò)張性財(cái)政政策救市，大規(guī)模發(fā)行國債，首次執(zhí)行由財(cái)政部代理地方政府發(fā)行地方債。

三、中美國債發(fā)展歷史比較的啟示

(一)將國債規(guī)模合理化。國債的規(guī)模應(yīng)該與時(shí)代的發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要相適應(yīng)

適度的國債可以合理調(diào)控流通市場上的貨幣量，促進(jìn)市場利率趨于合理。發(fā)揮國債對投資的帶動作用，激發(fā)投資者的積極性、增加消費(fèi)需求，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

(二)優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)。國債功能發(fā)揮很大程度上取決于國債的結(jié)構(gòu)是否合理

此處的國債結(jié)構(gòu)包括國債期限結(jié)構(gòu)、券種結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、利率期限結(jié)構(gòu)等。我國國債種類較少，投資者的選擇空間受限制。且期限結(jié)構(gòu)單一，不利于投資者進(jìn)行多樣的投資組合以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，且使得國債的流動性降低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。我國投資者結(jié)構(gòu)不合理，個(gè)人投資者只占十分微小的一部分。

(三)國債流通方式多樣化。促進(jìn)我國國債的流動性需要做到以下幾點(diǎn)

首先，要增加面向個(gè)人的國債的發(fā)行，減少金融機(jī)構(gòu)在國債發(fā)行中所占的比重。因?yàn)橄驒C(jī)構(gòu)發(fā)行國債與向個(gè)人投資者發(fā)行國債的效果是不同的。我國居民的儲蓄傾向高，大多將手中的資金存入銀行而非進(jìn)行投資，但國債由國家作保障，信譽(yù)較高，幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，若國債面向個(gè)人投資者發(fā)行必將會大受歡迎。

【參考文獻(xiàn)】

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