◆ 文 /張 偉

近一個月以來鄭糖1905合約在4850～5000元/噸之間寬幅振蕩運行，缺乏單邊投資機會。本文將對目前國內(nèi)外的基本面進行梳理，以判斷未來白糖價格走向。

目前價格反映了什么

從國際來講，前期國際原糖價格在大幅上漲之后大幅下跌。巴西方面，2018/2019年度南巴西產(chǎn)量為2650萬噸左右，同比下降950萬噸左右。印度方面，相關(guān)機構(gòu)最新預(yù)估2018/2019年度印度糖產(chǎn)量為3000萬噸，低于前一年度的3250萬噸，也低于之前預(yù)估的3200萬噸和3500萬噸。由于目前印度庫存已經(jīng)高達1070萬噸左右，因此印度政府規(guī)定2018/2019年度糖廠出口目標為500萬噸，以減輕國內(nèi)庫存，如果按照本年度的產(chǎn)量，就算印度出口目標能夠完成，那么到2018/2019年度末時候，印度庫存仍然處于1000萬噸以上，供給壓力十分明顯。泰國方面，預(yù)計2018/2019年度糖產(chǎn)量下降至1330萬噸，低于2017/2018年度的1468萬噸。

巴西本月開始收榨，但印度和泰國等產(chǎn)糖大國進入集中壓榨高峰期，全球貿(mào)易流又將大幅增加。短期這些因素還沒有完全被消化，原糖也很難大漲。

從國內(nèi)來講，前期價格弱勢的主要原因是：第一，市場對直補的預(yù)期強烈，由于本年度國內(nèi)廣西甘蔗收購價定為490元/噸，糖廠成本高達5600～5700元/噸左右，糖廠虧損嚴重，市場對直補政策呼吁強烈。第二，市場傳聞國內(nèi)將輪儲40萬噸，雖然目前該政策沒有確認，仍給市場較大壓力。第三，新年度新疆和內(nèi)蒙古甜菜糖全面開榨，廣西甘蔗糖逐漸開榨，短期國內(nèi)供給充足，價格缺乏上漲動力。

未來驅(qū)動因素有哪些

雖然目前價格或多或少已經(jīng)反映了以上部分信息，但還沒有被完全消化。從國際供給來講，北半球是糖主產(chǎn)區(qū)，以中國、印度、泰國、歐盟、巴基斯坦、古巴等為代表，目前北半球已經(jīng)全面進入壓榨高峰期，并且將持續(xù)到明年4月；在食糖消費方面，全球人口主要集中在北半球，因此消費也集中在北半球，短期主產(chǎn)國的供給足夠滿足自身的消費需求。

短期北半球供需不匹配，國際糖價仍存壓力，在排除印度和泰國等主產(chǎn)國進一步減產(chǎn)的情況下，預(yù)計國際糖價仍將以弱勢振蕩為主。

國內(nèi)方面，從供給來講，新疆和內(nèi)蒙古甜菜糖已經(jīng)全面開榨，供給大量沖擊市場；廣西已經(jīng)開榨70%以上，12月全面開榨，云南大部分糖廠也于12月開榨，到2019年5月國內(nèi)全面收榨的時候，國內(nèi)庫存將達到400萬噸以上。另外，政府要求糖廠在一個月之內(nèi)兌付完農(nóng)民的甘蔗款，這給糖廠帶來壓力，期價承壓。需求方面，1月后，國內(nèi)進入傳統(tǒng)的消費淡季，其間國內(nèi)消費將大幅下降，這進一步增加了糖廠的壓力。

展望未來，假設(shè)印度、歐盟和泰國等不再進一步減產(chǎn)，國內(nèi)外糖價將偏弱運行，投資者可維持空頭思路，在5000元/噸左右逢高做空SR1905合約，目標價格為4500～4600元/噸左右。從做空的安全邊際來講，熊市期貨貼水，牛市期貨升水是白糖期貨的基本特征，目前SR1905合約貼水現(xiàn)貨200元/噸，做空風(fēng)險較小。