雪球財(cái)經(jīng) 供稿

在經(jīng)歷過(guò)2018年春節(jié)期間“阿膠無(wú)效論”風(fēng)波之后，東阿阿膠（000423）3月15日發(fā)布了2017年第四季度以及全年的財(cái)報(bào)，雖然營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅符合東阿阿膠總裁秦玉峰之前透露的“兩位數(shù)”，但單看數(shù)字而言，在2017年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好、消費(fèi)品回暖的大背景之下，這個(gè)數(shù)字并無(wú)驚喜，反而是略顯平庸。

數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.72億元，同比增長(zhǎng)16.7%，實(shí)現(xiàn)凈利20.44億元，同比增長(zhǎng)10.36%；第四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，單季收入28.9億元，營(yíng)收環(huán)比第三季度增長(zhǎng)87.66%，單季凈利潤(rùn)7.84億元。

東阿阿膠主營(yíng)阿膠塊、阿膠漿、桃花姬三款產(chǎn)品，阿膠系列產(chǎn)品營(yíng)收占比高達(dá)85.31%，毛利率一如既往的讓人艷羨——73.63%，但年報(bào)中依然沒(méi)有區(qū)分阿膠塊、阿膠漿、桃花姬的單品銷售數(shù)據(jù)，不免讓人失望，尤其是桃花姬，這是東阿阿膠產(chǎn)品體系中可能引發(fā)未來(lái)營(yíng)收質(zhì)變的關(guān)鍵一款，桃花姬方便食用，價(jià)格適中，被定位成為阿膠系列產(chǎn)品中最接地氣的零食快消品。全國(guó)銷售占比中，華東地區(qū)份額占據(jù)半壁江山，作為公司定位的“滋補(bǔ)國(guó)寶”，東阿阿膠系列產(chǎn)品始終靠著“一條腿走路”，這也間接反饋了東阿阿膠管理層在營(yíng)銷方面的不力。

而讓人意外的是，東阿阿膠的紅盒新包裝廣告2017年大面積在各大電視臺(tái)、媒體推廣鋪設(shè)，總裁秦玉峰親自坐鎮(zhèn)，但年報(bào)顯示期間廣告費(fèi)用僅僅增加2億元，讓人費(fèi)解。

現(xiàn)金流成為東阿阿膠2017年報(bào)中的最大亮點(diǎn)，公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為17.57億元，比2016年大幅增長(zhǎng)181.37%，預(yù)收賬款增長(zhǎng)一倍有余，預(yù)收賬款增長(zhǎng)率高于應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率，公司的議價(jià)能力在2017年度進(jìn)一步提升。

不過(guò)，雖然東阿阿膠2017年資金充裕，公司一共購(gòu)買了60億元銀行理財(cái)產(chǎn)品，期末理財(cái)產(chǎn)品27億元，貨幣資金高達(dá)17億元，但給投資者的分紅卻依舊“十分羞澀”，公司以2017年末總股本654,021,537股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金9元（含稅），現(xiàn)金分紅總額為5.88億元。

按照東阿阿膠3月16日收盤價(jià)61.38元/股計(jì)算，一年股息率僅為1.5%，僅僅與一年期銀行定期存款利率持平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及余額寶的收益率。

2017這一年中，東阿阿膠再次提價(jià)，東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價(jià)分別上調(diào)10%、5%。在2001年到2016年的15年間，東阿阿膠零售價(jià)從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超40倍。

對(duì)于頻繁提價(jià)，東阿阿膠給出的解釋始終為“原料驢皮供應(yīng)緊張”和“價(jià)值回歸戰(zhàn)略”。不過(guò)，東阿阿膠頻繁提價(jià)的背后是公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額逐步被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所擠壓，公司只能通過(guò)提價(jià)來(lái)提升整體銷售額。

東阿阿膠現(xiàn)在走到了一個(gè)不得不選擇、不得不改變的十字路口，繼續(xù)堅(jiān)持提價(jià)銷售策略還有多少價(jià)格空間？新品桃花姬到底能不能成為新的營(yíng)收爆發(fā)點(diǎn)？以公司管理層過(guò)去幾年的表現(xiàn)來(lái)看，東阿阿膠“兩位數(shù)的增長(zhǎng)”也將面臨難以為繼的尷尬局面。（作者：翠鳥資本）