李雷

[摘? ?要]國有企業(yè)改革經過幾十年的探索已進入縱深階段，十八屆三中全會有關決議提出混合所有制經濟是基本經濟制度的重要實現(xiàn)形式，不僅明確了混合所有制的地位，也為國企改革提出了新的思路。某國有食品企業(yè)（以下稱信誠食品）的混合所有制改革正好處于中央企業(yè)改革試點期，對其進行深入研究具有較強的時代性，對其他國企改革者而言具有較強的借鑒意義。

[關鍵詞]國企;混合所有制;改革;混改

一、信誠食品簡介

信誠食品成立于2009年，是其母公司信誠集團旗下肉類食品的投資和經營平臺，主要業(yè)務包括規(guī)?；B(yǎng)殖、屠宰、加工、銷售及肉類進口貿易。其核心業(yè)務都是計劃經濟時代就存在的幾家國企組合而成。隨著時間的推移，業(yè)務相關性不強、盈利能力差、資產負債率高、人員結構復雜等一系列國有企業(yè)較為突出的制約企業(yè)發(fā)展的問題日益暴露，嚴重影響信誠食品的發(fā)展，信誠集團決定在信誠食品試點混合所有制改革，發(fā)揮不同所有制資本的優(yōu)勢，快速補齊在資本、技術、管理等方面的短板。

二、混合所有制改革歷程

2011年信誠集團與三菱商事會社開始接洽并于同年8月31日成功引入三菱系作為戰(zhàn)略合作伙伴，信誠香港持有67%股權，三菱系持有33%股權，此次引入戰(zhàn)略投資者，三菱看中的是中國廣闊的市場，信誠看中的是三菱在日本成熟的商業(yè)模式和技術。三菱的加入對此后信誠食品低溫豬肉制品的研發(fā)、生產和銷售以及禽肉業(yè)務的發(fā)展及對日出口業(yè)務帶來了重大幫助。信誠食品通過戰(zhàn)略投資者引進了關鍵技術，降低了生產成本，提升了企業(yè)發(fā)展速度和質量。

2014年7月，信誠集團成為國有資本投資公司改革試點企業(yè)，信誠食品混合所有制改革進程進一步加速，于2014年同時引入KKR、霸菱、厚樸、博裕四家財務投資者。這四家基金除在全球擁有雄厚資本實力和資源網(wǎng)絡外，均擁有對全球領先食品企業(yè)的投資、投后管理和企業(yè)價值提升經驗。這次引資信誠集團通過兩層架構設計以所持有的36.85%的股權絕對控股信誠食品，混合所有制改革的程度已經相當深入。引資完成后，公司資產負債率由77%下降至58%，有效地改善了公司的資產負債結構，進一步提高公司外部融資能力。

以上兩次引資都沒有涉及對賭條款，老股東信誠集團沒有在交易中同意任何或有的風險和隱患條款。小股東也沒有要求其對應合理股權權利之外的要求或彌償，這些都為信誠食品健康快速發(fā)展奠定了基礎，也體現(xiàn)出各方投資的決心和對業(yè)務未來發(fā)展的信心。

三、改革新氣象

通過兩次引資，信誠食品發(fā)生了巨大的變化：首先，引入投資者后，進一步擴充公司資本實力，公司的資產負債率大為改善;其次，引入戰(zhàn)略投資者在信誠集團控股的前提下實現(xiàn)股權多元化，完善公司治理機制，解決了國有企業(yè)很難自我完善的頑疾和弊病，公司治理上了一個大臺階，也為公司上市創(chuàng)造良好條件;第三，投資者全球領先的資源網(wǎng)絡能夠協(xié)助公司引進所需的國外先進技術、資源和管理經驗吸收先進經驗，為公司專業(yè)能力的迅速提升起到了至關重要的作用;第四，投資者幫助公司設計長期激勵機制，招募和保留一流的管理和技術人才，提升公司競爭力。

2013-2015年公司規(guī)模持續(xù)提升，經營業(yè)績大幅提升，營業(yè)收入年均增長率超過10%;EBITDA年均增長率將近30%，2016年信誠食品超額完成預算實現(xiàn)凈利潤近10億元，達到了公司成立以來的最好水平，并于同年順利完成上市，實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。

四、混合所有制改革成功的經驗

國有企業(yè)混合所有制改革的目的是通過引入其他所有制資本來改造和提升國有企業(yè)經營水平，提高企業(yè)市場競爭力，完善企業(yè)治理結構，最終還是要實現(xiàn)國有資產的保值增值。如果按上市發(fā)行價計算信誠食品國有資本投資部分增值超過3倍，年均內部收益率14.3%，較好地實現(xiàn)了國有資產的保值增值。

總結信誠食品混合所有制改革成功經驗，其核心是很好的構建了多方利益共同體，實現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展、大股東戰(zhàn)略、投資者利益、管理層與員工訴求的多方共贏，以下幾點值得借鑒。

1.業(yè)務戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展趨勢：大股東對行業(yè)發(fā)展的準確判斷，使得信誠食品戰(zhàn)略定位清晰高遠有前瞻性。

2.公司混改時考慮到合作共贏：初期引入三菱系，包括引入PE投資以及最終的上市，信誠食品在各階段都秉持合作共贏的心態(tài)。

3.審慎選擇戰(zhàn)略投資者：信誠食品在首輪引資中選擇了與信誠食品業(yè)務相近的三菱商事作為戰(zhàn)略合作伙伴，彌補業(yè)務短板。第二輪四家基金擁有對全球領先食品企業(yè)的投資、投后管理和企業(yè)價值提升經驗。

4.精心設計股權結構：在股權結構設計上，大股東通過雙層控制的股權結構設計實現(xiàn)了對信誠食品的控制，有效放大了國有資本控制力，提升國有資本的影響力。

5.科學公允確定股權價值：在大股東實現(xiàn)了國有資產保值增值的同時，從小股東的角度看，小股東免去了與其他非國有企業(yè)合作可能會產生的資產質量造假或大股東對小股東的剝奪問題等風險，得到了質地優(yōu)良的資產，物有所值。

6.建立健全公司治理結構：信誠食品共有13位董事，在戰(zhàn)略、投資和運營管理等方面具有豐富經驗，對公司戰(zhàn)略推動起到了積極作用。7名董事席位使得信誠集團在董事會中擁有絕對話語權，避免了信誠食品改革發(fā)展受短期利益干擾。

信誠食品作為改革的試點單位走在了前列，起到了重要示范作用，隨著信誠集團的國有資本投資公司改革的大幕徐徐拉開，相信信誠食品混合所有制改革會持續(xù)深化和完善，為更多的國有企業(yè)提供可借鑒、能復制的國企改革經驗，形成具有中國特色的國企改革新模式。

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