文暉

2017年的最后幾天，無論大小金融機(jī)構(gòu)，看起來，日子都不太好過。

2017年11月17日，中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）。

近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在滿足居民和企業(yè)的投融資需求、改善社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮了積極作用，但也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、剛性兌付、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題。

而且，隨著時間的流逝和業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，問題正在愈演愈烈。

此時此刻，多部委聯(lián)合行動，顯然目標(biāo)明確：規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防范和控制金融風(fēng)險，引導(dǎo)社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，更好地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

初衷無害，過程“有毒”，一時間，各大機(jī)構(gòu)擾了心境、慌了手腳、亂了方寸，起了意見。

新規(guī)“苛刻”？

資產(chǎn)管理是一個異常龐大的市場。

權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近年來，我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2016年末，銀行表內(nèi)、表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額分別為5.9萬億元、23.1萬億元；信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元；公募基金、私募基金、證券公司資管計(jì)劃、基金及其子公司資管計(jì)劃的規(guī)模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元；保險資管計(jì)劃余額為1.7萬億元。

多家銀行“上書”，直言新規(guī)“苛刻”，“寸步難行”。其中，部分條款對金融市場影響較大，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

所以，《指導(dǎo)意見》甫一出臺，各路諸侯便“按耐不住”了。

據(jù)報(bào)道，多家銀行“上書”，直言新規(guī)“苛刻”，“寸步難行”。其中部分條款對金融市場影響較大，可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

首先是對于業(yè)務(wù)的影響，根據(jù)測算，銀行理財(cái)存量資產(chǎn)的平均剩余期限約為3-4年?？梢灶A(yù)見，根據(jù)政策的2019年6月過渡期結(jié)束后，將出現(xiàn)大量存量資產(chǎn)未到期而產(chǎn)品持續(xù)到期的情形。

根據(jù)現(xiàn)行的過渡期安排，過渡期結(jié)束后，銀行需發(fā)行或續(xù)期完全符合《指導(dǎo)意見》要求的產(chǎn)品，但完全滿足《指導(dǎo)意見》要求的大量產(chǎn)品將因其期限長、凈值波動大等原因，而導(dǎo)致客戶購買意愿低，銀行發(fā)行難度大，造成大量未到期理財(cái)資產(chǎn)面臨無產(chǎn)品可續(xù)接的困境。

其次，快速打破剛性兌付將引發(fā)客戶大量贖回理財(cái)產(chǎn)品，可能觸發(fā)流動性風(fēng)險，加劇金融市場波動。另外，如果銀行理財(cái)投資分級設(shè)計(jì)的產(chǎn)品受限，存量資產(chǎn)到期后不能續(xù)做，對資本市場影響較大，再有就是《指導(dǎo)建議》中的其它項(xiàng)很難短期實(shí)現(xiàn)等。

打破剛性兌付

以往是監(jiān)管看不到，機(jī)構(gòu)悶聲做，收益看運(yùn)氣，風(fēng)險在客戶，這或許就是當(dāng)前資管市場中的寫照，盡管不無夸張，但也是實(shí)情。

在實(shí)際操作中的各種案件已經(jīng)表明，部分金融機(jī)構(gòu)在開展資管業(yè)務(wù)過程中，通過滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價的方式，對募集資金進(jìn)行資金池運(yùn)作。在這種運(yùn)作模式下，多只資管產(chǎn)品對應(yīng)多項(xiàng)資產(chǎn)，每只產(chǎn)品的預(yù)期收益來自哪些資產(chǎn)無法辨識，風(fēng)險也難以衡量。

同時，將募集的低價、短期資金投放到長期的債權(quán)或者股權(quán)項(xiàng)目，加大了資管產(chǎn)品的流動性風(fēng)險，一旦難以募集到后續(xù)資金，容易發(fā)生流動性緊張。

為此《指導(dǎo)意見》中表示，禁止資金池業(yè)務(wù)、提出“三單”——單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算要求的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天，根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費(fèi)率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費(fèi)率越低，以此糾正資管產(chǎn)品過于短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯配和流動性風(fēng)險。

此外，對于部分機(jī)構(gòu)通過為單一項(xiàng)目融資設(shè)立多只資管產(chǎn)品的方式，變相突破投資人數(shù)限制或者其他監(jiān)管要求的行為，《指導(dǎo)意見》明確予以禁止。

《指導(dǎo)意見》中，為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只資管產(chǎn)品，規(guī)定同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的，多只資管產(chǎn)品投資該資產(chǎn)的資金總規(guī)模合計(jì)不得超過300億元。考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，如超出上述規(guī)模，允許經(jīng)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)后實(shí)施。

前門堵上了，后門也封死了——監(jiān)管對剛性兌付說了“不”。

前門堵上了，后門也封死了——監(jiān)管對剛性兌付說了“不”。

央行就表示，剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，擾亂市場紀(jì)律，加劇道德風(fēng)險，打破剛性兌付是金融業(yè)的普遍共識。

為此《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價值原則，及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，讓投資者明晰風(fēng)險，同時改變投資收益超額留存的做法，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)全部給予投資者，讓投資者盡享收益。

據(jù)悉，出臺這一規(guī)定的原因在于，從根本上打破剛性兌付，需要讓投資者在明晰風(fēng)險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險，而明晰風(fēng)險的一個重要基礎(chǔ)就是產(chǎn)品的凈值化管理。

監(jiān)管部門“有心”、“有意”要推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，真正實(shí)現(xiàn)“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，回歸資管業(yè)務(wù)的本源。即資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時不得承諾保本保收益。出現(xiàn)兌付困難時，金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付。金融機(jī)構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

機(jī)構(gòu)們，不能走在“老路”上了。