鄒 倩，尹秀玲，王克銘

(中國(guó)石油勘探開(kāi)發(fā)研究院，北京 100083)

近年來(lái)，隨著“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施不斷深化，充分利用國(guó)內(nèi)外“兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)”，中國(guó)的能源企業(yè)紛紛加快了國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的步伐[1]。以中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱中石油)為例，在海外已建成中亞、中東、非洲、美洲和亞太五大油氣合作區(qū)，在35個(gè)國(guó)家和地區(qū)管理運(yùn)作著90多個(gè)合作項(xiàng)目。在保障國(guó)家能源安全供給的同時(shí)，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度的不斷提高，也使海外油氣項(xiàng)目形成了較為成熟的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作程序和評(píng)價(jià)體系[2]。隨著經(jīng)營(yíng)時(shí)間和范圍不斷擴(kuò)大，在油氣運(yùn)營(yíng)過(guò)程中難免會(huì)遇到各種問(wèn)題，很多都與經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)相關(guān)。就油氣項(xiàng)目決策研究而言，還缺少較為成熟的決策理論與決策方法，目前大部分是借鑒通用的工程項(xiàng)目投資決策理論與方法[3]，著重于經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法[4]和指標(biāo)體系[5]的研究，專門探討經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)思路的研究較少。本文基于理論研究與實(shí)例剖析，對(duì)海外油氣項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策中的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)思路展開(kāi)論述。

1 海外油氣項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策涉及的問(wèn)題

油氣項(xiàng)目生產(chǎn)建設(shè)是一個(gè)周期性過(guò)程，包含勘探、開(kāi)發(fā)建產(chǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等若干環(huán)節(jié)。而油氣項(xiàng)目作為一種資產(chǎn)，在不同階段具有不同的價(jià)值，油公司需要不斷對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，掌握資產(chǎn)在執(zhí)行過(guò)程中不同節(jié)點(diǎn)的實(shí)際價(jià)值和盈利能力，以作為重大經(jīng)營(yíng)決策的依據(jù)。

在油公司和資源國(guó)政府簽訂的石油合同中，約定了油公司在勘探階段和開(kāi)發(fā)階段的權(quán)利和義務(wù)?？碧诫A段的任務(wù)是利用各種勘測(cè)手段了解地下的地質(zhì)狀況，尋找和查明油氣資源。開(kāi)發(fā)階段的任務(wù)是在確認(rèn)有油氣儲(chǔ)存的地方對(duì)油氣進(jìn)行挖掘、提取。

在勘探階段，油公司需要投入資金對(duì)合同區(qū)進(jìn)行探測(cè)調(diào)查，在勘探階段結(jié)束時(shí)，要根據(jù)收集的資料重新對(duì)項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，如果和項(xiàng)目獲取時(shí)預(yù)期差距較大，對(duì)未來(lái)的盈利不樂(lè)觀，可以根據(jù)合同約定放棄進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段，退出項(xiàng)目；如果選擇進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段，則要按照合同約定，油公司在勘探區(qū)中優(yōu)選出有開(kāi)采價(jià)值的區(qū)塊，歸還剩余合同面積。然而，在開(kāi)發(fā)過(guò)程中，油公司可能因?yàn)榈刭|(zhì)認(rèn)識(shí)加深、開(kāi)發(fā)技術(shù)突破、規(guī)模效應(yīng)等因素，重新評(píng)估勘探階段退回區(qū)塊，如果認(rèn)為存在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，可以和資源國(guó)簽訂新合同，將其回購(gòu)；對(duì)于多個(gè)投資主體的油氣項(xiàng)目，一方有意賣出自己的項(xiàng)目股權(quán)時(shí)，其他合作伙伴享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。購(gòu)入一方需要評(píng)估現(xiàn)階段的股權(quán)價(jià)值，決定是否接受賣方報(bào)價(jià)，擴(kuò)大在項(xiàng)目中的股權(quán)；在項(xiàng)目合同末期，雖然投產(chǎn)數(shù)年后油氣產(chǎn)量有所遞減，但成熟的生產(chǎn)設(shè)施仍可繼續(xù)利用，有可能通過(guò)較少的工程量和資金投入延續(xù)項(xiàng)目效益。油公司需要再次評(píng)估區(qū)塊價(jià)值，以此為依據(jù)與政府商議合同的延期問(wèn)題。

海外油氣項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)極高，決策是否正確對(duì)石油企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)效益影響極大。上述退出、回購(gòu)、擴(kuò)股、延期等油氣項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策都是基于技術(shù)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果，特別是經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是否科學(xué)合理，直接影響著石油企業(yè)的最終利益[6]。

2 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)思路和技術(shù)路線

各類決策問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)遵循總體評(píng)價(jià)思路和原則。海外油氣項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的總體思路是：以資源儲(chǔ)量和開(kāi)發(fā)方案為基礎(chǔ)，提出項(xiàng)目總體的工作量和投資規(guī)模，預(yù)測(cè)未來(lái)油氣田開(kāi)發(fā)生產(chǎn)成本，然后結(jié)合合同模式及經(jīng)濟(jì)參數(shù)得到項(xiàng)目的現(xiàn)金流，把握關(guān)鍵參數(shù)，進(jìn)行多維度分析，判斷該項(xiàng)目是否具備開(kāi)發(fā)的商業(yè)價(jià)值，最后根據(jù)經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)先的原則進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的核心內(nèi)容主要包括幾個(gè)方面。

1) 盡職調(diào)查關(guān)鍵參數(shù)。綜合考慮項(xiàng)目全周期的多方面影響因素，保證資產(chǎn)價(jià)值評(píng)價(jià)的精準(zhǔn)性。其內(nèi)容包括：①歷史成本：核實(shí)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響的剩余可回收成本和可抵稅資產(chǎn)凈值。前作業(yè)公司獲取油氣資源的歷史投資通常需要一定的補(bǔ)償。②作業(yè)成本：包括人工費(fèi)、燃料費(fèi)、管線維護(hù)費(fèi)、修理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、管理費(fèi)等。根據(jù)近年明細(xì)數(shù)據(jù)及變化趨勢(shì)，保證作業(yè)成本的精細(xì)分類預(yù)測(cè)。同時(shí)注意積累各類費(fèi)用的可比項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。③棄置費(fèi)用：為項(xiàng)目末期根據(jù)資源國(guó)法律或行政法規(guī)所確定的支出，包括油氣開(kāi)采設(shè)施等的棄置和環(huán)境恢復(fù)費(fèi)用。該支出要與石油合同財(cái)稅條款調(diào)研、鉆采和地面工程評(píng)價(jià)相結(jié)合，前期回收遞延與新增鉆井和設(shè)施對(duì)應(yīng)的廢棄費(fèi)用分別進(jìn)行計(jì)算。④經(jīng)濟(jì)參數(shù)：指油氣價(jià)格、成本上漲率預(yù)測(cè)，核實(shí)剩余合同期和所得稅、暴利稅、營(yíng)業(yè)稅、關(guān)稅、增值稅、預(yù)提稅等稅收的穩(wěn)定性等。這些參數(shù)要把握第三方審計(jì)報(bào)告，并及時(shí)將新增或補(bǔ)償費(fèi)用納入考量。

2) 采用多維度的信息提取和資料分析方法。以效益指標(biāo)為切入點(diǎn)，盡可能保障評(píng)價(jià)結(jié)果的客觀性和合理性。①優(yōu)化分析：與技術(shù)評(píng)價(jià)相結(jié)合，尋求建產(chǎn)時(shí)間、高峰產(chǎn)能以及投資建設(shè)安排上的優(yōu)化空間，動(dòng)用部分優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)量和全部?jī)?chǔ)量的效益比較，為項(xiàng)目后期是否有經(jīng)濟(jì)可行性繼續(xù)開(kāi)發(fā)提供決策依據(jù)。②情景分析：配合商務(wù)談判，提供成本回收上限、利潤(rùn)油分成和稅收等經(jīng)濟(jì)條款針對(duì)性優(yōu)化建議和情景組合分析。③對(duì)比分析：利用賣方的技術(shù)評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型和對(duì)應(yīng)結(jié)果對(duì)比雙方對(duì)合同條款理解的一致性。詳盡調(diào)研公開(kāi)資料、審計(jì)報(bào)告、項(xiàng)目公司反饋數(shù)據(jù)和單桶交易價(jià)值數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)確保參數(shù)和估值結(jié)果的合理性。④敏感性分析：從眾多不確定性因素中找出對(duì)油氣項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)有重要影響的敏感性因素，通常包括油氣價(jià)格、產(chǎn)量、投資、作業(yè)成本、運(yùn)費(fèi)等指標(biāo)，分析測(cè)算各敏感因素的影響程度并倒算盈虧平衡點(diǎn)，進(jìn)而衡量項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

海外油氣項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)技術(shù)路線如圖1所示。

圖1 海外油氣項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)技術(shù)路線流程圖

3 實(shí)例剖析

3.1 項(xiàng)目退出決策

2012年中石油收購(gòu)中東某項(xiàng)目40%的權(quán)益，剩余合同期17年。2015年，項(xiàng)目的作業(yè)者根據(jù)與政府談判結(jié)果和最新評(píng)價(jià)認(rèn)識(shí)，認(rèn)為項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性較差，決定在勘探期末退出，中石油作為合作伙伴需要決策是否共同退出。

評(píng)價(jià)思路：根據(jù)項(xiàng)目簽訂的產(chǎn)品分成制合同建立經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行價(jià)值估算。現(xiàn)金流入項(xiàng)包括成本回收和利潤(rùn)分成，現(xiàn)金流出項(xiàng)包括勘探開(kāi)發(fā)投資和作業(yè)費(fèi)用。關(guān)鍵參數(shù)為油氣價(jià)格、投資時(shí)間分布和建產(chǎn)時(shí)間。通過(guò)對(duì)不同評(píng)價(jià)方案綜合采用優(yōu)化分析、對(duì)比分析和敏感性分析等分析方法，將中方與作業(yè)者的儲(chǔ)量、工作量、單井平均產(chǎn)量、投資和費(fèi)用指標(biāo)、建產(chǎn)周期等數(shù)據(jù)逐年比對(duì)，找出二者認(rèn)知差異的影響因素，分析歷史成本是否全部或部分沉沒(méi)對(duì)項(xiàng)目效益的影響，通過(guò)投資優(yōu)化試算中方無(wú)償接管情形下的最佳結(jié)果。

評(píng)價(jià)認(rèn)為，由于資源開(kāi)發(fā)重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目合同期的約束，以及商務(wù)談判受限等原因，在無(wú)法延期的情況下，項(xiàng)目即使采用最優(yōu)化的開(kāi)發(fā)方案，也無(wú)法達(dá)到公司目標(biāo)收益率的最低要求，投資者正常權(quán)益不能得到保障。最終選擇與作業(yè)者共同退出。

3.2 項(xiàng)目回購(gòu)決策

非洲某項(xiàng)目在2013年勘探期末根據(jù)合同規(guī)定退還了一些區(qū)塊。由于鄰區(qū)有重大油氣發(fā)現(xiàn)，中石油當(dāng)?shù)仨?xiàng)目公司考慮回購(gòu)，但面臨較高的政府簽字費(fèi)要求，因此需要做經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)輔助決策。

評(píng)價(jià)思路：根據(jù)項(xiàng)目簽訂的產(chǎn)品分成制合同建立經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期望價(jià)值法結(jié)合進(jìn)行價(jià)值估算?，F(xiàn)金流入項(xiàng)包括成本回收和利潤(rùn)分成，現(xiàn)金流出項(xiàng)包括礦費(fèi)、勘探開(kāi)發(fā)投資和作業(yè)費(fèi)用。通過(guò)采用對(duì)比分析和情景分析等分析方法，比照項(xiàng)目購(gòu)入時(shí)的評(píng)價(jià)結(jié)果，在項(xiàng)目公司反饋信息和最新儲(chǔ)量認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上調(diào)研和更新關(guān)鍵參數(shù)，發(fā)現(xiàn)油價(jià)、銷售市場(chǎng)和運(yùn)費(fèi)發(fā)生了明顯的變化，尤其是管道是否獨(dú)立運(yùn)營(yíng)對(duì)經(jīng)濟(jì)效益影響較大。因此，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)充分涵蓋了管道部分的規(guī)劃和投資分?jǐn)?，補(bǔ)充外輸和內(nèi)銷按照不同比例結(jié)合的渠道銷售情景分析，并分別計(jì)算幾種可能情景下折現(xiàn)現(xiàn)金流及成功率，綜合得出項(xiàng)目期望現(xiàn)值。

通過(guò)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)由于油價(jià)的實(shí)際折扣以及管輸費(fèi)大幅度增加，單桶價(jià)值遠(yuǎn)低于購(gòu)入時(shí)的評(píng)價(jià)結(jié)果。因此，盡管儲(chǔ)量較為落實(shí)，仍然放棄了對(duì)該項(xiàng)目的回購(gòu)。

3.3 項(xiàng)目擴(kuò)股決策

亞洲某項(xiàng)目處于合同中后期，其他合同者評(píng)估項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備出售部分權(quán)益，中石油享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。因當(dāng)前賬面現(xiàn)金流良好，中石油考慮是否擴(kuò)股，需要決策支持評(píng)價(jià)。

評(píng)價(jià)思路：根據(jù)項(xiàng)目簽訂的產(chǎn)品分成制合同建立經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行價(jià)值估算?，F(xiàn)金流入項(xiàng)包括成本回收和利潤(rùn)分成，現(xiàn)金流出項(xiàng)包括礦費(fèi)、開(kāi)發(fā)投資、作業(yè)費(fèi)用、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)和所得稅。關(guān)鍵參數(shù)為近年來(lái)快速上升的作業(yè)成本和末期較高的棄置費(fèi)用，對(duì)項(xiàng)目效益有決定性影響。評(píng)價(jià)中詳細(xì)調(diào)研和剖析作業(yè)成本所涵蓋的細(xì)項(xiàng)，區(qū)分固定和可變兩部分成本，找出作業(yè)成本上升的核心原因在于固定的維修費(fèi)、支持費(fèi)和管理費(fèi)用支出占收入的比重逐年上漲，并根據(jù)近年來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)不同成本給予差異化的增長(zhǎng)率，符合項(xiàng)目未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，與工程評(píng)價(jià)有機(jī)結(jié)合，對(duì)項(xiàng)目末期老井和新井的棄置費(fèi)進(jìn)行優(yōu)化計(jì)算。

由于評(píng)價(jià)結(jié)果認(rèn)為經(jīng)濟(jì)性較差，最終確定項(xiàng)目的擴(kuò)股存在極大風(fēng)險(xiǎn)，建議放棄。

3.4 項(xiàng)目延期決策

作為中石油最早簽訂的海外項(xiàng)目，美洲某項(xiàng)目在2015年合同期結(jié)束，面臨延期決策。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)要回答在早期優(yōu)惠合同條款發(fā)生變化、并新增義務(wù)工作量的前提下，項(xiàng)目延期是否仍然能盈利的問(wèn)題。

評(píng)價(jià)思路：根據(jù)項(xiàng)目簽訂的礦稅制合同建立經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)模型，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法倒算滿足目標(biāo)收益率的指標(biāo)閾值?，F(xiàn)金流入項(xiàng)為油氣銷售收入，現(xiàn)金流出項(xiàng)包括礦費(fèi)、開(kāi)發(fā)投資、作業(yè)成本、各項(xiàng)稅費(fèi)。關(guān)鍵參數(shù)為歷史成本、管理費(fèi)用、棄置費(fèi)用和稅收穩(wěn)定性。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)采用對(duì)比分析和敏感性分析等分析方法結(jié)合，根據(jù)近年來(lái)實(shí)際生產(chǎn)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)告，核實(shí)稅法、各類成本、抵稅資產(chǎn)凈值、棄置費(fèi)用等，并與當(dāng)?shù)仨?xiàng)目公司核實(shí)石油合同細(xì)節(jié)，精細(xì)化測(cè)算各項(xiàng)稅費(fèi)數(shù)據(jù)，全面分析尾礦期經(jīng)濟(jì)可行性和退出成本。倒算各類參數(shù)精確的盈虧平衡點(diǎn)，認(rèn)為在低油價(jià)下項(xiàng)目仍然有商業(yè)價(jià)值。

通過(guò)測(cè)算，影響項(xiàng)目效益的主要因素為產(chǎn)量，其次為作業(yè)成本和油價(jià)，各項(xiàng)指標(biāo)抗風(fēng)險(xiǎn)能力都在10%以上。最終基于經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果，項(xiàng)目成功延期。

4 結(jié) 論

當(dāng)前石油市場(chǎng)供大于求的局面難以明顯緩解，國(guó)際油價(jià)反彈乏力，海外油氣投資風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。國(guó)際石油公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不同程度下降，降成本、壓投資、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化開(kāi)發(fā)方式成為應(yīng)對(duì)低油價(jià)沖擊的普遍做法，油氣項(xiàng)目的并購(gòu)交易愈加活躍，面臨的決策問(wèn)題種類繁多，經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)將發(fā)揮日益重要的作用。

本文列舉了海外油氣項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)決策中涉及的各

類問(wèn)題，從經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)需要把握的核心內(nèi)容出發(fā)，剖析四類關(guān)鍵參數(shù)和四種信息提取及資料分析的方法，總結(jié)出經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)思路和技術(shù)路線流程。并通過(guò)實(shí)例展示了該評(píng)價(jià)研究思路在海外油氣項(xiàng)目退出、回購(gòu)、擴(kuò)股、延期等經(jīng)營(yíng)決策中的實(shí)際應(yīng)用。

除了本文分析的四類問(wèn)題，在海外油氣項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，所遇到的決策問(wèn)題種類還有很多，比如資產(chǎn)優(yōu)化、開(kāi)發(fā)方式調(diào)整等，都需要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)決策。這些問(wèn)題所屬地區(qū)、資產(chǎn)類型、勘探開(kāi)發(fā)階段不同，合同模式可能有差異，但是總體的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)思路和技術(shù)路線是相通和一致的，核心目標(biāo)都是通過(guò)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，以是否符合公司的收益指標(biāo)為判斷條件，確定最終決策方案。

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