張晰

1.數(shù)據(jù)來源

本文將從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股票交易數(shù)據(jù)和公司治理結(jié)構(gòu)三個方面分別選取有代表性的能一定程度決定股票收益率的指標(biāo)。

企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，本文選取賬面市值比、每股凈資產(chǎn)、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5個指標(biāo)作為股票收益影響因素的解釋變量。其中，賬面市值比、每股凈資產(chǎn)和每股收益反映股東獲利能力，資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)長期償債能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)的運(yùn)營能力。

2變量的相關(guān)性分析

對構(gòu)建的模型進(jìn)行初步回歸時(shí)，發(fā)現(xiàn)自變量之間可能存在嚴(yán)重的多重共線性，經(jīng)計(jì)算各個變量之間的的相關(guān)系數(shù)。

從變量相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，看出同為股東獲利能力指標(biāo)的賬面市值比（BM）、每股凈資產(chǎn)（BVPS）和每股收益（EPS）三個指標(biāo)相關(guān)系數(shù)較大，可能存在一定的線性相關(guān)。股票價(jià)格（Price）和公司市值（Value）與賬面市值比、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)相關(guān)系數(shù)較高，說明這些指標(biāo)能夠在一定程度上影響上市公司的股票價(jià)格。

3修正多重共線性

本文采用逐步回歸的方法去檢驗(yàn)和解決多重共線性問題，分別將各個變量單獨(dú)對股票收益率進(jìn)行回歸，得出待估計(jì)參數(shù)和t統(tǒng)計(jì)量以及模型的 等單變量回歸結(jié)果如表2所示。從單變量回歸結(jié)果可以看出，一部分變量在單獨(dú)回歸的時(shí)候表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)不顯著，但是理論上會對股票價(jià)格或收益率產(chǎn)生影響，需要再對其作進(jìn)一步分析。

將回歸結(jié)果按R2大小排序后，按R2從高到底的順序依次將解釋變量加入模型，進(jìn)行回歸分析。如果新加入的變量不影響其余變量的顯著性和符號且能夠提高 就將其保留，否則將其剔除。最終剔除了個股均價(jià)（price），每股收益（EPS）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）三個變量，逐步回歸后得到新的模型：

4.模型的設(shè)定檢驗(yàn)

先對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行F檢驗(yàn)，建立原假設(shè) ：模型中不同個體的截距相同（真實(shí)模型為混合回歸模型），經(jīng)計(jì)算得到F值為1.6532，P值為0.009小于0.05拒絕原假設(shè)則該模型不屬于混合回歸形式。運(yùn)用Hausman檢驗(yàn)是近一步確認(rèn)模型屬于個體固體效應(yīng)模型還是個體隨機(jī)效應(yīng)模型，建立原假設(shè) ：個體效應(yīng)與回歸變量無關(guān)（個體隨機(jī)效應(yīng)回歸模型），經(jīng)EViews計(jì)算可得，得到Hausman統(tǒng)計(jì)量為54.9038，P值小于0.05，故拒絕原假設(shè)，該模型為個體固定效應(yīng)模型。同理，對激進(jìn)型的股票進(jìn)行模型設(shè)定檢驗(yàn)，其是隨機(jī)效應(yīng)模型。

防守型股票的個體固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果如下表4-5所示，根據(jù)回歸結(jié)果可得個股市值（Value），無風(fēng)險(xiǎn)收益率（Rf），預(yù)期的通貨膨脹率（CPI），每股凈資產(chǎn)（BVPS）和個股賬面市值比（BM）在5%的顯著性水平下顯著，資產(chǎn)負(fù)債率在10%的顯著性水平下顯著。各參數(shù)全部符合經(jīng)濟(jì)意義，該模型的可決系數(shù)R2為63%，說明該模型擬合的較好，可以由該模型近一步確定防守型股票的收益率，滿足投資者的需求。

4.3回歸模型的結(jié)果分析

先縱向比較各個影響因素對股票收益率的貢獻(xiàn)程度，其中個股市值，無風(fēng)險(xiǎn)利率和通貨膨脹率所占的比重較大。在防守型股票中，市值每增加1%會使得股票收益率減少119%左右，無風(fēng)險(xiǎn)利率每增加1%股票收益率降低33%左右，而人們預(yù)期的通貨膨脹率每增加1%股票收益率會降低2%，其次每股凈資產(chǎn)增加一單位會使股票收益率減少31%，而賬面市值比和資產(chǎn)負(fù)債率對股票收益率的影響則沒有那么大，同樣在激進(jìn)型股票中也是前4個自變量對股票收益率的影響較大，剩余兩個對股票收益率的影響較小，縱向比較可得，股票收益率主要還是受宏觀環(huán)境和股票市場環(huán)境影響較多，公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是起到參考作用。同時(shí)宏觀環(huán)境數(shù)據(jù)一定程度上也可以反映股民的心里預(yù)期，造成公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)起參考作用的原因可能是財(cái)務(wù)報(bào)表披露不及時(shí)，報(bào)表披露過于復(fù)雜以及報(bào)表披露信息不完全所造成的。