天風(fēng)證券

投資要點

1、實質(zhì)性利好落地。

2、市場對于股票質(zhì)押風(fēng)險的擔(dān)憂有所緩解。

10月22日晚，中國證券業(yè)協(xié)會推動設(shè)立證券行業(yè)支持民營企業(yè)發(fā)展集合資產(chǎn)管理計劃，化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。首次將由11家證券公司達成意向出資210億元設(shè)立母資管計劃，作為引導(dǎo)資金支持各家證券公司分別設(shè)立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業(yè)和政府平臺等資金投資，形成1000億元總規(guī)模的資管計劃，專項用于幫助有發(fā)展前景的上市公司紓解股權(quán)質(zhì)押困難。我們認為，此次設(shè)立資管計劃可以紓解具有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司股票質(zhì)押困境，有利于緩解市場對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的過度擔(dān)憂。

實際性方案落地能夠緩解證券公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險，紓解市場對于證券公司資產(chǎn)負債表的擔(dān)憂，目前包括海通證券在內(nèi)的上市券商出現(xiàn)破凈的情況，反映市場對于股票質(zhì)押等資本中介類業(yè)務(wù)的悲觀預(yù)期。

截至10月22日，我們測算的28家上市券商低于預(yù)估平倉線質(zhì)押規(guī)模約為1.4萬億元，融出資金規(guī)模為5793億元（按照40%質(zhì)押率計算）；我們預(yù)計證券公司表內(nèi)業(yè)務(wù)中股票質(zhì)押融出資金規(guī)模約2897億元。以非常悲觀的假設(shè)基礎(chǔ)（假設(shè)表內(nèi)業(yè)務(wù)中融出資金規(guī)模損失50%），股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將減少28家上市券商合計凈資產(chǎn)的12%。在利好政策托底股票質(zhì)押后，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險有望得到改善，板塊估值也將有望得到修復(fù)。配置上我們看好營收結(jié)構(gòu)均衡、綜合實力強的行業(yè)龍頭券商。

重點推薦：中信證券、海通證券和中金公司。