胡語(yǔ)文

近期市場(chǎng)救市政策雖多，但主要集中于資金端發(fā)力。比如鼓勵(lì)國(guó)資、私募入市參與化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)；比如組織多家券商聯(lián)合成立資管計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)陷入股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的物；再比如鼓勵(lì)外資和長(zhǎng)線資金入市。

筆者認(rèn)為，A股是否實(shí)現(xiàn)牛市，取決于兩方面的因素。從長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)上漲推動(dòng)公司股價(jià)上漲；從短期來(lái)看，供求關(guān)系決定了價(jià)格是否上漲。

首先，從市場(chǎng)短期運(yùn)行的角度而言，只有解決了市場(chǎng)供求關(guān)系的核心問(wèn)題，股市上漲才是大概率事件。當(dāng)前市場(chǎng)供求的核心原因是股票供給質(zhì)量不高，且股票供給的數(shù)量遠(yuǎn)超市場(chǎng)有效需求，股票融資規(guī)模亦遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)可以承受的正常范圍。

所以，推動(dòng)股票供給側(cè)改革才是解決A股牛短熊長(zhǎng)的根本。

從一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯衍生出來(lái)，如果股票供給側(cè)改革做好了，那么，從供給增量的角度而言，新股發(fā)行的質(zhì)量問(wèn)題也就解決了。從供給存量的角度而言，股票退市制度也要解決。

按照技道分析的“熊市三階段”模型分析，A股市場(chǎng)的三階段分別是，

第一階段：“去杠桿”階段。因?yàn)楦軛U太高，所以要降低。但去杠桿只是表象，如果只是單純降低杠桿，并不能解決企業(yè)盈利下降的本質(zhì)問(wèn)題，那么，即使杠桿降低了，也未必能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)健康增長(zhǎng)。企業(yè)盈利下降的真實(shí)原因很大程度上是產(chǎn)能過(guò)剩的原因，要么是經(jīng)營(yíng)模式缺少創(chuàng)新，要么是缺少技術(shù)含量、淪為低端產(chǎn)品。簡(jiǎn)而言之，盈利能力下降而杠桿較高都是屬于面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型卻未經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)蕭條周期的企業(yè)，這些企業(yè)某種程度上是有必要經(jīng)歷市場(chǎng)出清的，去杠桿的過(guò)程對(duì)于上市公司而言，也是一次很好的市場(chǎng)周期的考驗(yàn)。

第二階段：“防風(fēng)險(xiǎn)”階段。將市場(chǎng)即將出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)彌補(bǔ)好，確保股權(quán)質(zhì)押不出現(xiàn)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，雖能避免短期股價(jià)大幅下跌或避免市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不能真正化解上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑的本質(zhì)問(wèn)題。所以，這個(gè)做法只能救一時(shí)，不能逆轉(zhuǎn)企業(yè)面臨股價(jià)下行的大趨勢(shì)。除非走借殼上市和重大資產(chǎn)重組的老路，但不免有落入過(guò)去A股炒重組題材的窠臼，價(jià)值投資又淪為一句空話。換言之，從培育企業(yè)家精神角度而言，短期的救治未必是好事。某些企業(yè)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一輪完整的市場(chǎng)周期，本身不具備相應(yīng)的控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，甚至有些上市公司大股東在股價(jià)高位大部分質(zhì)押，實(shí)現(xiàn)減持套現(xiàn)，這種行為就不值得同情。

第三階段：“供給側(cè)改革”階段。只有打破傳統(tǒng)的蕃籬，重建市場(chǎng)供求均衡，輸入新鮮血液，培養(yǎng)企業(yè)內(nèi)生的創(chuàng)新動(dòng)能，股市才有重新上漲的動(dòng)力。物以稀為貴。股票供給如若過(guò)剩，自然價(jià)格漲不起來(lái)。只有確保市場(chǎng)的“有效供給”，才能使得股市上漲成為可能。所謂“有效供給”就是加速市場(chǎng)的新陳代謝，提升市場(chǎng)供給的質(zhì)量，打造一個(gè)以高質(zhì)量上市公司為基礎(chǔ)的資本市場(chǎng)，股市自然會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康的牛市。所以，刮骨療傷是陣痛，需要切去腐爛的肌體，敷上治療的良藥，過(guò)程雖痛但不足以致命，反而可以救人一命。

或許目前股市已經(jīng)進(jìn)入到了第二階段到第三階段的過(guò)渡期，但股市的治市及改革措施仍需要進(jìn)一步落實(shí)，唯有持續(xù)不斷的堅(jiān)持治市，才能改變目前急躁的市場(chǎng)環(huán)境，重塑健康理性的投融資環(huán)境。換言之，不經(jīng)歷三五年的培育和修正，市場(chǎng)各方參與者很難有一個(gè)健康持久的心態(tài)。