隨著我國人口老齡化與疾病譜的改變，平均壽命不斷延長，老年人的生活醫(yī)療壓力可能會使他們將保單貼現(xiàn)。

相比退保和保單抵押這兩種傳統(tǒng)變現(xiàn)手段，保單貼現(xiàn)的變現(xiàn)金額遠高于前兩者，保戶可以獲得更充裕的資金。對保險企業(yè)而言，貼現(xiàn)業(yè)務也能降低退保率、提升保單的流動性。

南方周末記者徐庭芳發(fā)自上海

假設你急需用錢，手頭只有一份長期人壽保險單，怎么辦？

只能退保或抵押。不管選擇哪種方式，相對于你付出過的保費或保額，拿到手的錢會大大縮水。但兩個月前一項新政策的出臺，將給你提供另一種更劃算的選擇——保單貼現(xiàn)。

兩個月前，中國保監(jiān)會發(fā)布《人身險保單貼現(xiàn)業(yè)務試點管理辦法（征求意見稿）》（簡稱辦法），宣布正式開展和推進保單貼現(xiàn)業(yè)務試點。

保單貼現(xiàn)（ViaticalSettle-ment），是指保單持有人將人壽保單以高于現(xiàn)金價值、低于保額的價格出售給第三方。貼現(xiàn)完成后，第三方將成為這張保單新的擁有者，繼續(xù)為保單繳納續(xù)期保費，并在被保險人身故時獲得保單的理賠金額。

關于這項政策出臺的初衷，國務院發(fā)展研究中心金融研究所保險研究室副主任在接受媒體采訪時指出，隨著我國人口老齡化與疾病譜的改變，平均壽命不斷延長，老年人的生活醫(yī)療壓力可能會使他們將保單貼現(xiàn)。

相比退保和保單抵押這兩種傳統(tǒng)變現(xiàn)手段，保單貼現(xiàn)的變現(xiàn)金額遠高于前兩者，保戶可以獲得更充裕的資金。對保險企業(yè)而言，貼現(xiàn)業(yè)務也能降低退保率、提升保單的流動性，充裕公司現(xiàn)金流。

早在2016年6月，上海保險交易所（簡稱保交所）就正式開業(yè)，使得國內保單資產證券化以及保險二級市場的進一步發(fā)展成為可能。

“死亡期貨”的誕生

早于2010年，上海保監(jiān)局就曾對在上海建立專業(yè)的保單貼現(xiàn)市場進行過可行性研究。然而由于當時國內保險市場并沒有專門的保險產品交易場所，作為一種“類金融”交易產品的保單貼現(xiàn)業(yè)務只能是“紙上談兵”。

2014年，作為國家級北京保險產業(yè)園的保險業(yè)創(chuàng)新型項目，保單貼現(xiàn)再次被上報至保監(jiān)會。

中央財經大學保險學院教授郝演蘇告訴南方周末記者，保險貼現(xiàn)業(yè)務的成立有兩個重要前提條件：一是大量的長期型壽險業(yè)務存量，二是安全、穩(wěn)定的交易主體，也就是交易所的存在。

1980年代，美國第一家專業(yè)保險貼現(xiàn)公司的成立正是基于大量絕癥患者的出現(xiàn)。彼時艾滋病在美國大規(guī)模蔓延，昂貴的治療費用使得不少患者不堪重負。然而銀行和保險公司都拒絕買回此類客戶的保單。

如果將保單進行貼現(xiàn)，患者可以把自己的保單出售給貼現(xiàn)公司，提前獲取一筆錢用以治療。而一些投資者從貼現(xiàn)公司處購買這類保單，為患者繼續(xù)繳納保費，以期在艾滋病人去世后獲得保險公司的賠償。

這相當于一種保險受益權的轉讓，貼現(xiàn)人去世越早，投資人支付的保費越少、收益也越多。相反，如果投保人壽命超出預期，投資者將收益微薄甚至虧損。由于保單貼現(xiàn)是以“投資瀕死之人”來獲益，因此也被業(yè)內稱作“死亡期貨”。

此后，“雞尾酒療法”使得艾滋病患者存活時間大幅拉長，直接導致了投資人的報酬降低，保單貼現(xiàn)公司不得不通過尋找其他市場來保持盈利，于是保單貼現(xiàn)人范圍也由單一的艾滋病患者擴大到包括癌癥、帕金森等重絕癥患者以及普通的老年人。

由于美國的壽險保單多為終身繳費，一旦被保險人因收入中斷喪失繳費能力，其保障也會隨之消失。因擔心無法繼續(xù)支付高額的保險費，一些老年人就通過保單貼現(xiàn)從自己的壽險保單中取得現(xiàn)金，以維持退休后的生活質量。

到了2000年，美國保險監(jiān)督官協(xié)會（NAIC）修改保單貼現(xiàn)法，將針對健康老年人的保險業(yè)務納入保單貼現(xiàn)業(yè)務范圍。此時的保單貼現(xiàn)已經由單純的保險投資產品演變?yōu)橐环N新型養(yǎng)老手段。

郝演蘇對南方周末記者表示，相比國外，國內壽險產品的儲蓄功能較高，死亡保障幾乎可以忽略不計，而且總體來看長期保單業(yè)務規(guī)模很小，目前開展貼現(xiàn)業(yè)務似乎并沒有那么大的“群眾基礎”。

“發(fā)達市場人均保單能夠達到3.5張，市場上10年期、20年期以上的長期型壽險規(guī)模足夠多，這是保單貼現(xiàn)市場得以發(fā)展的一個重要前提。但是國內長期壽險業(yè)務的數(shù)據(jù)沒有公布，從我主觀判斷數(shù)字很小。只能說是先走一小步試試，并不能抱太大期望?！焙卵萏K稱。

多贏的買賣

根據(jù)保監(jiān)會此次試點辦法，貼現(xiàn)業(yè)務主體包括保單貼現(xiàn)人、保單貼現(xiàn)機構、保單投資人、保險公司四個方面。在此基礎上，貼現(xiàn)人和投資人都不與對方發(fā)生直接接觸，而是由保單貼現(xiàn)機構起到橋梁作用。保險公司此時即扮演保單運營的角色，也可以作為投資人參與到市場中。

保單貼現(xiàn)對于貼現(xiàn)人、投資者以及保險企業(yè)三者的好處顯而易見。首先它能夠讓急需現(xiàn)金的保單持有人不必遭受中斷保險的巨大損失，而是通過保單貼現(xiàn)交易獲得更多的轉讓支付。

一位業(yè)內專業(yè)人士告訴南方周末記者，通常情況下，保單退保金約為保單理賠金額的5%左右，同時還取決于購買的年限。而保單抵押的貸款金額不超過保單現(xiàn)金價值的70%－80%，期限不超過半年。相比同期銀行的年化利率，保險公司的貸款利率會略高或是持平。而如果保單持有人將受益權轉讓，通?？色@得保額的50%，一些重癥保單甚至可以達到80%及以上，無論是保單持有人和投資人都有可能獲得數(shù)倍于退保的金額。

“大型保險公司購買這類產品，可以對自己的負債進行對沖?！睆堃赘嬖V南方周末記者。他現(xiàn)為一家壽險企業(yè)精算負責人。

通常，一張長期壽險保單在頭三年內受傭金和管理費的影響，始終處于虧損狀態(tài)。投保人急需現(xiàn)金而選擇退保，保險公司的損失較大。

對保險公司而言，保單貼現(xiàn)能夠明顯降低退保率。一旦投保人能夠在二級市場買賣自己的保單也就不會選擇退保，保險公司能夠從保單貼現(xiàn)人處繼續(xù)收到續(xù)期保費，以此減少保險公司的退保損失，公司的現(xiàn)金流入會更加穩(wěn)定。

雖然該辦法并未暴露具體的貼現(xiàn)交易辦法和貼現(xiàn)率，但郝演蘇預計，該業(yè)務首先在上海保險交易所展開的可能性很大，該平臺不僅擁有監(jiān)管背景、風險把控能力較強，而且保單貼現(xiàn)在國內仍屬于相對復雜的金融產品，短時間內很難展開。

間接交易模式

在南開大學衛(wèi)生經濟與醫(yī)療保障研究中心主任朱銘來看來，保單貼現(xiàn)公司的能力核心在于對人“預期壽命”的估計，也就是“余命”的計算。

在保單貼現(xiàn)交易中，最大的不確定因素就是保單被保險人的剩余性命。理論上，被保險人身故越早，投資人可以越早拿到賠償；反之，投資人需要繳納更多續(xù)期保費才能拿到賠償。極端情況下，投資人會希望被保險人盡快身故，以實現(xiàn)利益最大化。

在美國，曾出現(xiàn)所謂的“始于陌生人壽險（Stranger-OriginatedLife Insurance，STOLI）”保單，這類保單主要由投資者或債權人替投保人提供保費資金，目的在于以少量保費支出獲得巨額保險金以此償還投保人的債務，該產品不僅違背了保單貼現(xiàn)初衷，也存在極大道德風險。

2007年11月，美國國會保險立法委員會（NCOIL）通過了《壽險貼現(xiàn)示范法》，明確將STOLI界定為“欺騙性的壽險貼現(xiàn)行為”，禁止從事這種貼現(xiàn)交易。

安杰律師事務所律師詹昊曾撰文稱，為降低道德風險，應采用美國保單貼現(xiàn)業(yè)務使用的間接交易模式——保單持有人并不與投資者接觸，而是將保單轉讓給保單貼現(xiàn)人。

保單貼現(xiàn)人買下一攬子的保單，從投資者手中募集資金并發(fā)行保單受益權擔保證券，從而使投資者共同擁有這批貼現(xiàn)保單的受益權。當這批保單利益實現(xiàn)時，保單貼現(xiàn)人即按比例付給投資者相應的收益。

通過間接交易，買方（保單投資人）與賣方（保單貼現(xiàn)人）間不直接產生交易接觸，而是通過第三方貼現(xiàn)機構進行交易。貼現(xiàn)機構成為二者間的天然屏障，投資人無從得知貼現(xiàn)人的信息，可以最大限度地減少被保險人個人信息的披露，增加保單投資人的侵權成本以抑制道德風險。

從此次試點辦法來看，監(jiān)管也引入了間接交易模式的部分形態(tài)，例如辦法第五條規(guī)定，“保單貼現(xiàn)機構、保單投資人、保險公司辦理保單貼現(xiàn)業(yè)務，應當遵循審慎和最大誠信原則，并對在辦理保單貼現(xiàn)業(yè)務中知悉的商業(yè)秘密和個人隱私負有保密義務”。

南方周末記者詢問了多家壽險公司，它們均表示還未開展保單貼現(xiàn)業(yè)務，一方面是因為相關政策仍不清晰，行業(yè)較為關心的一些關鍵問題譬如“貼現(xiàn)率”、貼現(xiàn)機構牌照核發(fā)問題的細則有待修訂，另一方面也誠如郝演蘇所言，“手上的單子（長期壽險）沒那么多，暫時做不起來”。

投機風險？

什么企業(yè)才有能力經營保單貼現(xiàn)業(yè)務？

根據(jù)此次試點辦法，成立一家保單貼現(xiàn)公司要滿足“實繳注冊資本金不低于人民幣5億元”的要求。

南開大學衛(wèi)生經濟與醫(yī)療保障研究中心主任朱銘來擔憂的是，允許未得重病的保單收益人同樣進行保單貼現(xiàn)，可能造成強烈的投機心態(tài)。

在上述辦法中，保單貼現(xiàn)分為普通貼現(xiàn)和重疾貼現(xiàn)，兩者區(qū)別在于，普通貼現(xiàn)為保單持有人無力續(xù)費或不愿意繼續(xù)持有保單，重疾貼現(xiàn)為重大疾病患者將其持有的保單貼現(xiàn)。換言之，即便貼現(xiàn)人當前身體健康，也可以將自己的剩余壽命進行估值。

這就極易造成欺詐，譬如貼現(xiàn)人與貼現(xiàn)機構合謀在投保時對保險公司隱瞞真實的健康狀況，對投資人做誤導性的告知等?！皣鴥饶壳暗姆ㄖ骗h(huán)境、信用環(huán)境還不成熟，做保單貼現(xiàn)業(yè)務風險仍比較大?！敝煦憗韺δ戏街苣┯浾弑硎?。

保險企業(yè)的考慮則更為實際。張易告訴南方周末記者，投資保單貼現(xiàn)業(yè)務對一家公司的管理水平、精算水平的要求會比較高，“比如對貼現(xiàn)人死亡后的及時確認和通知，這決定了你最終的投資收益，但因為保戶已經把保單售賣了，投資機構怎么確認這一關鍵事實？”

（應受訪者要求，張易為化名）