本刊研究員 田 闖

市場方面，中信證券認(rèn)為A股處于預(yù)期重構(gòu)期中，不確定性因素較多，又恰逢財報披露高峰；3月建議細(xì)選主線，看短做短，業(yè)績?yōu)橥?。與2017年極致穩(wěn)定的低波動不同，2018年內(nèi)外盤多因素擾動下，A股市場波動會明顯回升。外盤因素尚未穩(wěn)定，國內(nèi)基本面和政策的預(yù)期較混亂。波動擴(kuò)大的背后是市場預(yù)期重構(gòu)時分歧較大。外盤不確定性依然不低。A股與全球權(quán)益市場的相關(guān)性已經(jīng)明顯強(qiáng)化，需要重視海外風(fēng)險。VIX恐慌指數(shù)（美股）依舊處在22.5的高位，本輪調(diào)整后，支持美股高估值的長端利率難升的邏輯已被打破，而全球復(fù)蘇高預(yù)期現(xiàn)在暫難證偽。

波動擴(kuò)大，白馬股的交易邏輯受影響。2017年白馬股的交易邏輯在于兩點：第一，市場波動率從歷史最高降至歷史最低，白馬股的Beta從歷史最低升至最高，股性改善；第二，基民的收益率高于股民，機(jī)構(gòu)的增量資金變多，而低波動也提升了長線資金對A股的配置意愿，機(jī)構(gòu)增量和存量資金“抱團(tuán)”高Beta白馬一度是核心交易。而以上邏輯，在2018年市場波動拉大之后受損，再疊加老板電器、洋河股份等白馬股出現(xiàn)業(yè)績動蕩，短期白馬股交易邏輯受損。但是，中信證券認(rèn)為，可選消費里面的白馬業(yè)績動蕩只是個股風(fēng)險，影響的是短期市場情緒，在業(yè)績公布高峰期，因為“個案”而回避白馬股完全沒有必要。

緊扣業(yè)績和龍頭邏輯，中信建議尋找預(yù)期瑕疵少的主線。大金融板塊受“緊信用”預(yù)期影響，但業(yè)績確定性強(qiáng)?？蛇x消費受個別白馬業(yè)績不達(dá)預(yù)期影響，但只是因市場情緒錯殺，沒必要過度擔(dān)憂。周期板塊短期信號相對紊亂，重估尚待催化。相對而言，消費為底倉，增配低PEG成長龍頭的瑕疵少，后者至少短期難以證偽。

國泰君安則認(rèn)為躁動市下板塊之間輪動形成階段性成長股占優(yōu)，不宜被急切解讀為市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變。全球復(fù)蘇進(jìn)程中存通脹隱憂，貨幣正?；M(jìn)程逐漸向存量緊縮邁進(jìn)，化解金融風(fēng)險尚處于前半程。全年視角看，金融地產(chǎn)上行空間雖有，下行過程加倉更佳。銀行受益于系統(tǒng)性風(fēng)險改善驅(qū)動修復(fù)，金融去杠桿繼續(xù)優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，凈息差與不良率有望繼續(xù)改善；地產(chǎn)低庫存下，行業(yè)景氣悲觀預(yù)期上修，行業(yè)集中度提升繼續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)長效機(jī)制加速建立提供板塊催化，房地產(chǎn)有望迎來估值體系變化。隨著金融去杠桿風(fēng)險出清，或是市場下跌過程中估值業(yè)績匹配度更加合理，將會為制造業(yè)中TMT提供配置機(jī)會。

每周金股：晶盛機(jī)電

本周筆者建議關(guān)注晶盛機(jī)電（300316）。公司是國內(nèi)單晶設(shè)備制造的龍頭企業(yè)，先后開發(fā)出擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的直拉式全自動晶體生長爐、鑄錠多晶爐產(chǎn)品。其中,全自動單晶硅生長爐和多晶硅鑄錠爐主要用于生產(chǎn)太陽能光伏電池所需的單晶硅棒、多晶硅錠。2017年，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入增長78.55%達(dá)到19.49億，歸母凈利潤3.86億，同比增長89.38%。而今年一季度，公司預(yù)計歸母凈利潤達(dá)到1.22-1.40億元，同比增長100%-130%。展望全年，公司目前在手訂單將鎖定2018年業(yè)績高增長，同時半導(dǎo)體設(shè)備也有望在今年兌現(xiàn)業(yè)績。

在手訂單鎖定高增長

晶盛機(jī)電2017前三季度未完成的設(shè)備訂單27.4億（含17%增值稅），對應(yīng)不含稅收入為22.7億，扣除Q4實現(xiàn)收入6.91億，則預(yù)計有15.8億元結(jié)轉(zhuǎn)至2018年，再加上新年合計公告新簽訂單11.4億所對應(yīng)的9.5億不含稅收入，合計已鎖定2018年超過25億收入，已經(jīng)超過去年全年收入的28%（根據(jù)晶盛的經(jīng)營模式來看，一批次設(shè)備生產(chǎn)周期一般為3個月左右，設(shè)備交貨后到客戶驗收在3-5個月左右，這些收入一般都將在2018年確認(rèn)）。而中環(huán)光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造項目的新增8.6GWh產(chǎn)能所對應(yīng)的設(shè)備訂單中，預(yù)計還有20億左右未得到釋放，考慮到晶盛與中環(huán)長期的合作關(guān)系，部分訂單大概率將由晶盛獲得。除中環(huán)外，在2017年裝機(jī)量大增長和隆基等光伏企業(yè)高ROE的背景下，晶澳、晶科和協(xié)鑫等均有可能大幅擴(kuò)產(chǎn)單晶產(chǎn)能。

2016年底中國光伏累計裝機(jī)容量77.42GWh，到2020年規(guī)劃達(dá)到150GWh，接近翻倍；但根據(jù)最新的裝機(jī)數(shù)據(jù)（截止到9月底，國內(nèi)光伏裝機(jī)總量約120GWh，其中分布式光伏裝機(jī)超過25GWh），該規(guī)劃預(yù)計將大幅上調(diào)。分布式2017年裝機(jī)超預(yù)期，引領(lǐng)全國光伏裝機(jī)量強(qiáng)勁增長。2017年前三季度累計裝機(jī)規(guī)模達(dá) 42GWh（集中式 27GWh,分布式15GWh），同比增長超過60%，已超過2016年全年裝機(jī)總規(guī)模（34.5GWh）。光伏裝機(jī)持續(xù)超預(yù)期的原因在于領(lǐng)跑者計劃延期并網(wǎng)以及分布式光伏的爆發(fā)。而受益于單晶較高的轉(zhuǎn)化效率以及越來越低的成本，單晶取代多晶的趨勢愈發(fā)明顯，可以預(yù)見的是對單晶設(shè)備的需求仍將持續(xù)。

半導(dǎo)體設(shè)備出貨顯著增長

晶盛機(jī)電的調(diào)研記錄顯示，2017年公司新簽的半導(dǎo)體設(shè)備合同較去年同期有較好增長，全年新簽合同金額預(yù)計在1-2億元之間。根據(jù)最新調(diào)研情況，中環(huán)半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能將逐步釋放，僅天津基地將增加20萬片，對應(yīng)設(shè)備需求約13-15億，已經(jīng)對晶盛下了設(shè)備訂單。而在去年10月12日，晶盛、中環(huán)以及無錫市政府簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同在無錫宜興啟動建設(shè)集成電路用大硅片生產(chǎn)與制造項目。中環(huán)無錫基地第一期100億投資設(shè)備采購將很快啟動，2019年逐步達(dá)產(chǎn)，由于晶盛是國內(nèi)稀缺的半導(dǎo)體級別單晶爐供應(yīng)商且在中環(huán)無錫項目是10%持股的股東，預(yù)期可能優(yōu)先獲得半導(dǎo)體單晶爐的訂單，帶動晶盛機(jī)電在該領(lǐng)域的加速增長。

晶盛是國內(nèi)半導(dǎo)體單晶爐龍頭，8寸單晶爐已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化銷售，12寸設(shè)備也已小規(guī)模量產(chǎn)，并有截斷機(jī)、滾圓機(jī)等設(shè)備推出市場，拋光機(jī)設(shè)備有望18年面市，設(shè)備布局全面。國內(nèi)半導(dǎo)體硅片處于供不應(yīng)求的局面，且供需缺口正持續(xù)擴(kuò)大，恰逢國家大力扶持半導(dǎo)體的發(fā)展，半導(dǎo)體硅片的國產(chǎn)化進(jìn)程已經(jīng)啟動，預(yù)計18-20年間硅片國產(chǎn)化將帶來近500億的設(shè)備空間，對于晶盛機(jī)電在光伏設(shè)備之外尋求新的增長點提供了支持。

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