天風(fēng)證券 宋雪濤
兩會政府報(bào)告GDP增速目標(biāo)6.5%與去年持平,赤字率比去年下降0.4個(gè)百分點(diǎn),關(guān)于工作結(jié)果以及M2和社融的說法變低調(diào),且中央基建目標(biāo)相對于去年有所減小,反映了中央以增長目標(biāo)的退讓換取金融去杠桿的政策空間,與推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的整體思路一致。
2018年的兩會政府經(jīng)濟(jì)工作報(bào)告維持GDP增速目標(biāo)6.5%,預(yù)算赤字率預(yù)計(jì)為2.6%,比去年下降0.4個(gè)百分點(diǎn),而去年報(bào)告中“在實(shí)際工作中爭取更好結(jié)果”的表述今年沒有出現(xiàn),進(jìn)一步顯示官方無意追求高增速。此外,相比于2017年報(bào)告中M2、社融增長12%左右的目標(biāo),今年的報(bào)告中沒有具體M2和社融增長目標(biāo),只是提出“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長,維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”。
2018年,我國計(jì)劃鐵路建設(shè)投資7320億元,而去年的鐵路建設(shè)投資目標(biāo)為8000億元,去年實(shí)際鐵路建設(shè)投資8010億。今年計(jì)劃公路和水陸建設(shè)投資約1.8萬億元,與去年持平;今年在建水利工程規(guī)模將達(dá)到1萬億元。中央預(yù)算內(nèi)投資安排5376億元,比去年增加300億元。和2017年一樣,中央政府通過基建托底經(jīng)濟(jì)增速的意愿下降,而且降低赤字率、維持赤字規(guī)模不增長成為目標(biāo)之一,2018年偏低調(diào)收斂的基建計(jì)劃仍然反映了中央以增長目標(biāo)的退讓換取金融去杠桿的政策空間,與推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的整體思路一致。
今年地方兩會定下的18年GDP目標(biāo)和固定資產(chǎn)投資計(jì)劃也是下調(diào)的省份多,上調(diào)的省份少,所以,地方政府主導(dǎo)的基建也難有大幅增長的空間。
通過大力簡政減稅減費(fèi),不斷優(yōu)化營商環(huán)境,進(jìn)一步激發(fā)市場主體活力,提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。相比于2017年兩會報(bào)告中“減少企業(yè)稅負(fù)3500億元左右”的計(jì)劃,今年兩會報(bào)告提出“個(gè)人、企業(yè)減稅8000億“,”改革完善增值稅,按照三檔并兩檔方向調(diào)整,重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率,提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)”。此外,今年兩會提出“為市場主體減輕非稅負(fù)擔(dān)3000億以上”。
今年兩會政府工作報(bào)告中首次提到“要穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法,改革個(gè)人所得稅”。我國地產(chǎn)稅在地方已有試點(diǎn)工作,2011年1月,重慶首筆個(gè)人住房房產(chǎn)稅在當(dāng)?shù)厣陥?bào)入庫;2012年8月,30余省市地稅部門為開征存量房房地產(chǎn)稅做準(zhǔn)備。從房地產(chǎn)稅立法進(jìn)展來看,目前我國房地產(chǎn)稅立法處于立法前研究論證階段,如研究該立法項(xiàng)目涉及到的利益關(guān)系調(diào)整,事權(quán)的劃分,推演立法后的程序性和各種實(shí)體性問題,預(yù)計(jì)最快2019年開征。
對于債券市場,沒有提供明確的方向指引:
從表述上看,中央和地方的固投計(jì)劃下降,似乎對經(jīng)濟(jì)增速容忍度更高,官方赤字率目標(biāo)下調(diào),推動(dòng)債券市場發(fā)展,這幾點(diǎn)給債券市場提供了象征性的利好但也不好過度解讀,因?yàn)檫@只是融資需求的增量目標(biāo)下降,融資需求的很大一部分來自于在建工程的存量需求。
“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性,要松緊適度。管好貨幣供給總閘門,保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長,維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定,提高直接融資特別是股權(quán)融資比重?!必泿耪卟惶峋唧w目標(biāo),意味著“雙支柱調(diào)控框架”的另一個(gè)支柱——宏觀審慎政策會更優(yōu)先更主動(dòng),由于監(jiān)管政策對M2社融有多大擾動(dòng)也說不好,所以不設(shè)具體指標(biāo)。因此,這句話對債券市場最多只能算中性。
“強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào),健全對影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管。”——這句話是對上面判斷的確認(rèn),預(yù)計(jì)兩會后緊接著就是機(jī)構(gòu)改革和監(jiān)管大靴子“資管新規(guī)”正式落地。短期三月份對債市是個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),資管新規(guī)相比預(yù)期如何,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期后開年需求怎么樣,跨年和兩會的流動(dòng)性寬松窗口能否持續(xù),聯(lián)儲加息對美債影響多大,這些因素的影響可能更大。短期對債券還是應(yīng)謹(jǐn)慎,真正的右側(cè)機(jī)會出現(xiàn)還是要等,等監(jiān)管靴子落地,等市場預(yù)期充分消化。中長期看,中國的名義GDP增速回落,美國的名義GDP增速回升,債券市場有多大回升空間取決于美債。最理想的狀況,假設(shè)未來美債收益率曲線在3.0附近完全平坦化,非美貨幣相對美元保持穩(wěn)定,美債拋售壓力解除,十年期國債收益率的下行空間最多為30bp。
對于股票的影響,市場基本都有預(yù)期:
“今年要完成鐵路投資7320億元、公路水運(yùn)投資1.8萬億元左右,水利在建投資規(guī)模1萬億元。重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)向中西部地區(qū)傾斜。”——基建投資機(jī)會分化,地產(chǎn)基建投資相關(guān)周期股的機(jī)會也會比較分化,躁動(dòng)后等待業(yè)績確認(rèn)。整體來說18年投資增速回落,“好基建”會繼續(xù)推進(jìn)(農(nóng)村基建、環(huán)境治理、工業(yè)環(huán)保、軌道交通、通信設(shè)備、水利、地下管廊等),“壞基建”要管?。s束地方政府違法違規(guī)舉債)。
表:2018年和2017年基建計(jì)劃對比
“加強(qiáng)新一代人工智能研發(fā)應(yīng)用,發(fā)展智能產(chǎn)業(yè),加大網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)力度,擴(kuò)大公共場所免費(fèi)上網(wǎng)范圍,取消流量漫游費(fèi),移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量資費(fèi)年內(nèi)至少降低30%?!薄嘁曨l、傳媒、文娛、互聯(lián)網(wǎng)等流量的需求方,利空通信服務(wù)等流量的供給方,對通信設(shè)備、光纜來說整體利多。
“全面放開一般制造業(yè),擴(kuò)大電信、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、新能源汽車等領(lǐng)域開放?!薄皩⑿履茉雌囓囕v購置稅優(yōu)惠政策再延長三年”——放開制造業(yè)短期都算利多,比如開放新能源汽車外資進(jìn)入,成立北汽奔馳新能源,長城寶馬新能源,眾泰福特新能源等,外援進(jìn)入明顯還是利好中國新能源車企的。
“穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。支持居民自住購房需求,培育住房租賃市場,發(fā)展共有產(chǎn)權(quán)住房?!薄獙Ψ康禺a(chǎn)的影響呈現(xiàn)分化,競爭格局進(jìn)一步集中,從開發(fā)商向不動(dòng)產(chǎn)商轉(zhuǎn)型,龍頭更加受益。
“基本完成裁減軍隊(duì)員額30萬任務(wù)。中國國防支出將增長8.1%”——這一點(diǎn)利好軍工。