天風(fēng)證券 宋雪濤

兩會政府報(bào)告GDP增速目標(biāo)6.5%與去年持平，赤字率比去年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，關(guān)于工作結(jié)果以及M2和社融的說法變低調(diào)，且中央基建目標(biāo)相對于去年有所減小，反映了中央以增長目標(biāo)的退讓換取金融去杠桿的政策空間，與推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的整體思路一致。

整體目標(biāo)略微下調(diào)

2018年的兩會政府經(jīng)濟(jì)工作報(bào)告維持GDP增速目標(biāo)6.5%，預(yù)算赤字率預(yù)計(jì)為2.6%，比去年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，而去年報(bào)告中“在實(shí)際工作中爭取更好結(jié)果”的表述今年沒有出現(xiàn)，進(jìn)一步顯示官方無意追求高增速。此外，相比于2017年報(bào)告中M2、社融增長12%左右的目標(biāo)，今年的報(bào)告中沒有具體M2和社融增長目標(biāo)，只是提出“保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”。

2018年，我國計(jì)劃鐵路建設(shè)投資7320億元，而去年的鐵路建設(shè)投資目標(biāo)為8000億元，去年實(shí)際鐵路建設(shè)投資8010億。今年計(jì)劃公路和水陸建設(shè)投資約1.8萬億元，與去年持平；今年在建水利工程規(guī)模將達(dá)到1萬億元。中央預(yù)算內(nèi)投資安排5376億元，比去年增加300億元。和2017年一樣，中央政府通過基建托底經(jīng)濟(jì)增速的意愿下降，而且降低赤字率、維持赤字規(guī)模不增長成為目標(biāo)之一，2018年偏低調(diào)收斂的基建計(jì)劃仍然反映了中央以增長目標(biāo)的退讓換取金融去杠桿的政策空間，與推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的整體思路一致。

今年地方兩會定下的18年GDP目標(biāo)和固定資產(chǎn)投資計(jì)劃也是下調(diào)的省份多，上調(diào)的省份少，所以，地方政府主導(dǎo)的基建也難有大幅增長的空間。

減稅優(yōu)化營商環(huán)境

通過大力簡政減稅減費(fèi)，不斷優(yōu)化營商環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場主體活力，提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。相比于2017年兩會報(bào)告中“減少企業(yè)稅負(fù)3500億元左右”的計(jì)劃，今年兩會報(bào)告提出“個(gè)人、企業(yè)減稅8000億“，”改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調(diào)整，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率，提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)”。此外，今年兩會提出“為市場主體減輕非稅負(fù)擔(dān)3000億以上”。

今年兩會政府工作報(bào)告中首次提到“要穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法，改革個(gè)人所得稅”。我國地產(chǎn)稅在地方已有試點(diǎn)工作，2011年1月，重慶首筆個(gè)人住房房產(chǎn)稅在當(dāng)?shù)厣陥?bào)入庫；2012年8月，30余省市地稅部門為開征存量房房地產(chǎn)稅做準(zhǔn)備。從房地產(chǎn)稅立法進(jìn)展來看，目前我國房地產(chǎn)稅立法處于立法前研究論證階段，如研究該立法項(xiàng)目涉及到的利益關(guān)系調(diào)整，事權(quán)的劃分，推演立法后的程序性和各種實(shí)體性問題，預(yù)計(jì)最快2019年開征。

如何影響投資？

對于債券市場，沒有提供明確的方向指引：

從表述上看，中央和地方的固投計(jì)劃下降，似乎對經(jīng)濟(jì)增速容忍度更高，官方赤字率目標(biāo)下調(diào)，推動(dòng)債券市場發(fā)展，這幾點(diǎn)給債券市場提供了象征性的利好但也不好過度解讀，因?yàn)檫@只是融資需求的增量目標(biāo)下降，融資需求的很大一部分來自于在建工程的存量需求。

“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重?！必泿耪卟惶峋唧w目標(biāo)，意味著“雙支柱調(diào)控框架”的另一個(gè)支柱——宏觀審慎政策會更優(yōu)先更主動(dòng)，由于監(jiān)管政策對M2社融有多大擾動(dòng)也說不好，所以不設(shè)具體指標(biāo)。因此，這句話對債券市場最多只能算中性。

“強(qiáng)化金融監(jiān)管統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，健全對影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融控股公司等監(jiān)管。”——這句話是對上面判斷的確認(rèn)，預(yù)計(jì)兩會后緊接著就是機(jī)構(gòu)改革和監(jiān)管大靴子“資管新規(guī)”正式落地。短期三月份對債市是個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，資管新規(guī)相比預(yù)期如何，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期后開年需求怎么樣，跨年和兩會的流動(dòng)性寬松窗口能否持續(xù)，聯(lián)儲加息對美債影響多大，這些因素的影響可能更大。短期對債券還是應(yīng)謹(jǐn)慎，真正的右側(cè)機(jī)會出現(xiàn)還是要等，等監(jiān)管靴子落地，等市場預(yù)期充分消化。中長期看，中國的名義GDP增速回落，美國的名義GDP增速回升，債券市場有多大回升空間取決于美債。最理想的狀況，假設(shè)未來美債收益率曲線在3.0附近完全平坦化，非美貨幣相對美元保持穩(wěn)定，美債拋售壓力解除，十年期國債收益率的下行空間最多為30bp。

對于股票的影響，市場基本都有預(yù)期：

“今年要完成鐵路投資7320億元、公路水運(yùn)投資1.8萬億元左右，水利在建投資規(guī)模1萬億元。重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)向中西部地區(qū)傾斜。”——基建投資機(jī)會分化，地產(chǎn)基建投資相關(guān)周期股的機(jī)會也會比較分化，躁動(dòng)后等待業(yè)績確認(rèn)。整體來說18年投資增速回落，“好基建”會繼續(xù)推進(jìn)（農(nóng)村基建、環(huán)境治理、工業(yè)環(huán)保、軌道交通、通信設(shè)備、水利、地下管廊等），“壞基建”要管?。s束地方政府違法違規(guī)舉債）。

表：2018年和2017年基建計(jì)劃對比

“加強(qiáng)新一代人工智能研發(fā)應(yīng)用，發(fā)展智能產(chǎn)業(yè)，加大網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)力度，擴(kuò)大公共場所免費(fèi)上網(wǎng)范圍，取消流量漫游費(fèi)，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量資費(fèi)年內(nèi)至少降低30%?！薄嘁曨l、傳媒、文娛、互聯(lián)網(wǎng)等流量的需求方，利空通信服務(wù)等流量的供給方，對通信設(shè)備、光纜來說整體利多。

“全面放開一般制造業(yè)，擴(kuò)大電信、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、新能源汽車等領(lǐng)域開放?！薄皩⑿履茉雌囓囕v購置稅優(yōu)惠政策再延長三年”——放開制造業(yè)短期都算利多，比如開放新能源汽車外資進(jìn)入，成立北汽奔馳新能源，長城寶馬新能源，眾泰福特新能源等，外援進(jìn)入明顯還是利好中國新能源車企的。

“穩(wěn)妥推進(jìn)房地產(chǎn)稅立法。支持居民自住購房需求，培育住房租賃市場，發(fā)展共有產(chǎn)權(quán)住房?！薄獙Ψ康禺a(chǎn)的影響呈現(xiàn)分化，競爭格局進(jìn)一步集中，從開發(fā)商向不動(dòng)產(chǎn)商轉(zhuǎn)型，龍頭更加受益。

“基本完成裁減軍隊(duì)員額30萬任務(wù)。中國國防支出將增長8.1%”——這一點(diǎn)利好軍工。