本刊記者 王柄根

獨(dú)角獸成為近期市場(chǎng)最熱門的話題之一，前有三六零成功借殼，后有富士康以36天的速度實(shí)現(xiàn)上會(huì)，再到近日小米宣布擬A+H股上市，市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)回歸給予高度期盼。

縱觀國內(nèi)外市場(chǎng)，昔日獨(dú)角獸成功上市后大概率會(huì)成長(zhǎng)為新的科技龍頭，而伴隨這一過程的是股價(jià)的大幅上漲，據(jù)統(tǒng)計(jì)，獨(dú)角獸企業(yè)整體投資回報(bào)率為7倍，估值超過百億美金回報(bào)率更是高達(dá)10倍。

獨(dú)角獸企業(yè)上市存在巨大的套利機(jī)會(huì)，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是獨(dú)角獸本身，二是參股與被參股的公司，三是與獨(dú)角獸深度綁定的供應(yīng)商，現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸的炒作更多停留在參股公司和供應(yīng)商的層面。

當(dāng)然獨(dú)角獸的回歸也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在估值水平偏高、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)增速以及盈利能力能否持續(xù)等。

機(jī)會(huì)一：獨(dú)角獸企業(yè)本身

國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量究竟是多少？目前可以查詢到的名單主要有兩份，一份是科技部發(fā)布的《2016年國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r》，另一份是胡潤(rùn)研究所發(fā)布的《2017年胡潤(rùn)中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，前者數(shù)據(jù)更加權(quán)威，后者則在估值方面更具優(yōu)勢(shì)，畢竟獨(dú)角獸的估值每年都有劇烈變化。

科技部的報(bào)告顯示，截止2016年國內(nèi)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量為131家，總估值4876億美金，平均估值37.2億美金。而胡潤(rùn)的報(bào)告則顯示，2017年上榜的獨(dú)角獸企業(yè)共有120家，整體估值將近3萬億人民幣。數(shù)據(jù)略有不同，但兩份報(bào)告對(duì)估值超過百億美金的超級(jí)獨(dú)角獸認(rèn)同度基本一致，分別為螞蟻金服、滴滴出行、小米、新美大、今日頭條、寧德時(shí)代、陸金所和大疆創(chuàng)新等8家公司。

從投資的角度看，此前有消息傳出，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)IPO開通綠色快速通道，尤其是高端制造、云計(jì)算、人工智能、生物科技4個(gè)行業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)，實(shí)行即報(bào)即制度。因此未來率先上市的獨(dú)角獸企業(yè)大概率會(huì)從這四個(gè)行業(yè)中脫穎而出。安信證券根據(jù)胡潤(rùn)研究所的報(bào)告，共篩選出上述4個(gè)行業(yè)共計(jì)29家公司（詳見表一），投資者可從中篩選出標(biāo)的。

此外，可重點(diǎn)留意估值超百億且即將上市的超級(jí)獨(dú)角獸企業(yè)。首先，大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)現(xiàn)階段難以用盈利來衡量，但能發(fā)展為超級(jí)獨(dú)角獸肯定本身具備極高的護(hù)城河以及獨(dú)特商業(yè)模式，這些企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更大，未來盈利的確定性更高。比如說今日頭條，由于定位和管理模式不同與不同的媒體企業(yè)，讓這家公司創(chuàng)辦只有6年的公司估值迅速攀升至百億水平，目前雖然尚未盈利，但手中握有“激活用戶超過7億，月活躍用戶超1.5億，單日日均使用時(shí)長(zhǎng)76分鐘，日啟動(dòng)約9次”超大客戶流量，實(shí)現(xiàn)盈利只是時(shí)間問題。

表一：四大新興行業(yè)29家未上市獨(dú)角獸企業(yè)

其次，多數(shù)獨(dú)角獸公司仍處于ABCDE輪股權(quán)投資階段，難以判斷能否存活下去，而且披露的信息也相對(duì)較少。相反，計(jì)劃上市的獨(dú)角獸已經(jīng)過多輪投資人的檢驗(yàn)，具備良好上市條件，同時(shí)信息披露更加完善，投資者也更容易判斷其未來成長(zhǎng)優(yōu)劣性。

目前已經(jīng)提交上市申請(qǐng)或已有上市計(jì)劃的企業(yè)有小米、寧德時(shí)代、螞蟻金服等。這些公司上市后即便買入點(diǎn)位較高，長(zhǎng)期看也只輸時(shí)間不會(huì)輸錢，阿里巴巴、京東、騰訊這些超級(jí)獨(dú)角獸都是很好的例子。

機(jī)會(huì)二：參股與被參股公司

記者從公開渠道可以獲得的信息中，篩選出A股中部分與獨(dú)角獸公司存在股權(quán)關(guān)系的公司（詳見表二）。這些公司大致可分為三類，一類是持有獨(dú)角獸公司的股權(quán)，如精達(dá)股份、科大訊飛、佳都科技、漢鼎宇佑、天音控股、光線傳媒、浙江龍盛等；另外一類則是被參股的企業(yè)，如寧德時(shí)代持有東方精工6.15%的股權(quán)，富士康子公司持有安彩高科17%股權(quán)，還有一類是實(shí)控人持股關(guān)系，如天華超凈實(shí)控人持有寧德時(shí)代股權(quán)、七匹狼實(shí)控人持有螞蟻金服股權(quán)。

直接參股的公司應(yīng)該是受益最直接的企業(yè)，享受獨(dú)角獸上市后股權(quán)增值紅利，目前看受益比較大的是公司有兩家，一家是佳都科技，持有人臉識(shí)別領(lǐng)域獨(dú)角獸云從科技11.57%的股權(quán)，語音識(shí)別獨(dú)角獸科大訊飛估值已經(jīng)去到900億元，云從科技上市后的市值想象空間巨大。另外一家則是漢鼎宇佑，持有微貸網(wǎng)16%的股權(quán)，微貸網(wǎng)最新估值已經(jīng)達(dá)到300億元，公司當(dāng)初股權(quán)增值已經(jīng)超過10倍。

表二：部分獨(dú)角獸相關(guān)參股公司及供應(yīng)商一覽

被參股以及實(shí)際控制人持股關(guān)系的上市公司與獨(dú)角獸企業(yè)最大的聯(lián)系在于，存在被借殼上市的可能。雖然證監(jiān)會(huì)給獨(dú)角獸開通了IPO綠色快速通道，但從審批到最終上市的時(shí)間仍然很長(zhǎng)，360的回歸前后經(jīng)歷了2年多的時(shí)間，最終還是選擇借殼江南嘉捷，寧德時(shí)代披露招股說明書4個(gè)月，至今仍未有上會(huì)跡象。因此，借殼可能還是獨(dú)角獸們實(shí)現(xiàn)上市最快的方式。

機(jī)會(huì)三：深度綁定的供應(yīng)商

機(jī)會(huì)一和機(jī)會(huì)二賺的是交易的錢，對(duì)于穩(wěn)健的中長(zhǎng)線投資者而言，更應(yīng)該賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。隨著獨(dú)角獸上市融資后經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，其生態(tài)體系內(nèi)的相關(guān)上市企業(yè)的營(yíng)收和業(yè)績(jī)規(guī)模也會(huì)水漲創(chuàng)高，這些是投資者需要長(zhǎng)期留意的標(biāo)的。

與其廣撒網(wǎng)在一百余只獨(dú)角獸的數(shù)百家合作企業(yè)找尋機(jī)會(huì)，不如從市場(chǎng)關(guān)注度最高且已計(jì)劃上市的獨(dú)角獸中深度挖掘。中信證券從市場(chǎng)關(guān)注度角度，選出了三家最熱門“獨(dú)角獸”公司，分別為寧德時(shí)代、小米科技和螞蟻金服（存在業(yè)務(wù)合作的上市企業(yè)名單詳見表三）。

如果進(jìn)一步篩選，核心供應(yīng)商是重點(diǎn)關(guān)注的標(biāo)的，比如寧德時(shí)代2014-2016年前五大供應(yīng)商分別為新能源科技、科達(dá)利、泰豐先行、先導(dǎo)智能、杉杉股份、德方納米等6家公司，但其中常駐供應(yīng)商只有先導(dǎo)智能和科達(dá)利兩家A股上市公司，寧德披露招股說明書時(shí)產(chǎn)能在18Gwh左右，上市募資將用于擴(kuò)產(chǎn)，2020年公司整體將提升至50GWH，將帶動(dòng)正負(fù)極、電解液、隔膜需求量分別為8.5萬噸、5萬噸、6萬噸和9億平米，前期的鋰電設(shè)備以及電池結(jié)構(gòu)件需求量也將隨之暴增，那么兩家公司未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)就存在較高確定性。

存多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

獨(dú)角獸的上市帶來巨大的賺錢效應(yīng)，但并不表示沒有風(fēng)險(xiǎn)。首先從估值的角度看，全球前十大市值公司均是科技細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)角獸，除了排名首位的蘋果估值在20倍以下外，剩余九家的估值均在40-50倍左右，如果按照目前A股23倍的頂格發(fā)行定價(jià)機(jī)制，加上上市后市場(chǎng)再炒作一番，屆時(shí)上市獨(dú)角獸公司的估值肯定也不便宜。獨(dú)角獸由于市值較高，對(duì)指數(shù)的影響也較大，倘若遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)市場(chǎng)起到推波助瀾的負(fù)面效應(yīng)。

其次，無論長(zhǎng)周期還是短周期看，獨(dú)角獸的上市都將給市場(chǎng)帶來較大的流動(dòng)性壓力。短期來看，對(duì)于目前優(yōu)勝劣汰功能不強(qiáng)的A股，引入大量融資規(guī)模巨大的獨(dú)角獸企業(yè)無疑將加快抽血效應(yīng)。長(zhǎng)周期看，動(dòng)輒數(shù)千億元的限售股未來1-3年內(nèi)陸續(xù)解禁也可能成為市場(chǎng)不能承受之重，而且，隨著獨(dú)角獸回歸，原來概念股將被邊緣化，嚴(yán)重影響市場(chǎng)情緒。

再者，獨(dú)角獸所在行業(yè)能否維持高景氣度，公司在盈利方面增速能否持續(xù)都是需要注意的問題，若無法維系，最終獨(dú)角獸可能遭遇戴維斯雙殺效應(yīng)。想想曾經(jīng)48元的中國石油、38元的中國神車，面對(duì)目前市場(chǎng)對(duì)獨(dú)角獸企業(yè)一片樂觀的情形，投資者更應(yīng)該多一份冷靜與謹(jǐn)慎。

表三：三家獨(dú)角獸公司有業(yè)務(wù)合作的上市公司