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        超百家獨角獸待上市 機(jī)會與風(fēng)險并存

        2018-03-15 01:46:25王柄根
        股市動態(tài)分析 2018年9期
        關(guān)鍵詞:寧德獨角獸估值

        本刊記者 王柄根

        獨角獸成為近期市場最熱門的話題之一,前有三六零成功借殼,后有富士康以36天的速度實現(xiàn)上會,再到近日小米宣布擬A+H股上市,市場對獨角獸企業(yè)回歸給予高度期盼。

        縱觀國內(nèi)外市場,昔日獨角獸成功上市后大概率會成長為新的科技龍頭,而伴隨這一過程的是股價的大幅上漲,據(jù)統(tǒng)計,獨角獸企業(yè)整體投資回報率為7倍,估值超過百億美金回報率更是高達(dá)10倍。

        獨角獸企業(yè)上市存在巨大的套利機(jī)會,主要體現(xiàn)在三個方面,一是獨角獸本身,二是參股與被參股的公司,三是與獨角獸深度綁定的供應(yīng)商,現(xiàn)階段市場對獨角獸的炒作更多停留在參股公司和供應(yīng)商的層面。

        當(dāng)然獨角獸的回歸也存在一定的風(fēng)險,主要表現(xiàn)在估值水平偏高、市場流動性風(fēng)險、行業(yè)增速以及盈利能力能否持續(xù)等。

        機(jī)會一:獨角獸企業(yè)本身

        國內(nèi)獨角獸企業(yè)數(shù)量究竟是多少?目前可以查詢到的名單主要有兩份,一份是科技部發(fā)布的《2016年國內(nèi)獨角獸企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r》,另一份是胡潤研究所發(fā)布的《2017年胡潤中華區(qū)獨角獸指數(shù)》,前者數(shù)據(jù)更加權(quán)威,后者則在估值方面更具優(yōu)勢,畢竟獨角獸的估值每年都有劇烈變化。

        科技部的報告顯示,截止2016年國內(nèi)獨角獸企業(yè)數(shù)量為131家,總估值4876億美金,平均估值37.2億美金。而胡潤的報告則顯示,2017年上榜的獨角獸企業(yè)共有120家,整體估值將近3萬億人民幣。數(shù)據(jù)略有不同,但兩份報告對估值超過百億美金的超級獨角獸認(rèn)同度基本一致,分別為螞蟻金服、滴滴出行、小米、新美大、今日頭條、寧德時代、陸金所和大疆創(chuàng)新等8家公司。

        從投資的角度看,此前有消息傳出,證監(jiān)會發(fā)行部對獨角獸企業(yè)IPO開通綠色快速通道,尤其是高端制造、云計算、人工智能、生物科技4個行業(yè)的獨角獸企業(yè),實行即報即制度。因此未來率先上市的獨角獸企業(yè)大概率會從這四個行業(yè)中脫穎而出。安信證券根據(jù)胡潤研究所的報告,共篩選出上述4個行業(yè)共計29家公司(詳見表一),投資者可從中篩選出標(biāo)的。

        此外,可重點留意估值超百億且即將上市的超級獨角獸企業(yè)。首先,大多數(shù)獨角獸企業(yè)現(xiàn)階段難以用盈利來衡量,但能發(fā)展為超級獨角獸肯定本身具備極高的護(hù)城河以及獨特商業(yè)模式,這些企業(yè)競爭優(yōu)勢更大,未來盈利的確定性更高。比如說今日頭條,由于定位和管理模式不同與不同的媒體企業(yè),讓這家公司創(chuàng)辦只有6年的公司估值迅速攀升至百億水平,目前雖然尚未盈利,但手中握有“激活用戶超過7億,月活躍用戶超1.5億,單日日均使用時長76分鐘,日啟動約9次”超大客戶流量,實現(xiàn)盈利只是時間問題。

        表一:四大新興行業(yè)29家未上市獨角獸企業(yè)

        其次,多數(shù)獨角獸公司仍處于ABCDE輪股權(quán)投資階段,難以判斷能否存活下去,而且披露的信息也相對較少。相反,計劃上市的獨角獸已經(jīng)過多輪投資人的檢驗,具備良好上市條件,同時信息披露更加完善,投資者也更容易判斷其未來成長優(yōu)劣性。

        目前已經(jīng)提交上市申請或已有上市計劃的企業(yè)有小米、寧德時代、螞蟻金服等。這些公司上市后即便買入點位較高,長期看也只輸時間不會輸錢,阿里巴巴、京東、騰訊這些超級獨角獸都是很好的例子。

        機(jī)會二:參股與被參股公司

        記者從公開渠道可以獲得的信息中,篩選出A股中部分與獨角獸公司存在股權(quán)關(guān)系的公司(詳見表二)。這些公司大致可分為三類,一類是持有獨角獸公司的股權(quán),如精達(dá)股份、科大訊飛、佳都科技、漢鼎宇佑、天音控股、光線傳媒、浙江龍盛等;另外一類則是被參股的企業(yè),如寧德時代持有東方精工6.15%的股權(quán),富士康子公司持有安彩高科17%股權(quán),還有一類是實控人持股關(guān)系,如天華超凈實控人持有寧德時代股權(quán)、七匹狼實控人持有螞蟻金服股權(quán)。

        直接參股的公司應(yīng)該是受益最直接的企業(yè),享受獨角獸上市后股權(quán)增值紅利,目前看受益比較大的是公司有兩家,一家是佳都科技,持有人臉識別領(lǐng)域獨角獸云從科技11.57%的股權(quán),語音識別獨角獸科大訊飛估值已經(jīng)去到900億元,云從科技上市后的市值想象空間巨大。另外一家則是漢鼎宇佑,持有微貸網(wǎng)16%的股權(quán),微貸網(wǎng)最新估值已經(jīng)達(dá)到300億元,公司當(dāng)初股權(quán)增值已經(jīng)超過10倍。

        表二:部分獨角獸相關(guān)參股公司及供應(yīng)商一覽

        被參股以及實際控制人持股關(guān)系的上市公司與獨角獸企業(yè)最大的聯(lián)系在于,存在被借殼上市的可能。雖然證監(jiān)會給獨角獸開通了IPO綠色快速通道,但從審批到最終上市的時間仍然很長,360的回歸前后經(jīng)歷了2年多的時間,最終還是選擇借殼江南嘉捷,寧德時代披露招股說明書4個月,至今仍未有上會跡象。因此,借殼可能還是獨角獸們實現(xiàn)上市最快的方式。

        機(jī)會三:深度綁定的供應(yīng)商

        機(jī)會一和機(jī)會二賺的是交易的錢,對于穩(wěn)健的中長線投資者而言,更應(yīng)該賺企業(yè)成長的錢。隨著獨角獸上市融資后經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大,其生態(tài)體系內(nèi)的相關(guān)上市企業(yè)的營收和業(yè)績規(guī)模也會水漲創(chuàng)高,這些是投資者需要長期留意的標(biāo)的。

        與其廣撒網(wǎng)在一百余只獨角獸的數(shù)百家合作企業(yè)找尋機(jī)會,不如從市場關(guān)注度最高且已計劃上市的獨角獸中深度挖掘。中信證券從市場關(guān)注度角度,選出了三家最熱門“獨角獸”公司,分別為寧德時代、小米科技和螞蟻金服(存在業(yè)務(wù)合作的上市企業(yè)名單詳見表三)。

        如果進(jìn)一步篩選,核心供應(yīng)商是重點關(guān)注的標(biāo)的,比如寧德時代2014-2016年前五大供應(yīng)商分別為新能源科技、科達(dá)利、泰豐先行、先導(dǎo)智能、杉杉股份、德方納米等6家公司,但其中常駐供應(yīng)商只有先導(dǎo)智能和科達(dá)利兩家A股上市公司,寧德披露招股說明書時產(chǎn)能在18Gwh左右,上市募資將用于擴(kuò)產(chǎn),2020年公司整體將提升至50GWH,將帶動正負(fù)極、電解液、隔膜需求量分別為8.5萬噸、5萬噸、6萬噸和9億平米,前期的鋰電設(shè)備以及電池結(jié)構(gòu)件需求量也將隨之暴增,那么兩家公司未來業(yè)績高增長就存在較高確定性。

        存多個風(fēng)險點

        獨角獸的上市帶來巨大的賺錢效應(yīng),但并不表示沒有風(fēng)險。首先從估值的角度看,全球前十大市值公司均是科技細(xì)分領(lǐng)域的獨角獸,除了排名首位的蘋果估值在20倍以下外,剩余九家的估值均在40-50倍左右,如果按照目前A股23倍的頂格發(fā)行定價機(jī)制,加上上市后市場再炒作一番,屆時上市獨角獸公司的估值肯定也不便宜。獨角獸由于市值較高,對指數(shù)的影響也較大,倘若遇到系統(tǒng)性風(fēng)險,可能對市場起到推波助瀾的負(fù)面效應(yīng)。

        其次,無論長周期還是短周期看,獨角獸的上市都將給市場帶來較大的流動性壓力。短期來看,對于目前優(yōu)勝劣汰功能不強(qiáng)的A股,引入大量融資規(guī)模巨大的獨角獸企業(yè)無疑將加快抽血效應(yīng)。長周期看,動輒數(shù)千億元的限售股未來1-3年內(nèi)陸續(xù)解禁也可能成為市場不能承受之重,而且,隨著獨角獸回歸,原來概念股將被邊緣化,嚴(yán)重影響市場情緒。

        再者,獨角獸所在行業(yè)能否維持高景氣度,公司在盈利方面增速能否持續(xù)都是需要注意的問題,若無法維系,最終獨角獸可能遭遇戴維斯雙殺效應(yīng)。想想曾經(jīng)48元的中國石油、38元的中國神車,面對目前市場對獨角獸企業(yè)一片樂觀的情形,投資者更應(yīng)該多一份冷靜與謹(jǐn)慎。

        表三:三家獨角獸公司有業(yè)務(wù)合作的上市公司

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