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        銀輪股份:具有客戶壁壘的熱交換器龍頭

        2018-03-15 04:06:20本刊研究員
        股市動(dòng)態(tài)分析 2018年20期
        關(guān)鍵詞:熱交換器冷器冷卻器

        本刊研究員 田 闖

        市場方面,國泰君安策略分析師李少君認(rèn)為,中美貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)暫息,有利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)延續(xù)。中美貿(mào)易摩擦或從“高強(qiáng)度”回落到“略有緩和”的高平臺(tái)期,由于雙邊談判能否順利展開不確定性階段結(jié)束,短期有利于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù),但在后續(xù)談判中由于雙方分歧存在而對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成擾動(dòng)將可能是持續(xù)和長期的。當(dāng)前市場狀態(tài)下,金融地產(chǎn)相對(duì)要比成長安全,比資源周期品確定性更強(qiáng)。從業(yè)績穩(wěn)定性出發(fā),結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)分化,疊加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消費(fèi)的短期催化,國泰君安更加看好業(yè)績穩(wěn)定性較好,而市場預(yù)期打滿尚未到達(dá)極致的二線消費(fèi)。金融重新進(jìn)入配置價(jià)值區(qū)間,全年看絕對(duì)收益,在市場回調(diào)過程中可適當(dāng)加倉。主題方面繼續(xù)推薦核電、數(shù)字信息化、芯片國產(chǎn)化。

        興業(yè)證券認(rèn)為中美貿(mào)易爭端緩和使得科技層面的貿(mào)易沖突得到有效緩解,持續(xù)看好業(yè)績和政策雙輪驅(qū)動(dòng)下的大創(chuàng)新,當(dāng)前重點(diǎn)推薦:電子(消費(fèi)電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈)、通信:(貿(mào)易戰(zhàn)緩解,為大創(chuàng)新戰(zhàn)略提供基礎(chǔ)設(shè)施)、機(jī)械軍工(細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè))、新能源(近期油價(jià)反彈,消費(fèi)升級(jí)下產(chǎn)業(yè)將從政策驅(qū)動(dòng)向內(nèi)生驅(qū)動(dòng)過渡)。同時(shí),MSCI正式納入A股在即,3月底以來北上資金出現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)的六周凈流入,且這六周的資金的流入結(jié)構(gòu)開始偏向于A股加入MSCI成分組成。因此,有望受MSCI資金推動(dòng)的白馬龍頭將得到較強(qiáng)支撐,經(jīng)過調(diào)整后,當(dāng)前估值水平更加具備性價(jià)比,可從中精選標(biāo)的配置。

        海通證券荀玉根認(rèn)為18年消費(fèi)白馬股盈利仍較優(yōu)、估值和盈利匹配度不錯(cuò)。此外,偏價(jià)值屬性的金融股,尤其是銀行,性價(jià)比較優(yōu)。過去兩年年中市場震蕩中樞向上抬升的過程中周期股均有表現(xiàn),主要源于宏微觀數(shù)據(jù)確認(rèn)基本面改善,未來如果再次驗(yàn)證這一趨勢,周期股也可能迎來一波交易性機(jī)會(huì)。對(duì)于成長,時(shí)間對(duì)它更有利,當(dāng)前仍堅(jiān)持業(yè)績?yōu)橥?,成長性行業(yè)里看好先進(jìn)制造業(yè)中能先釋放業(yè)績的基礎(chǔ)創(chuàng)新,包括通信(5G)、電子(半導(dǎo)體)、醫(yī)藥(醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥)等。

        每周金股:銀輪股份

        本周筆者建議關(guān)注銀輪股份(002126)。公司是汽車熱交換器的龍頭企業(yè),主要產(chǎn)品包括熱交換器、汽車空調(diào)、尾氣處理和新能源車熱管理四大產(chǎn)品。銀輪業(yè)績增長的核心驅(qū)動(dòng)力主要有:熱交換器在乘用車的拓展以及模塊化帶來單車價(jià)值量的上升;尾氣處理標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品的需求;新能源熱管理產(chǎn)品的布局。

        熱交換器乘用車業(yè)務(wù)快速增長

        熱交換器在汽車和工程機(jī)械車輛上應(yīng)用廣泛,指將熱量從熱流體傳遞到冷流體的設(shè)備。汽車上需要使用的熱交換器包括發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)使用有油冷器、散熱器、中冷器,排放相關(guān)的有EGR冷卻器;變速箱和液壓系統(tǒng)也都有使用油冷器;空調(diào)系統(tǒng)有冷凝器、蒸發(fā)器、暖風(fēng)散熱器。

        2017年熱交換器業(yè)務(wù)在銀輪股份營收中占比76%,油冷器、中冷器產(chǎn)品國內(nèi)市占率分別達(dá)到45%、35%。2013年起,公司把商用車和工程機(jī)械領(lǐng)域的熱交換器優(yōu)勢拓展,積極開拓乘用車市場,乘用車熱交換營收占比從2013年10%提升到2017年超過40%,預(yù)計(jì)到2020年能達(dá)到50%以上的水平,是最近幾年公司主要增長來源。隨著國內(nèi)乘用車整車廠商對(duì)汽配性價(jià)比要求的提高,公司顯著收益于國產(chǎn)替代。而隨著乘用車占比的上升,業(yè)績受商用車波動(dòng)的周期影響也將降低。

        銀輪的熱交換器目前已實(shí)現(xiàn)配套福特、吉利、長城、廣汽等主流企業(yè)。前五大客戶分別為福特、吉利、廣汽、長城、長安,有望繼續(xù)受益于自主品牌的高速增長。2017年公司先后通過德國大眾供應(yīng)商審核能夠參與相關(guān)項(xiàng)目的競標(biāo)、并且已進(jìn)入通用全球采購體系取得通用公司的全球采購。

        此外,公司通過產(chǎn)品模塊化提高單車價(jià)值量,并且在現(xiàn)有客戶中拓展更多品類,比如福特,以前供油冷,未來要供EGR等,提升單車價(jià)值。綜合而言,從量和價(jià)的角度來看,并考慮到供應(yīng)汽車零部件建立客戶關(guān)系時(shí)間長、要求高、程序復(fù)雜的特點(diǎn)所建立的客戶壁壘,銀輪股份這塊業(yè)務(wù)很大概率將繼續(xù)保持快速增長。2017年銀輪股份熱交換器業(yè)務(wù)營收同比增長35%。

        尾氣處理業(yè)務(wù)受益法規(guī)升級(jí)

        環(huán)保部規(guī)定,自2020年7月1日起,所有銷售和注冊登記的輕型汽車應(yīng)符合國6a標(biāo)準(zhǔn)。自2023年7月1日起,所有銷售和注冊登記的輕型汽車應(yīng)符合國6b標(biāo)準(zhǔn)。國六標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格,相比“國五”,在CO、HC、NOx、PM排放加嚴(yán)了40%至50%左右。新的排放標(biāo)準(zhǔn)倒逼企業(yè)在尾氣處理方面進(jìn)行技術(shù)升級(jí)。

        公司受益于排放升級(jí)法規(guī),已為各階段排放法規(guī)布局應(yīng)對(duì)產(chǎn)品與方案:在尾氣后處理領(lǐng)域,公司至今已覆蓋國五國六所需EGR、SCR、DPF等產(chǎn)品。國內(nèi)商用車EGR冷卻器市占率約30%,從輕卡擴(kuò)展至整個(gè)柴油機(jī)商用車,并向汽油機(jī)迅速滲透;SCR封裝以中重型商用車為主,繼而進(jìn)入輕卡領(lǐng)域;2017年定增投資的DPF項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后約新增營收3億元,為國六階段做準(zhǔn)備。2017年,銀輪股份尾氣后處理業(yè)務(wù)營收同比增長44%。

        新能源業(yè)務(wù)是未來的增長重點(diǎn)

        公司新能源熱管理產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn),并定增對(duì)應(yīng)項(xiàng)目深化布局?,F(xiàn)已供應(yīng)前端模塊、電控冷卻器、電機(jī)冷卻器、電池水冷板、高低溫水箱等產(chǎn)品,配套吉利、廣汽、比亞迪、宇通、寧德時(shí)代。而且新能源車熱管理會(huì)比較復(fù)雜,價(jià)值量比傳統(tǒng)乘用車更高一點(diǎn)。

        隨著新能源車市場的爆發(fā),新能源車熱管理的需求將在未來幾年逐步釋放,公司有望受益。2017年銷量77.7萬輛,同比增長53%。預(yù)計(jì)2020年我國新能源汽車產(chǎn)銷量將達(dá)到200萬輛。

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