胡語文

受煤價(jià)限價(jià)、國際油價(jià)下調(diào)及周四新股大額融資等多重因素的影響，在煤炭股及石油股大跌的引領(lǐng)下，周三上證綜指收出一根光頭光腳的中陰線。申萬28個(gè)一級(jí)行業(yè)全部收綠，市場避險(xiǎn)情緒再度上升。

從技術(shù)上看，本輪上證綜指的反彈仍受制于3220點(diǎn)上方跳空缺口的壓制，周線級(jí)別的調(diào)整隱約可見。本周若上證綜指不能快速站上3220點(diǎn)，則意味著自5月以來的反彈或已大概率結(jié)束，上證綜指仍處于自2018年2月以來的大C浪陰跌走勢中，未來存在進(jìn)一步考驗(yàn)3041這一前期低點(diǎn)的可能性，甚至可能擊破3000點(diǎn)關(guān)口。若以2015年股災(zāi)至2016年1月期間長達(dá)8個(gè)月的暴風(fēng)驟雨式的下跌作為A浪下跌的話，則2018年2月開啟的C浪可能走勢相對(duì)溫和，但調(diào)整時(shí)間可能更長，預(yù)計(jì)超過8個(gè)月，即本輪調(diào)整可能持續(xù)到今年10月以后。

盡管市場多數(shù)觀點(diǎn)均認(rèn)為目前指數(shù)處于底部區(qū)域，即使承認(rèn)這一觀點(diǎn)的正確性，但市場從底部區(qū)域何時(shí)漲起來也是個(gè)問題？更何況底部往往是跌出來才知道的。另外底部區(qū)域也不意味著市場不會(huì)劇烈震蕩，最近一些因?yàn)閭鶆?wù)問題而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌的民企，也是“去杠桿”和“強(qiáng)監(jiān)管”治理的必然結(jié)果。這種個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)暴露的特征與過往熊市行情背景下的績差股連續(xù)快速下跌保持著歷史的一貫性。過往的周期規(guī)律告訴我們，目前或處于熊市的后期，這一階段市場情緒的波動(dòng)會(huì)比較大。

上周三的走勢就表明市場仍處于“驚弓之鳥”的狀態(tài)，一則大型IPO的消息或者特朗普頭腦發(fā)熱的即興講話都可能影響A股的市場情緒。但影響市場情緒的因素并不會(huì)立馬化解，而且會(huì)時(shí)時(shí)發(fā)生。未來還將有更多中概股和獨(dú)角獸回歸的融資計(jì)劃，中美貿(mào)易沖突也將是個(gè)持久戰(zhàn)的過程，這對(duì)市場也許仍有不小的心理壓力。

當(dāng)然，漲起來的風(fēng)險(xiǎn)，跌出來的機(jī)會(huì)。保持著一個(gè)耐心，等待市場跌出來的機(jī)會(huì)也是一貫的原則。

從潛在回報(bào)的角度而言，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)目前的估值暗含著10%的年化收益率，如果前兩年漲幅較大的白馬股出現(xiàn)破位下行，這意味著藍(lán)籌股群體提供的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬會(huì)進(jìn)一步提高，這對(duì)價(jià)值投資而言，是機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)業(yè)板和中小板由于市場情緒和政策的催化劑，導(dǎo)致估值難以一步到位，但并不表示邊際上存在進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力?？紤]到市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均有可能進(jìn)一步提升，中小市值企業(yè)估值進(jìn)一步下降，對(duì)市場整體回報(bào)率的提升是有幫助的。

所以在熊市后期，更需要做好最后一跌的準(zhǔn)備，在布局自下而上的機(jī)會(huì)的同時(shí)，也對(duì)未來逐漸可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)做好防御準(zhǔn)備。

正如霍華德馬克斯所言，大多數(shù)趨勢——看漲與看跌——最終總會(huì)發(fā)展過度。較早意識(shí)到這一點(diǎn)的人會(huì)因此而獲利，較晚參與進(jìn)來的人則因此而受到懲罰。在這個(gè)位置如果不能快速的轉(zhuǎn)換思路，而執(zhí)迷于過往的趨勢不能糾正自己，則容易陷入困境而不能自拔。優(yōu)秀的投資者往往擅于否定自己，即通過不斷的否定自己來提升自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

最后需要警惕的是，如果多數(shù)投資者都將醫(yī)藥和科技股當(dāng)作熊市避險(xiǎn)資產(chǎn)的話，那么，一旦市場認(rèn)識(shí)過快形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)則可能進(jìn)入周期魔咒——沒有新的韭菜去提供抬轎資金。一個(gè)逆向思考的想法或會(huì)更加理性。拒絕盲從才是防御型投資者的長久之計(jì)。