宋奕青

上市公司股價遭遇“閃崩”，有人將此歸咎于股權(quán)質(zhì)押及杠桿帶給投資者的恐慌情緒。

“萬能的朋友圈，哪里能買到加拿大鵝，怕扛不住?！蹦辰鹑谌耸吭谂笥讶Ω锌?，眼前這個春節(jié)讓他有點煎熬。

上市公司拉響爆倉警報

這樣的跡象在A股上市公司已初現(xiàn)端倪。諸如，皇臺酒業(yè)、獐子島、樂視網(wǎng)、鹽湖股份、一汽夏利、中國船舶接連爆出數(shù)十億乃至上百億的巨虧。

業(yè)績的“變臉”招來了股價的“跌跌不休”，部分上市公司的股權(quán)質(zhì)押警報也一再拉響。事實上，由于業(yè)績變臉造成的個股閃崩，從2017年四季度期間，就頻頻攪動A股，彼時波及范圍尚小，但趨勢已可預(yù)知。

隨后，1月18日湖南千山制藥機械股份有限公司“千山藥機”，股價遭受重創(chuàng)。連續(xù)5個交易日一字跌停，之后，千山藥機發(fā)布公告稱，公司第一大股東、實際控制人之一劉祥華質(zhì)押給國泰君安證券的2980.8萬股股票已跌破平倉線。

這也成為平倉危機倒下的第一張多米諾骨牌。緊接著，千山藥機數(shù)名董監(jiān)高的質(zhì)押股權(quán)紛紛“罹難”。

與此同時，ST保千里也正處亂局。2月6日，ST保千里再度跌停，這已是該股連續(xù)28個跌停，繼續(xù)刷新A股史上最長連續(xù)跌停紀(jì)錄。目前公司股價已觸及公司第一大股東莊敏及其一致行動人莊明、陳海昌、蔣俊杰和第二大股東日昇創(chuàng)沅的股票質(zhì)押平倉線。由于上述股票已全部被執(zhí)行司法凍結(jié)及司法輪候凍結(jié)且均為限售流通股，因此無法被強制平倉，后續(xù)可能會進入司法程序。

集中爆發(fā)的各種風(fēng)險，已經(jīng)形成一個地雷陣。有數(shù)據(jù)顯示，大規(guī)模的跌停和閃崩達到了峰值。2月1日，有265只個股跌停，閃崩個股的數(shù)量又進一步擴大。截至1月31日，A股有123只個股的股權(quán)質(zhì)押比例超過50%，占比3.55%。共有771筆質(zhì)押達到警戒線，1066筆質(zhì)押達到平倉線，共涉及608家上市公司。

“超級老賴”已經(jīng)爆倉

昔日的1500億市值巨頭，如今不到200億，創(chuàng)業(yè)板巨星——賈躍亭的樂視時代已在1月31日結(jié)束，因為他爆倉了。

1月26日樂視網(wǎng)發(fā)布的公告，“賈躍亭持有公司102，426.66萬股股份，占總股本的25.67%，其中101，953.98萬股已經(jīng)質(zhì)押給金融機構(gòu)。若公司股價出現(xiàn)大幅下跌，且賈躍亭無法及時追加擔(dān)保，金融機構(gòu)將有權(quán)處置上述已質(zhì)押的股權(quán)，從而可能導(dǎo)致公司實際控制人發(fā)生變更?！?/p>

公告如果看起來費解的話，那么有人給賈躍亭算了一筆賬，樂視網(wǎng)的平倉線在8.05元左右，補倉線在9元左右。所以當(dāng)前賈躍亭已經(jīng)是爆倉狀態(tài)。盡管法律意義上還未發(fā)生變化，但此時的樂視網(wǎng)已經(jīng)和賈躍亭沒有關(guān)系了。

自從賈躍亭遠(yuǎn)走他鄉(xiāng)后，樂視網(wǎng)已經(jīng)被孫宏斌實際掌控，2017年預(yù)計巨虧116億元的操作可謂雪上加霜。對樂視網(wǎng)的股價來說，有股民擔(dān)心相關(guān)機構(gòu)會不會直接在二級市場上掛巨額賣單，一口氣將股權(quán)清空，而高達25.67%的股權(quán)一旦掛出，可能樂視網(wǎng)連1塊錢都保不住了。

截至2月7日，樂視網(wǎng)迎來復(fù)牌后的第11個一字板跌停。股價報4.82元，然而，數(shù)萬股民和多個機構(gòu)手中還握著在2017年4月14日收盤價為30.68元/股的樂視網(wǎng)股票。

現(xiàn)在，在官方發(fā)布在網(wǎng)上的失信人員黑名單上，賈躍亭成了最有名的人。上這個名單意味著他會被禁止乘坐飛機和高鐵，甚至不能購買大件商品。

“最為緊張”的時期

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在資本市場上已成熟運作多年，鮮有資金方額度緊缺的情況出現(xiàn)。這次，壓力來自錢緊價高，也來自政策加碼。

“自2014年牛市啟動以來，股權(quán)質(zhì)押作為股東方融資渠道的重要來源，取得了快速的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押比例越來越高?！庇袡C構(gòu)人士表示。股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)在過去幾年間并未出現(xiàn)大的震蕩，而此次股票質(zhì)押融資市場出現(xiàn)的緊張局面與政策環(huán)境有著非常直接的聯(lián)系，一方面股票質(zhì)押最嚴(yán)新規(guī)落地，另一方面宏觀層面金融去杠桿的力度空前。

2018年1月12日，股票質(zhì)押最嚴(yán)新規(guī)落地，滬深交易所聯(lián)合中國結(jié)算發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》，這一新規(guī)將于2018年3月12日起正式實施。

這成為不少融資人希望能夠抓住的窗口期，因為他們認(rèn)為，在這之前條件還有可能爭取突破新規(guī)嚴(yán)格限制的可能，他們擔(dān)心新規(guī)開始正式實施后，監(jiān)管會更加嚴(yán)格、融資成本會更加上升，因此都希望能趕在新規(guī)正式實施前先落地部分資金。

“我們問詢了很多家券商及銀行，都出現(xiàn)了很多狀況，價格上升得非?？?，月初的時候還只有6.2-6.3%，現(xiàn)在已經(jīng)接近7%了，而且市場上一些機構(gòu)的報價已經(jīng)到7.5%了?！蹦成鲜泄敬蠊蓶|稱。讓他記憶猶新的是，在去年10月時當(dāng)時的融資成本才僅僅只有6%，接近年底時開始出現(xiàn)了明顯上漲趨勢，但他并沒有特別警覺，以為過了元旦資金成本會再度恢復(fù)正常水平。

雖然現(xiàn)在資金的價格說不上是一天一個價，但沒隔幾天價格就漲了不少的態(tài)勢讓他略感慌張，他自認(rèn)這是自2015年股災(zāi)發(fā)生后“最為緊張”的時期。

在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，一些原本在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中活躍的銀行也出現(xiàn)了額度緊張的局面?！拔覀兒献鞯你y行中，某股份制銀行以前還都比較好做，但最近也基本上停了，根本放不出款?！边@位大股東稱。

但股權(quán)質(zhì)押的影響不容小覷。因在一個持續(xù)下跌的市場中，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達到一定程度會引發(fā)連鎖反應(yīng)，如果股東不做出相應(yīng)的應(yīng)對措施的話，標(biāo)的股票的賣出壓力會很大，而這又可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的進一步下跌，可能形成一個“負(fù)反饋”的惡性循環(huán)。

“停牌自救、釋放利好消息拉升股價、補充質(zhì)押等都是上市公司大股東緩解質(zhì)押危機的方式，不過停牌只是以時間換空間，風(fēng)險依然存在?！睂嶋H上，疏解目前的股價風(fēng)險，已經(jīng)使得一些私募類機構(gòu)、市值管理服務(wù)商和上市公司董秘辦之間，形成越來越多的業(yè)務(wù)交互，“保股價、找資金”成為不少上市公司董事長給一些業(yè)務(wù)人員定的死命令。

最嚴(yán)新規(guī)終結(jié)野蠻并購

業(yè)內(nèi)人士分析，執(zhí)行辦法出臺之后，通過股票質(zhì)押撬動杠桿的野蠻收購行為或成為歷史，上市公司股權(quán)質(zhì)押和并購擴張相結(jié)合的瘋狂擴張路徑也將得到有效封堵。

長期以來，股票質(zhì)押一直是一些資本收購上市公司股權(quán)甚至野蠻并購的有力杠桿。比如此前趙薇旗下龍薇傳媒51倍杠桿收購萬家文化的案例中，收購所需資金為30.59億元，其中股東自有資金借款6000萬元、第三方自有資金借款15億元、擬向金融機構(gòu)股票質(zhì)押融資近15億元，股票質(zhì)押擔(dān)當(dāng)了收購杠桿的半壁江山。

華創(chuàng)證券策略分析師張峻曉認(rèn)為，執(zhí)行辦法的出臺宣告此類操作模式已經(jīng)“徹底終結(jié)”。這一政策一定程度上是2016年以來懲治資本市場亂象的延續(xù)，此次是通過執(zhí)行辦法加以確認(rèn)和固化。

與此同時，股權(quán)質(zhì)押和并購擴張相結(jié)合的瘋狂擴張路徑也將得到有效封堵。華東一位私募股權(quán)人士介紹，在以往上市公司市值管理的套路中，股權(quán)質(zhì)押起到非常重要的作用。常規(guī)的做法是，公司篩選一個比較熱門的概念領(lǐng)域，通過股權(quán)質(zhì)押獲取資金進行“跨界”并購，股價炒高之后，公司再對股票進行回購，“整個鏈條的成本非常低，但往往會獲取非常大的收益”。隨著加強對股權(quán)質(zhì)押資金用途的限制以及專戶制度的逐步落實，此類操作模式將失去重要的融資手段。endprint